<div id="readability-page-1">9 月美联储的 50bp 实在是不同寻常。尽管本次会议美联储遂了市场的愿、以 50bp 的幅度开启本轮降息，但是其中至少有三点 “异常之处” 耐人寻味：<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5MzMwNjg5NDg=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="908" height="439" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTE5MzMwNjg5NDg="/>第一，政策沟通出现了少见的 “事故”。一向以透明度见长的美联储，在本次会议静默期前的官方表态，基本未传递 50bp 的可能性，连一向消息灵通的 WSJ 在观点上也犹豫不绝，而且内部表决上也是罕见地出现了对于利率决策的反对票（2005 年以来首次）。第二，降息 50bp，实际上是 “补偿性” 的 25bp。在衰退风险不大的情况下首次降息 50bp 是比较奇怪的，从会议内容看，实质上是 9 月的 25bp，加上对 7 月 25bp 的补偿性调降。第三、为了既要又要，降息路径有点 “变形”，但依旧十分保守。从沟通上看，美联储的两难处境是既不想落后于曲线，又不想传递衰退风险的信号，因此 9 月之后的降息过程依旧谨慎：今年再降 50bp（11、12 月各 25bp），明年降 100bp（每个季度降 25bp，或者连续降息、至 6 月结束）。罕见的补偿性降息，利率路径 “前松后紧”。9 月议息会议让市场出乎意料，尤其是 50bp 背后的补偿含义，鲍威尔治下的美联储开始试着去改变以往 “转向慢” 的毛病，不过这反而让未来的利率路径显得有些怪异、也埋下了不确定性，关于会议我们认为有以下 4 点值得注意：7 月不降息是 “失误”。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔明确表示，如果在 7 月会议前拿到 7 月非农数据的报告（8 月初公布），很可能当时就会开启降息。11、12 月降息又将回到 25bp。9 月公布的点阵图发生了较大的变化，其中 2024 年的中值水平下调至至 4.25% 至 4.5% 之间、年内降息 100bp，即大概率 11 月和 12 月降息节奏又回到 25bp。2025 年降息节奏可能进一步放缓。2025 年点阵图中值调整至 3.25% 至 3.5%，意味着明年还有 100bp 的降息空间：可能每个季度降息 25bp，也可能上半年连续降息 4 次后暂停降息。考虑到后续衰退风险可控，反而可能需要关注通胀反弹风险，我们倾向于认为前一种情况更可能出现。就业仍是当前降息的 “阵眼”，通胀的风险暂时被忽略。9 月联储会议纪要更多强调就业市场的降温，支持最大化就业成为优先目标（support maximum employment 在通胀目标之前 ）。而通胀虽然不低，但是联储对进一步向 2% 的目标回落充满信心，通胀和就业的风险已经平衡。首次降息落地后，市场对后续降息预期往往都会加剧。历史上看，首次降息落地后，市场对于降息路径的预测并不会更加准确，反而边际上会增大市场预期与实际情况的偏离：不管美国经济最终是软着陆、还是衰退，首次降息落地之后，市场对未来降息幅度的预期大概率会有所提升。过去 5 轮降息周期中，有 4 次出现了这种情况。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTMxNDI2NzAyMQ==?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="463" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTMxNDI2NzAyMQ=="/>首次降息多久才能确认软着陆？至少需要一个季度。首次降息后 1-3 个月，就业数据仍成为焦点。市场跟随着就业数据的强弱评估美联储后续降息的路径，但 1-3 个月的数据波动仍大，市场对降息路径评估仍不准确。直到首次降息 3 个月后，市场对就业情况有完整的评估，才会对 “软着陆” 还是 “衰退” 有定论，后续的货币政策路径开始清晰：非农数据对资产价格影响显著降低，CPI 数据再度成为市场定价焦点；同时，美股在衰退和不衰退的场景下，分化才会显著。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTExMzg3NjQyMzI=?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="413" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/LTExMzg3NjQyMzI="/><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NzkxOTIyNzEz?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="418" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://bang.xuangubao.cn/NzkxOTIyNzEz"/>本文作者：邵翔（S0600523010001）、吴彬，来源：川阅全球宏观 ，原文标题：《美联储：首次降息的后手棋怎么走？》 </div>

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美联储在 9 月的会议上意外降息 50 个基点，显示出未来利率路径的不确定性。分析认为，11 月和 12 月的降息可能回归 25 个基点，2025 年降息节奏可能进一步放缓。此次降息的背景包括政策沟通的异常、补偿性降息的性质以及美联储在应对衰退风险时的谨慎态度。整体来看，未来的利率调整将保持保守。

- 美联储 9 月降息 50bp 异常之处在于政策沟通失误，内部出现反对票，实际上是对 7 月 25bp 的补偿性调降。
- 降息路径保守，计划今年再降 50bp，明年降 100bp，2025 年或放缓降息节奏。
- 就业市场降温成焦点，通胀风险被忽略，市场对后续降息预期加剧。