一词引爆全球市场，鲍威尔昨天说了十遍！

美联储大幅降息 50 基点的威力持续发酵，隔夜美股全线走高，“风险偏好” 被直接点燃。道指、标普均创历史新高，纳指涨超 3%，小盘股一举实现七连涨。相比之下，被视为债券替代品的防御性板块表现不佳，长债价格走低。

而今天引爆市场的关键，就是一个在鲍威尔四十分钟发布会重复出现高达十次的单词——再校准（recalibration），正如 “新债王 “Jeffrey Gundlach 在采访中所说：

‘再校准’ 就是今天的关键词。

顾名思义，“再校准” 通常是指对某个政策或标准进行调整，以求提高准确性。按照市场的最新理解，如今鲍威尔将本次 50 基点降息解读为 “再校准”，表明美联储重在寻求新的中性利率水平，而非传统意义上的 “挽救疲软经济的紧急措施”。

大幅降息且经济并未疲软，这可以说是股市最喜闻乐见的场景，用一夜大涨来庆祝算是在情理之中。

但是有反对声音认为，美联储是否在用 “再校准” 来掩盖大幅降息以应对经济衰退的事实？如果未来经济继续恶化，美联储是否会选择更激进措施比如降息 75 基点，届时还能继续用 “再校准” 当做托词吗，岂不是要打脸？

正方：“再校准” 点燃市场风险偏好 “标普 493” 或重新崛起

在美联储降息当日，美股整体反应平淡，呈现冲高回落的走势。然而在降息次日，随着投资者对鲍威尔在记者会讲话有了更深入的解读，市场情绪变了。

眼下，“再校准（recalibration）” 代替 “限制性（restrictive）和甚少被提及的 “衰退（recession）” 成了美联储的新宠，对风险情绪的改善不可谓不大。在鲍威尔本次发布会中，这个词被用于描述美联储对未来利率走向的思考。

在开场讲话中鲍威尔提及：

降息 50 基点反映了我们通过进行适当的政策‘再校准’，能够在劳动力市场中保持强劲的信心，同时实现经济增长适度、通胀可持续下降至 2%。

在回答记者关于明年利率是否仍将保持限制性水平的提问时，鲍威尔表示：

我们知道，现在是时候将我们的政策‘再校准’为更合适的水平。

他在回答房贷利率是否会降低的问题时表示：

是时候开始将联邦基金利率‘再校准’到一个更中性而非限制性的水平了。

关于如何通过 “再校准” 来暗示政策意图，德银在最新发布的报告中解读道，鲍威尔在新闻发布会上主要围绕两个沟通挑战进行了阐述：一是 50 个基点的降息对经济意味着什么，二是美联储的反应机制。在这两个问题上，鲍威尔给出了一个避免对经济发出负面信号、并抑制市场对中性利率快速下降预期的描述。

还有分析观点认为，“再校准 “反映出鲍威尔是在暗示，在今年剩余两次会议上，美联储有望进一步降息，并且 2025 年还有可能会有多次降息，甚至延续下去。

而也正是基于上述乐观解读，有市场人士预计近期股票市场的涨势或将不再局限在大型科技股，“标普 493”（标普 500 指数中剔除科技 “七姐妹 “之后的 493 只股票）可能将重新崛起。

Fort Washington Investment Advisors 的联合首席投资官 Chris Shipley 表示，鲍威尔对利率的 “再校准” 或将推动小盘股进一步上涨，尤其是那些有能力进行再融资的公司：

市场中最有趣的部分是小盘股……他们负债更多，现在有可能以更低的利率进行再融资。

但问题是，实际情况确如鲍威尔所说吗？和提振就业市场、挽救经济都没有关系？

反方：降息 50 基点重在应对经济衰退 “再校准” 只是托词

荷兰合作银行的美联储观察员 Philip Marey 就对鲍威尔 “再校准” 的说辞表达了不同看法：

‘再校准’ 的论点和大幅降息想要传递的信息就是相悖的。鲍威尔表示目前美国经济状态良好，而此次的降息决定就是继续维持这种状态。

用降息 50 基点来向市场传递经济强劲的信息？那为什么不干脆直接降息 75 基点……

Marey 首先认为，降息 50 基点是因为劳动力市场恶化会导致温和的经济衰退。如果未来经济突然恶化，美联储可能不得不采取更激进的行动，比如降息 75 个基点，届时还能继续用 “再校准” 来解释吗？

而且虽然美联储否认货币政策落后于经济形势，但事实上这正是 “再校准” 的意义所在，鲍威尔只是用这种更温和的措辞来掩盖政策的判断失误，不愿意承认其实在 7 月就应该降息 25 基点。

值得注意的是，“新债王” Jeffrey Gundlach 曾在 8 月表示，7 月就应该降息，美国经济没有看起来那么好，劳动力市场实际状况很糟糕，未来一年需要大幅降息，幅度可能在 150 基点。

但是 Marey 也表示，如果确实按照鲍威尔的说法，降息 50 基点不是未来常规新节奏，那么他仍然预计美联储将在接下来的 11 月、12 月和明年 1 月的 FOMC 会议上各降息 25 基点。而 1 月以后的情况将更大程度地取决于下届美国政府的经济政策。

Marey 还调侃称，鲍威尔选择直接降息 50 基点，也有可能是为了获得民主党同僚的支持以求实现连任，毕竟如果特朗普当选总统，他大概率要下台了。

接下来，是 “繁荣 1995” 还是 “尴尬 2001”？关注这个数据

“再校准” 是真如鲍威尔所说是用来追求新的中性利率并不是降息新节奏，还是美联储为了挽救疲软经济的新说辞？

如果事实证明鲍威尔的说法没错。那么对照 “繁荣 1995”，他就有望成为 “当代格林斯潘”。

回首当年，在时任主席格林斯潘的带领下，美联储开启降息周期，将利率从 1994 年初的 3% 上调至 1995 年 2 月的 6%，成功引导经济实现软着陆，美股大涨。在 1995 年 7 月 6 日首次降息的 18 个月后，标普 500 涨超 40%。

但如果 Marey 和 “新债王” 的观点最终被证明是正确的，那么即将上演的可能是 “尴尬 2001”，这次降息 50 基点可能只是美联储敞开宽松大门的第一步。

2001 年 1 月，美联储同样以 50 基点降息强势开启新一轮宽松周期。在当时的闭门会议中，美联储主席格林斯潘表示，美联储并不会发出联邦基金利率突然大幅下降的信号，而是想传达更加谨慎且渐进的态度。

然而随着互联网泡沫破灭对经济造成严重冲击，为了避免经济 “硬着陆”，美联储不得不在当年降息 10 次，直接将利率从年初的 6% 下调至年底的 1.75%。

那么究竟该怎么判断呢？TS Lombard 的全球宏观董事总经理 Dario Perkins 提出了一个指标。

Perkins 认为，相比于如今市场关注的失业率缓慢上升，新增就业人数迅速下降，才可能真的表明经济正在走向衰退。