智通财经 APP 获悉，围绕美联储 11 月预期降息幅度的争论正在加剧，随着官员们开始考虑美联储的下一步行动，交易员们加大了对与美联储政策路径相关的期货押注。 周二公布的美国消费者信心数据弱于预期后，投资者更倾向于在 11 月 7 日的决议中再次直接降息 50 个基点。其结果是，对掉期市场而言，在再次大幅下调和更标准的 25 个基点之间，基本上变成了一种掷硬币的游戏。掉期交易员目前预计，美联储今年剩余两次降息总幅度约为 75 个基点，第二次降息将在 12 月 18 日举行，这意味着其中一次会议将降息 50 个基点。宏利投资管理公司高级投资组合经理 Nathan Thooft 称:“我们越来越接近 50 个基点。”“官方上我们并未改变立场，今年的观点是两次 25 个基点的降息，所以 11 月和 12 月各一次。”仓位数据显示，自上周美联储做出决定以来，利率市场已开始为 11 月 7 日做准备。两年期美债期货的未平仓合约大幅增加。交易员持有的 2024 年 12 月到期的合约数量已攀升至约 440 万份，为迄今为止最多，该合约与美联储的预期轨迹密切相关。与有担保隔夜融资利率 (SOFR) 相关的 12 月期货押注也明显上升。然而，由于多名政策制定者对 11 月会议发出了不同信号，交易员目前并未在一个方向上大举押注，这与美联储 9 月 18 日降息 50 个基点前夕的情况有所不同。周二，美联储理事米歇尔·鲍曼 (Michelle Bowman) 表示，美联储应以 “有节制的” 步伐降息，此前一天，另外两位官员淡化了降息 50 个基点的可能性。与此同时，芝加哥联储总裁古尔斯比 (Austan Goolsbee) 表示，利率需要 “大幅” 下调。与此同时，在现货美债方面，上周美联储会议前的看涨势头依然保持不变，截至 9 月 23 日的一周，摩根大通的美债客户持有的净多头头寸保持稳定。在此期间，由于在美联储降息后债券市场的大幅曲线趋陡交易获得了动力，基准 10 年期美债收益率上升了约 12 个基点，至 3.73% 左右。以下是利率市场最新仓位指标的概述：摩根大通调查最近一周，摩根大通公债客户的直接多头和空头仓位均增加了 2 个百分点，净多头仓位维持在 6 个百分点不变。全客户直接做空的数量目前达到一个月来最高水平。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240925/1727225310730236.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1727225310730236.png" alt="期权1.png" width="622" height="639" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240925/1727225310730236.png"/>资管、对冲基金做多 SOFR 期货对于资产管理公司和对冲基金而言，SOFR 期货的仓位仍为净多头，表明他们正在为进一步降息做准备。商品期货交易委员会 (CFTC) 的数据显示，在截至 9 月 17 日的一周内，即美联储降息前一天，资产管理公司每基点风险净多头增加约 200 万美元，对冲基金每基点 SOFR 期货多头平仓约 260 万美元。在公债期货方面，在报告周内，资产管理公司增加了约 13.5 万份 10 年期公债期货合约多头头寸，而对冲基金增加了近 30 万份 10 年期公债期货合约空头头寸。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240925/1727225340808447.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1727225340808447.png" alt="期权2.png" width="632" height="349" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240925/1727225340808447.png"/>最活跃的 SOFR 期权过去一周，执行价为 98.75 的 SOFR 期权是最活跃的期权之一。这是由于 3 月 25 日通过 SFRH5 97.75/98.75 2x3 看涨价差建立的大量对利率温和看跌的头寸，其中约 80,000 个多头头寸已经形成。在最近包括买入 SFRZ4 96.00/95.75 1x2 看跌价差的资金流动之后，在 12 月 24 日的看跌期权中出现了额外的头寸增加。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240925/1727225351840495.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1727225351840495.png" alt="期权3.png" width="628" height="425" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240925/1727225351840495.png"/>SOFR 期权热力图在 SOFR 期权市场中，针对 2025 年 6 月到期的合约，95.50 的执行价仍是交易最活跃的价位之一，12 月 24 日到期大量看涨期权和看跌期权都在该价位有大量持仓。近期出现了直接购买 12 月 24 日到期的 95.50 看跌期权的交易，导致该执行价的未平仓合约增加。过去一周对期权的下行风险保护活动也有所增加，包括买入 SFRZ4 95.625/95.50 看跌价差，买入 SFRZ4 95.5625/95.4375 看跌价差为 1。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240925/1727225361432620.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" title="1727225361432620.png" alt="期权4.png" width="625" height="641" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.zhitongcaijing.com/image/20240925/1727225361432620.png"/>期权溢价仍接近中性过去一周，为对冲市场而支付的溢价继续徘徊在中性附近，从前期到中期不等，而几周前因交易商预期市场将持续反弹而飙升至看涨溢价。在收益率曲线的长端，溢价开始上升，以对冲抛售，这可以从长期债券看涨/看跌价差的负偏上看出来，而交易商预期收益率曲线将更加陡峭。

摩根大通

道琼斯指数

纳斯达克综合指数

标普 500 指数

3 倍做多纳指 ETF - ProShares

3 倍做空纳指 ETF - ProShares

围绕美联储 11 月降息的预期争论加剧，交易员加大了对相关期货的押注。数据显示，市场预计美联储在 11 月和 12 月将分别降息 50 个基点和 25 个基点。尽管政策制定者对降息信号不一，交易员仍在为 11 月 7 日的决策做准备。美债期货的未平仓合约数量显著增加，反映出市场对美联储政策路径的密切关注。

- 美联储降息预期加剧，交易员加大期货押注。  
- 投资者倾向于在 11 月 7 日降息 50 个基点。  
- 美债期货合约数量激增，市场对降息信号反应不一。

美联储下一步将何去何从？ 交易员加入 11 月降息 “豪赌”

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