<div id="readability-page-1">时间：2024 年 9 月 23 日晚嘉宾：名创优品 CEO 叶总、CFO 张总、IRD 胡总等联系人：东吴商社 吴劲草/阳靖注：本文为公司公开电话会速记整理，内容有删节，如有疑义，请以名创优品为准，本文内容不代表东吴观点。<h2>一、CFO 张总分享</h2>（两家公司财务数字略）交易：通过协议转让完成，每股 2.35 元。定价：根据监管不能低于前收盘价 10%，本次交易溢价 3.5%（相较前几个交易日的平均价格），相比前收盘价溢价 3%，符合市场惯例。交易完成之后 MINISO 将成为永辉多数股东，但公司不会控制董事会，因此不会成为实控人，不会并表。预计这个交易会在 2025 年上半年完成。交易对价 62.7 亿元。公司目前账面现金接近 70 亿，几乎没有有息负债；未来还能够从银行渠道获得 60% 交易对价的低成本融资。公司主业也贡献非常充分的现金流。永辉疫情前保持快速增长。公司认为永辉亏损是疫情防控、社区团购、网购冲击等。永辉 2021 年采用新租赁准则，租金费用一次性增长 14.4 个亿左右，这些都影响了报表净利润。过去 3 年永辉采取一系列措施减亏，包括调改、关闭不良门店等。名创认为永辉过去连续盈利多年，只是亏损 3 年，未来有机会重回盈利。公司不会合并永辉报表，只会用权益法核算这笔投资的收益。从零售角度看公司看好永辉的前景，认为零售行业有前途。名创也能帮永辉优化股东和治理结构，共同发挥渠道升级和供应链整合的优势。这笔投资会优化名创的资本结构，增加对债务的运用，有望优化名创整体 ROE。公司未来管理层精力会仍然聚焦在 MINISO 主业，维持年初给出的经营目标不变。<h2>二、CEO 叶总分享</h2>（本节中 “我” 指代 CEO 叶总）为什么突然会入股永辉？7 月 30 号我到了河南郑州看了胖东来帮永辉调改的第一家店。我一直在关注胖东来，2 年前第一次去胖东来，他的产品、熟食等让我留下深刻印象。胖东来去年销售收入比前年翻了两倍，最近 2 年是零售行业里非常有影响力的企业家，商业模式非常成功。7 月 30 号看了郑州胖东来版永辉，下午 4 点去，人非常多，我在那边坐了一个晚上。之后去了许昌考察胖东来。后来返回郑州周四下午 2 点，人很多。我在想这个店如果是我的有多好。我希望胖东来的模式能够走出许昌，带领中国零售业走进一个新天地。之后我积极地开始思考这个事情。8 月份去看了第二家胖东来永辉，8 月 9 日。大概和第一家 500 米左右，生意一样很火，让我感受很深，我认为这是个巨大的机会。<ol><li>为什么要投资永辉？</li></ol>认为，国内超市正处于结构性机会的时期。零售未来只有两条路，要么低价，要么特色。名创、山姆、costco 都是特色零售。我很推崇 costco 模式，我还写了篇 costco 文章。我 2014 年就带领公司高管去美国考察 costco。也考察了 Trader Joe’s，这是全球坪效最高的零售业态，2020 年收入超 165 亿美元。后来发现比这些美国模式更优秀的是中国的胖东来模式。强烈建议大家参观一下胖东来和新永辉超市。这样大家可以更好地理解 MINISO 对永辉的投资。山姆、costco、胖东来都对产品非常重视，不同在于胖东来的顾客体验、更尊重员工、没有会员门槛。胖东来是国内福利最好、人效最高、待遇最好的零售企业，我观察下来同意这个观点。我认为胖东来的模式更适合国内的小家庭消费、广大老百姓消费。胖东来的员工工资基础，交社保个税之后可以有 8000 多，是平均的 2 倍，还有年终奖、假期。他们尊重员工，员工也善待客户。我在店里买烤红薯，条码模糊、放久了之后，员工竟然主动帮换了个新的，因为旧的不好吃了。这么好的服务让我非常感动。零售不是模式不行了，而是服务和产品落后。我们过去见证外资超市、电商冲击，但也见证了胖东来等国内超市掀起的变革。永辉作为胖东来手把手亲自教的，有潜力脱颖而出。线下超市过去本质上是二房东的经营模式，主要是产品过来了之后扣点，赚进场费等，从来没有认真挑选消费者喜欢的产品，脱离了零售本质。过去一段时间，凭借 20 多年的经验我对项目感觉很准确，判断一家门店赚不赚钱，模式能不能成功，我很有信心。郑州门店首日业绩 188w，是调改前的 14 倍。日均客流量是调改前 5.3 倍。福州首日营业额 110w，日均营业额 6 倍，客流量 6.5 倍。西安门店客流和营业额也都有明显增长。三家店调改成功，充分说明这个模式可以复制全国。沿着这条路走下去，永辉能够脱胎换骨，未来创造新标杆。永辉经过胖东来调改之后，产品、就业环境、客户之上的经营理念，和 MINISO 的文化不谋而合。名创也要不断向胖东来学习，他们是中国所有零售企业的榜样。<ol><li>名创优品将会怎么运营和协同？</li></ol>在渠道升级和供应链方面，MINISO 过去第一步完成品牌升级，拿到更好的位置，商业地产集团中通过 IP 提升形象，拿到更好的位置。在全国前 1000 商场中，名创的认可度还不够高。借助永辉的品牌，名创也能有更好的对商圈的影响，借助永辉优势一起升级渠道，拿到最好的位置和租金条件。这类似于 zara 带动 inditex 的其他子品牌。