中诚信国际：美联储降息落地 开启宽松周期有何影响？

智通财经 APP 获悉，9 月 19 日，中诚信国际发文称，当地时间 9 月 18 日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调为 4.75% 至 5%，即降息 50 个基点，这是美联储自 2020 年 3 月以来的首次降息。2024 年 6 月以来，全球央行接连发布降息决议，美联储货币政策路径成为全球市场关注的焦点。由于此次议息会议与 7 月会议间隔较长，期间市场对降息预期进行了激烈博弈，资本市场波动性明显上升。虽然此次降息在公布 8 月非农数据后有所预兆，但最终 50 基点的降息幅度仍超出部分机构预期。

美联储最新的点阵图显示，年内仍有 50 个基点的降息空间。降息消息公布后，市场随之大幅震荡，道指和标普 500 指数盘中均创新高，但随后回落，最终三大指数集体小幅收跌。美元、美债收益率先跌后涨，黄金在升逾 2600 美元/盎司、创新高后回落，新兴市场货币亦冲高回落。

美国经济能否实现软着陆？

年初以来，美国经济显示出较强韧性，二季度经济在消费的支撑下实现超预期增长。由于通胀下降速度不及预期，美联储多次鹰派表态延缓降息。在持续的高利率之下美国通胀压力逐步缓解，8 月美国消费者价格指数 (CPI) 同比上涨 2.5%，涨幅较 7 月收窄 0.4 个百分点，这是 2021 年 2 月以来最小涨幅，为美联储降息提供了一定的铺垫。

在通胀下降的同时，美国就业市场出现了疲软迹象，美联储的政策关注点由抗通胀转为保就业。失业率抬头、新增就业速度放缓、空缺职位与失业人数趋于平衡等迹象，均显示美国就业市场在不断降温，美国失业率已从年初的 3.7% 升至目前的 4.2%。根据美联储最新经济预测，今年底失业率的中位数预测值为 4.4%，高于 6 月 4.0% 的预测值;对于 2024 年的经济增速预期为 2%，低于 6 月的 2.1%;对于 2024 年的 PCE 通胀预测为 2.3%，较 6 月的 2.6% 进一步降低。随着失业率上升，美联储面临通胀、就业、经济压力以及金融稳定之间的再平衡，致力于最大化就业的目标，实现经济的 “软着陆”。

市场对于美国经济走势未形成一致预期，大幅降息或增加经济的脆弱性。美联储自去年 7 月以来维持联邦基金利率目标区间在 5.25% 至 5.5% 之间，为 23 年以来的最高水平，长期的高利率对于财政债务、银行业等造成广泛风险。在美国债务风险上升、两党分歧加剧的背景下，由于市场对于美国经济走势未形成一致预期，大幅降息或增加经济的脆弱性，加剧资本市场的波动。整体来看，美国经济的不确定性依然较大，降息在短期内或将无法扭转经济下行趋势，后续走势仍主要取决于经济数据、美联储决议和政治及地缘风险的演化。

联储降息对中国影响几何？

历史经验表明，美国开启降息周期整体利好全球经济回暖和风险偏好回升。对我国来说：

其一，美联储降息为我国货币政策进一步降准降息打开空间。一般来说，美联储降息后其他主要经济体的央行可能也会采取相应措施，8 月以来，英国、加拿大、欧洲央行等相继降息，全球货币政策转向宽松。尽管今年以来，我国央行先后采取了货币政策换锚、LPR 改革、建立临时利率走廊等政策，但降息的力度仍有不足，央行在 8 月金融数据解读中表示，将 “着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕”，后续通过降准降息、下调存量房贷利率等措施降低实体经济资金成本，有利于推动经济复苏。

其二，美元降息通常会导致美元指数回落，人民币等非美元货币可能出现升值。人民币升值有助于提振人民币资产表现，同时也为央行进一步降息降准提供支持条件。8 月以来，美元兑人民币汇率开始波动下行，提前反映美元降息预期，后续下行空间更多取决于美联储降息节奏与美国经济数据表现。

其三，美联储降息往往伴随资本流出美国，短期或带动我国资产价格小幅上涨。外资流入资本市场有助于 A 股、债市流动性改善，提高市场交易活跃度，短期或助力 A 股上行，但中长期看 A 股表现与我国经济基本面相关性更高，美联储降息对 A 股的提振或较为有限。

其四，美联储开启降息周期有助于推动我国外资流入回升与资本项目改善，助力经济修复。4 月以来，我国外商直接投资规模累计同比增速由正转负，后续伴随美联储开启降息周期，全球流动性改善，我国 FDI 或重回增长趋势，有利于继续发挥外资对产业升级与经济增长的积极作用。此外，全球经济回暖也有利于我国出口保持增长，部分抵消人民币升值对出口的不利影响。

对美国主权信用水平有何影响？

目前，美联储的政策路径选择面临多重挑战，虽然美国经济韧性仍在，但经济下行压力显著加大;美国的债务水平在同级别国家中处于最高水平，高利率导致美国政府债务成本显著上升，在政府缺乏可靠的财政巩固措施的背景下，债务可持续性不断降低，财政实力的恶化正在侵蚀美元的信用基础;同时，伴随大选的临近，美国两党政治分歧加剧，或对于政策的延续性以及有效性构成负面影响。近期，中诚信国际将重点关注降息对美国主权信用的影响，评估美国的经济、财政及政治风险，并适时发布评级行动。

近年来，中诚信国际密切跟踪美国主权信用变化，在 2020 年至 2023 年对于美国主权信用级别的调整中，中诚信国际的调整行动早于国际评级机构，相对体现出评级的及时性。中诚信国际于 2020 年 4 月 21 日将美国的评级展望由稳定调至负面，并维持其 AAAg 主权信用级别。2023 年 3 月 16 日，中诚信国际发布公告，将美国主权信用级别列入可能降级的观察名单。2023 年 5 月 25 日，中诚信国际将美国主权信用级别由 AAAg 下调至 AA+g，继续列入可能降级的观察名单。