大摩：短期看空内存而非 AI 芯片，低配海力士但依旧超配台积电

半导体市场持续承压之际，大摩认为，AI 芯片的前景光明坦途，而存储芯片则需要更多时间等待市场的复苏。

18 日，摩根士丹利分析师 Charlie Chan 发布最新研报，明确表示看好 AI 芯片相关公司，尤其是台积电等先进制程晶圆代工厂，而对存储芯片相关公司持更为谨慎的态度，如韩国半导体巨头海力士。

大摩指出，AI 是推动逻辑芯片增长的关键因素，后者与存储芯片周期已出现明显脱钩趋势。随着 AI 技术的不断发展，AI 半导体公司有望在未来经济周期中表现优异。

与此同时，传统的存储芯片、PC 及云计算相关公司则可能面临更大的压力。

AI 作为逻辑芯片增长的驱动力

大摩首先指出，历史上逻辑芯片与存储芯片的市场周期往往是同步的，但当前两者正逐渐出现周期上的分离。逻辑芯片（如 AI 芯片）的需求受到 AI 技术快速发展的推动，而存储芯片市场（如 DRAM）则因供需失衡，处于相对疲软的状态。

大摩强调，AI 技术是逻辑芯片市场持续增长的主要推动力。

这次的结构性增长无疑来自 AI——AI 半导体供应链公司的收入增长势头依然强劲，而非人工智能公司仅出现温和复苏。

受益于 AI 技术的爆发性增长，台积电这样的先进制程晶圆代工厂受库存周期表现优异，市场需求强劲。大摩继续给予台积电 “超配” 评级，认为其强劲的 AI 芯片订单和先进制程优势，将使其在未来数年中持续增长。

随着台积电将 GPU 和 ASIC 的人工智能芯片 CoWoS 产能翻番，人工智能半导体供应链收入增长将在 2025 年和 2026 年保持强劲。预计未来五年收入年均增长 15%-20%。

具体来看，逻辑芯片库存天数在 2024 年第 2 季度继续下降，表明市场需求逐步回升。尤其是 AI 相关芯片，得益于 AI 技术对各行业的深度渗透，成为拉动整个行业增长的关键驱动力。

我们仍预计具有 AI 长期趋势的逻辑半导体公司（如台积电）将克服周期性趋势，因为 EPS 估计修订幅度仍呈上升趋势。

大摩表示，台积电在 AI 芯片领域的布局不仅可以帮助维持其收入增长，还可以在接下来几个季度进入内存和逻辑半导体的潜在下行周期时提供股价保护。预计未来台积电目标价为 1220 新台币每股，目前该股股价为 973 新台币，涨幅约为 25%。

存储芯片行业的挑战

相比之下，存储芯片市场则面临更多挑战。

摩根士丹利指出，存储芯片行业正受到供过于求和价格下滑的影响，特别是 DRAM 市场涌入了更多竞争对手，行业竞争激烈，进入了下行周期。

大摩特别提到，SK 海力士等存储芯片公司将承受更大压力，前景不容乐观。大摩对存储芯片巨头 SK 海力士持 “低配” 评级，认为其业绩增长将受到三星的竞争挤压。

最后，研报展望了未来几年的半导体市场趋势。大摩认为，AI 芯片的增长势头将帮助逻辑芯片公司突破周期限制，而存储芯片行业则需要更长时间的调整。

展望未来，我们认为领先的芯片代工供应商台积电可以在未来四个季度保持平均 26% 的强劲收入增长。其他公司可能会遭遇增长减速；我们预计同期平均同比增长仅为 2%。

在前日发布的研报中，大摩 “腰斩” SK 海力士目标价，从 26 万韩元直接下调至 12 万韩元。