名创优品在自有品牌深耕十余年，有丰富的管理优势和产品团队，将协助永辉开发更好的自有品牌产品，对标山姆 Costco 胖东来等。<ol><li>投资永辉对 MINISO 股东价值有何帮助？</li></ol>永辉业务有拐点，成功希望较大，永辉有庞大的规模、稳健的现金流、被市场低估。只要坚持调改，永辉将来会重返伟大零售企业行列。名创这笔投资将会为投资人创造价值。永辉将帮名创补充必需品版图，并分散集团的周期性，帮助 MINISO 成为大型、有全球影响力的零售公司。帮永辉打造成国内的山姆，发挥并加强名创的产品能力。总结：认为能实现 1+1 大于 2 的效果。这个收购不会影响名创的 5 年规划，还会坚持 MINISO 和 toptoy 的创新和产品战略。坚持收入增长不低于 20% 的 5 年目标。<h2>三、Q&amp;A</h2>Q：为何不选择先个人投资，再注入 MINISO 公司？A：认为这个业务已经到了拐点，经过比较详细的财务尽调之后，未来一两年会有比较大的改善，时机已经到了。公司是比较长期主义的，公司 150 亿资产，其中 70 亿现金，这些现金拉低了公司的 ROE，此时公司有了新的投资，产生收益的话，能提升公司的整体 ROIC。Q：公司如何评价永辉调改的成功概率？A：胖东来已经帮永辉改了 5 家店，非常成功，胖东来未来也会手把手继续帮忙永辉调改。永辉方法对了之后，是可以复制的。西安的店是永辉是自己改的，福州其中一家是永辉自己改的，都很成功。永辉以后会进一步加快调改的业务模型。Q：公司评估这个投资项目的时候是如何考虑的资本开支的？出海是否会占用资金，有关资本分配公司的考虑？A：CFO 张总：公司事实上经过了常年累月的研究。未来可能出海能变成红海，国内抄的很快的。名创未来出海战略不用太多投入就能保持 30~40% 增速。但未来国内商业会存在 20 年一遇的结构性机会，在大家都不看好国内资产的时候，我们是非常看好的。CEO 叶总：我们看不到比永辉更优质的机会。沃尔玛、costo 在美国有庞大的用户体量和销售额。中国 14 亿人口，但没有看到有好的零售巨头企业。现在我们看到胖东来是个很好的样本，3800 方 3.8 亿销售额，山姆 costco 都干不过他。永辉有 6 家胖东来版本，也都做到了相似的坪效，在国内也是非常优秀的。我们看到中国有庞大消费人口，认为胖东来模式在国内能够做的很强。Q：叶总您是否会帮助永辉调改？A：永辉的管理层很成熟，相信他们能够自己完成调改，并满足人们的消费需求。Q：永辉是否能看到一些新开店的机会？A：门店模型跑通之后会有开店机会，永辉门店的加密还有空间。Q：名创产品以后是否可能进永辉渠道售卖，或者公用供应链？A：公司会协助他们完成供应来改造和自由品牌。Eason 总补充：目前并购还在早期阶段。双方在自有产品上有很多协同空间。永辉自有产品差异化不强、毛利率较低，而名创是最擅长做这方面的事情的。名创希望协助永辉搞好自由品牌。Q：除了门店调改效果，还有什么信息让您（叶总）会在短时间内有魄力来投资永辉？A：基于我们长期对 Costco 等业态的研究，我考察了 3 家店之后认为方向对了。之前我们看过红标、绿标、超级物种等，都觉得模式不对，但这个胖东来模式是符合中国消费行业需求的。如果胖东来从许昌开到大城市，或者复制到国内其他地区，是有非常大的空间的。胖东来模式非常适合中国家庭消费。他的熟食、烘焙（有的店一天烘焙卖 40w）。我们逛山姆的时候纠结的就是山姆的分量太大了。胖东来的模式就非常适合中国家庭消费，具备广大的市场。当大家认为永辉没戏的时候，我觉得是很有机会的，我个人做了很多的数据跟踪，我认为这是个巨大的机会。名创优品现在是可选消费，永辉是必选消费，这笔投资对于集团的长期竞争力、长期业务发展都有稳定的收益。Q：张氏兄弟对于名创入股是怎么看的？如何看待和张师兄弟的合作？A：弟弟传统，哥哥激进，经营理念不同。张轩松现在负责，另一人已经不管公司业务了。Q：为何会认为胖东来模式能赋能到全国？A：余东来希望他的模式能帮到更多人，而非自己做全国生意。他把胖东来作为一个学校，希望大家能够回到零售本质。俞东来把现在是在亲手帮助永辉做一些列调改，永辉也已经具备了自己调改的能力。<h2>四、CFO 总结：</h2>我们有现金、看到了很好的东来帮扶永辉的前景，看到很好的双方整合协助的空间。草叔消费升级研究，原文标题：《【东吴商社】名创优品拟收购永辉超市股权解读电话会议实录》 </div>

永辉超市

名创优品

名创优品 CFO 张总在电话会上表示，收购永辉是一个优质机会，尽管永辉过去三年亏损，但未来有望重回盈利。CEO 叶总指出，名创优品的投资将增强集团的长期竞争力。交易定价为每股 2.35 元，预计 2025 年上半年完成，名创将成为永辉的多数股东，但不会控制董事会。此交易将优化名创的资本结构，提升整体 ROE。

- 名创优品计划以每股 2.35 元收购永辉超市股权，交易对价 62.7 亿元。  
- 交易预计在 2025 年上半年完成，名创将成为永辉多数股东但不控制董事会。  
- CEO 叶总看好永辉未来，认为其有潜力重返盈利，投资将优化名创资本结构。  

名创优品电话会：我们看不到比收购永辉更优质的机会