机构：预计 Q4 大量出货—英伟达 Blackwell

英伟达 Blackwell 的出货节奏

公司 Q2 收入利润基本符合预期，营业收入 300.0 亿美元（彭博一致预期 290 亿美元），同比增长 122%，毛利率 75.7%（彭博一致预期 75.5%），环比下降 3.2 个百分点，基本符合此前指引。营业费用 39.3 亿美元。

Q3 收入指引略超彭博一致预期：三季度指引收入 325 亿美元（彭博一致预期 330 亿美元），毛利率 74.4%，全年毛利率在 mid-70%，营业费用 43 亿美元。

核心观点：

1. 英伟达指引 Blackwell 系列有望在四季度大量出货，mask 改变已经完成。三季度为了实现更好的良率，Blackwell 系列 mask 改变，改变已经完成，并且英伟达将在四季度发货十亿美元量级（billions of）Blackwell 系列，我们认为有望发货几十亿美元。

2. H 系列需求强劲，并且公司在下半年会推出 H 系列新产品。英伟达的全年毛利率指引 75% 左右，意味着四季度毛利率大约下降到 72% 左右，我们认为考虑到不同产品的占比和 BOM 差异，H200 和 B100 的总占比在四季度有望提升。

3. 对于 Hopper 和 Blackwell 系列 GPU 的需求继续强劲增长。我们持续看好 NVDA 的未来的训练和推理中继续根据其数据中心构建芯片与机架产品的快速增长，以及从 Hopper 到 Blackwell 到 Rubin 的产品组合。

4. 软件业务高速成长：Nvidia NIM 加速并简化了模型部署。医疗保健、能源、金融服务、零售、交通和电信领域的公司都在采用 NIM，包括阿美、Lowe's 和 Uber。系统集成商、技术解决方案提供商和系统构建商正在将 NVIDIA NIM 代理蓝图带给企业。NVIDIA NIM 和 NIM 代理蓝图可通过 NVIDIA AI 企业软件平台获得，该平台发展势头强劲。我们预计，今年英伟达软件、SaaS 和支持收入将有望接近 20 亿美元的年运行率，其中 NVIDIA AI Enterprise 将显著促进增长。

5. 我们认为从供给来看，明年下半年对 H 系列的供应仍有望有扩产空间。

略微下调 CY24 的收入和盈利预测，但上调 CY25 年收入和盈利预测

考虑到延期与产品结构的变化，我们略微下调 CY24 的收入和盈利预测，并上调 CY25 年收入和盈利预测：

此前 CY2024-2026 年实现收入 1346/2038/2853 亿美元，CY2024-2026 年 non-GAAP 净利润 795/1213/1712 亿美元，更新后，CY2024-2026 年实现收入 1283/2057/2880 亿美元，CY2024-2026 年 non-GAAP 净利润 757/1225/1728 亿美元，继续维持 “买入” 评级。

风险提示：

云 Capex 不及预期，AI 芯片市场竞争，硬件销售不及预期，AI 发展不及预期。

综合自天风证券。

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