美联储首次降息即 “开大”，再次点燃了美国经济避免衰退的预期，导致美国股债市场本已过高的估值进一步上升。
一个根据通胀调整标普 500 指数收益率和 10 年期美债收益率的模型显示，目前美国股债定价水平高于美联储此前 14 个宽松周期 (通常与衰退相关) 开始时的水平。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/89968a92-28a1-4dad-82fe-8dca7e6bab4e.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="638" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/89968a92-28a1-4dad-82fe-8dca7e6bab4e.png"/>
伴随美股屡创历史新高，标普 500 指数今年以来的总回报率超过 20%，这表明，无论本周的经济和政策消息多么好，其中很多都已被风险资产消化。
从主要 ETF 的表现来看，美国股债有望实现连续五个月上涨，这是 2006 年以来最长的同步上涨周期。此外，投资者纷纷将资金投入风险更高的公司债，押注借贷成本下降将使负债累累的公司能够再融资并延长到期日，从而降低违约率并支撑市场估值。
然而，大幅降息可能无法避免投资者陷入熊市，《华尔街日报》知名记者 Spencer Jakab 在周六的一篇报道中写道，如果经济已经开始衰退，那么 “美联储掌权人鲍威尔真的无法像人们想象的那样，阻止他们的投资组合萎缩”。
<blockquote>
股市对周三降息的最初反应是热烈的。然而，这往往被证明是假象——我们仍然不知道这场大戏的结局。
</blockquote>
Jakab 援引高盛报告指出，如果经济在首次降息前已陷入衰退，那么标普 500 指数未来一年平均下跌 14%。
<h2>08 年金融危机仍历历在目</h2>
以 2007 年降息周期为例，美联储首次降息后，美股掀起狂欢，道指创下四年多以来的最大涨幅，上涨 336 点，相当于今天的 1000 点左右。雷曼兄弟的股价表现最佳，飙升 10%。巧合的是，07 年首次降息和本次降息都发生在 9 月 18 日，起始联邦基金利率相同，降幅也相同，均为 50 个基点。
但正如现在所知，当时美股升至牛市高峰仅三周后，2008 年 1 月就开始出现恐慌性暴跌，不到一年后雷曼兄弟破产，成为美国历史上最大的破产案。到那时，美联储已经降息六次，利率降至 2%，为近四年来的最低水平。在雷曼危机爆发后的两个月内，美联储又大幅降息三次，首次将利率降至 0 附近（技术上为 0%-0.25%）。
降息周期开始两个月后，市场情绪已经变得低迷，但《华尔街日报》当时对 54 位经济学家的调查显示，美国经济在未来 12 个月内陷入衰退的可能性仅为三分之一。
Jakab 写道，美联储 “没有魔法棒” 来拯救已经陷入或即将陷入困境的经济和股市。
<blockquote>
降息对债券投资者来说肯定很重要。不过，它们可能只会（暂时）减弱已经出现的股市低迷，需要很长时间才能渗透到公司和消费者身上。
</blockquote>
相比之下，“经济增长轨迹比降息速度更能推动股市上涨”，高盛策略师 David Kostin 最近指出，如果经济在首次降息前已经陷入衰退，那么标普 500 指数未来一年平均下跌 14%。如果经济没有陷入衰退，则情况正好相反。
不过，Jakab 认为，目前没有确凿证据表明美国经济会很快陷入衰退，股市大跌的情况在经济没有明显衰退的情况下是不常见的。
<blockquote>
这有助于解释为何股市能够保持在接近历史最高点的水平，并且市场上通常的谨慎情绪并不明显。此外，还有一种错误的观念，即认为美联储的降息措施是保持冷静并继续投资的理由，这种观念也在一定程度上支撑了市场情绪。
</blockquote>
<h2>关注劳动力市场是否继续恶化</h2>
Jakab 不是唯一担心美联储大幅降息可能为时已晚的人，贝莱德研究员 Amanda Lynam 和 Dominique Bly 在最近的一份报告中写道，由于美国货币政策可能继续保持紧缩，市场参与者也在关注基本面恶化的迹象，尤其是浮动利率债券。
此外，两位研究员指出，尽管 CCC 级公司债表现优异，但总体而言仍面临压力。
与利息支出相比，这些公司的总收益水平较低。CCC 债券的借贷成本仍然在 10% 左右，对于一些小公司来说，在宽松货币时代结束后，它们不得不进行再融资，这让他们陷入困境，即使利率下降，它们也面临违约风险。
摩根大通分析师 Eric Beinstein 和 Nathaniel Rosenbaum 在上周的一份研究报告中写道，只要劳动力市场释放任何疲软的信号，这 “都会对利差造成不利影响，因为它会加剧人们对经济衰退的担忧，并降低收益率”。

标普 500 指数

高盛

以 08 年金融危机为鉴，如果美国已经或即将开始衰退，即使大幅降息也无法避免熊市降临。根据高盛最新研报，如果经济在首次降息前已陷入衰退，那么标普 500 指数未来一年平均下跌 14%。

- 美联储降息引发美国经济避免衰退的预期，股债市场估值上升。  
- 标普 500 指数总回报率超 20%，投资者押注公司债再融资。  
- 然而，降息可能无法阻止经济衰退，历史数据表明风险依然存在。  

美国股债的 “高估值风险”，降息就能解决吗？