“美联储传声筒”：大幅降息迫使美联储应对新难题

“美联储传声筒” Nick Timiraos 再度撰文解读美联储最新利率决议。 美联储主席鲍威尔大胆地将利率下调了 50 个基点，进入了他所追求的美国经济软着陆的新阶段。但此举引发了美联储难以回答的新问题。 降息确实澄清了一个更重要问题的答案，即美联储的总体目标。它强调了鲍威尔的愿望，即在通胀下行的情况下，防止过去的加息使经济陷入衰退。但美联储现在无法轻松回答的主要问题是：美联储将把利率下调到什么水平，下调的速度有多快？ 美联储在这两方面都不清楚。美联储官员在制定政策时，通常会着眼于找出他们的利率相对于所谓的中性利率的位置，而所谓的中性利率是无法观测到的。 在新冠疫情出现之前，大多数美联储官员都认为中性利率已降至 2.5% 或更低。现在，许多人认为这一比率已经上升。可能的原因包括政府赤字飙升和新的投资需求来源。 鲍威尔将美联储最近一次降息（将联邦基金基准利率区间下调至 4.75%-5% 之间）描述为 “随着时间的推移将政策重新调整至一个更加中性的水平”。虽然他通常避免就中性水平的具体位置发表具体言论，但他在周三主动表示，“中性利率可能比疫情之前高得多”。“有多高？” 鲍威尔说：“我想我们还不知道。” 美联储的降息速度也是一个未知数，鲍威尔试图劝阻投资者不要认为在 11 月举行的下一次会议上降息 50 个基点应该是默认的路径。鲍威尔说：“委员会并不觉得自己急于这么做。我认为，任何人都不应该看到这一点就说 ‘哦，这是新的步伐’ 。” 在本次会议之前，美联储在决定是以传统的 25 个基点还是更大幅度的 50 个基点启动降息时，出现了异常难以预测的情况，而在下次会议上，美联储面临的前景是，经济方面持续出现的混合信号也会带来类似的不确定性。 在 11 月 6-7 日的会议之前，官员们还将收到两个月的劳动力市场数据，其中包括一份距离会议不到一周的报告。 今年 6 月卸任克利夫兰联储主席的梅斯特表示，随着通胀降温，本周的决定代表了为管理招聘放缓风险所做的勇敢努力，但会议前围绕这一举措的不平衡沟通可能会再次发生。“在下一次会议上，又将是 ‘25 还是 50 的问题，为什么不再进行 50 基点降息？’ 这样一来，事情就变得更加复杂了。” 她说。 可以肯定的是，鲍威尔试图通过指出官员们公布的利率预测，为再次降息 50 个基点的预期设置防护栏。对冲基金 Point72 资产管理公司的首席经济学家迪安 - 马基（Dean Maki）说：“这并不完全令人信服，因为上一套季度预测（6 月份）从未发出过降息 50 个基点的信号。” 美联储官员正试图平衡两种风险：其一是他们在降息问题上拖拖拉拉，导致失业率上升，使官员们急于进行更大规模的降息。 摩根大通资产管理公司的投资组合经理普里亚 - 米斯拉（Priya Misra）表示，“在劳动力市场疲软导致经济下滑之前，这是一场劳动力市场减速与美联储减少限制之间的竞赛。如果这是劳动力市场疲软的开始，他们应该更有紧迫感，继续加大降息力度。” 另一个风险是美联储在降息方面行动过快。马基说，“如果美联储在经济不需要的时候继续降息 50 个基点，那么通胀率停留在高于美联储 2% 目标水平的可能性就会增加。” 梅斯特说，即使战术问题依然存在，但鲍威尔上个月在怀俄明州杰克逊霍尔发表讲话后，本周又采取了具体行动，已经回答了有关美联储战略的更大问题。 早些时候的讲话明确表示，他不会欢迎劳动力市场进一步疲软。“他在杰克逊霍尔的演讲非常明确。” 梅斯特说。 “我知道每个人都在关注 25 还是 50 的问题，但重要的信息是，听着，委员会对通胀率将随着时间的推移回落至 2% 变得更有信心，他们也在关注劳动力市场的风险。” 鲍威尔试图在表达对经济的担忧和对就业风险的自满之间取得平衡。他说：“这值得关注，我们也在关注。有人认为，支持劳动力市场的时机是劳动力市场依然强劲的时候，而不是开始出现裁员的时候。” 在过去的两周里，更多的前美联储官员敦促美联储从更大的幅度开始降息，以更好地平衡经济面临的风险，尽管鲍威尔的一些同事的公开言论暗示他们更愿意从较小的降息幅度开始。 鲍威尔把建立共识放在首位，这体现在连续 17 次会议上都没有出现过反对票，但本周的会议打破了这个纪录。米斯拉说：“我不知道他能否让委员会同意，但他做到了。所以这也说明了他对委员会的影响力。”