“新债王” 杰弗里·冈拉克认为，许多经济数据都表明美国的通胀正在放缓，但是恢复到长期趋势线还需时间。
9 月 10 日周二，双线资本（DoubleLine Capital）创始人、“新债王” 杰弗里·冈拉克在网络直播中发表了对美联储降息和美国经济的分析。他精准预测了美联储在 9 月会议上降息 50 个基点，他是如何看待美国经济和市场的问题？视频要点如下：
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<ul>
<li>美联储一定会降息，联邦基金利率减去整体 CPI 目前达到近 20 年来的最高水平 2.43。从使用当前债券市场收益率曲线形状进行预测，美联储将在未来 12 个月降息 210 个基点（也就是进行 8 次全额降息），从目前的 5.0% 降至 2.9%。</li>
<li>还有一个原因是，大多时候，两年期国债收益率高于美联储利率，但是目前美联储利率更高，且差距进一步扩大，历史上从未像现在这样 10 年期国债大大领先美联储利率。</li>
<li>核心服务是 CPI 中唯一有通胀可言的领域，其他领域的通胀都已趋于零。如果核心服务价格下降，那么通胀肯定会低于 2%。</li>
<li>住房是目前 CPI 中的主要推高因素，剔除住房后的核心 CPI 通胀率低于 2%。预期住房通胀会急剧下降。</li>
<li>如果考虑住房成分的滞后性，PCE 的短期年化增速虽然不像过去三个月那么低，但仍然远低于美联储的 2% 目标。</li>
<li>美联储通常落后于市场。当前通胀率回落，美联储在控制通胀上取得进展，但恢复到长期趋势线仍需时日。</li>
<li>一些经济指标显示出不乐观趋势，尤其是在就业和预算赤字方面，2024 年可能已经进入衰退期。</li>
</ul>
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<h2>多个数据表明美国通胀正在放缓</h2>
杰弗里·冈拉克认为美联储控制通胀的目标已经达到——美国 CPI 在快速下降，如果商品结构保持现状，明年 CPI 将会低于 2%。目前，三个月的年化 CPI 已经低于 1%。
那么通货膨胀来自哪里？
杰弗里·冈拉克表示：核心服务是 CPI 中唯一有通胀可言的领域，其他领域的通胀都已趋于零。如果核心服务价格下降，那么通胀肯定会低于 2%。
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杰弗里·冈拉克还指出，住房是目前 CPI 中的主要推高因素，剔除住房后的核心 CPI 通胀率低于 2%。目前，CPI 的住房通胀为 5.05%，而新租户的租金指数为-1.1%。这意味着城市消费者的住房部分会有一个巨大的调整，因为长期来看，它们通常会趋于一致。在波动较大时，CPI 的住房部分通常滞后于租金数据。因此，杰弗里·冈拉克预期住房通胀会急剧下降。
同时，美联储更关心的个人消费支出指数 PCE 也在放缓。目前，核心 PCE 为 2.6%，核心和总体 PCE 通胀几乎相同，且两者均在下降，可能会表现出与 CPI 类似的趋势。
杰弗里·冈拉克认为，如果考虑住房成分的滞后性，PCE 的短期年化增速虽然不像过去三个月那么低，但仍然远低于美联储的 2% 目标。总体通胀率为 0.9%，核心为 1.7%。六个月的数据与 CPI 相似，总体为 2.3%，核心为 2.6%。因此，美国正在接近 2% 的目标。
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杰弗里·冈拉克还表示，目前 PPI 数据仍略高，但随着大宗商品价格的逆转，预计 PPI 也会下降。
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目前，全球需求疲软，整体大宗商品价格处于近两年来的低点。油价与 WTI 原油价格走势一致，杰弗里·冈拉克预计未来汽油价格可能下降。
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除此之外，美国前几年大量印钞导致货币供应量激增，推动了通胀，但最近两年货币供应量趋于稳定，通胀压力减小。
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<h2>通胀恢复到长期趋势线仍需时间</h2>
杰弗里·冈拉克指出，虽然多个数据表明了通胀正在放缓，但市场定价与美联储的反应存在巨大差距，美联储通常落后于市场。当前通胀率回落，美联储在控制通胀上取得进展，但恢复到长期趋势线仍需时日。
上文提到，住房是目前 CPI 中的主要推高因素。杰弗里·冈拉克表示，近几年房价大幅上涨，而居民可支配收入增长滞后，导致房地产市场疲软。高利率让市场陷入停滞，如果抵押贷款利率能够降至 6% 以下，可能会释放一些供应，让房价下降。
除了房屋，汽车保险同比上涨 19%，在过去两年上涨了近 40%，给消费者带来了额外负担。
<h2>2024 年可能已经进入衰退期</h2>
杰弗里·冈拉克认为，一些经济指标显示出不乐观趋势，尤其是在就业和预算赤字方面。2024 年可能已经进入衰退期，市场和经济的未来走势需要持续关注。
劳动力市场方面，杰弗里·冈拉克表示供需平衡有所改善，但持续下降的整体趋势仍然令人担忧。如果这一趋势继续下去，可能会给美联储施加更大的压力，促使其更积极地降低利率。
就业市场方面，许多数据展现出消极信号：非农就业数据经常被下修，家庭调查显示全职工作有所减少，工厂的平均每周工时下降，初请失业金的趋势也在上升。
杰弗里·冈拉克指出，失业率线突破 36 个月移动平均线，是经济衰退的强烈证据，而目前几乎超过了 36 个月移动平均线 50 个基点，这几乎可以确定美国处于衰退期。
而财政方面，杰弗里·冈拉克认为，目前预算赤字已经达到了 GDP 的 5.5%，预计还将进一步恶化。如果预算赤字增加，可能会对债券市场造成压力，导致长期利率上升。

杰弗里·冈拉克指出，失业率线突破 36 个月移动平均线，是经济衰退的强烈证据，而目前几乎超过了 36 个月移动平均线 50 个基点，这几乎可以确定美国处于衰退期。

- 美国通胀正在放缓，但恢复到长期趋势线需要时间。美联储预计将在未来 12 个月降息 210 个基点，以控制通胀。
- 核心服务是唯一有通胀的领域，其他领域通胀已趋于零。住房是目前 CPI 中的主要推高因素，但预期住房通胀会急剧下降。
- 2024 年可能进入衰退期，就业和预算赤字显示出不乐观趋势。失业率线超过 36 个月移动平均线，几乎确定美国处于衰退期。

“新债王” 杰弗里·冈拉克：美联储不用太担心通胀，美国可能已经进入衰退