7 月 30 日,名创优品的老板叶国富前往郑州的一家永辉超市调研,并在门口坐了一个晚上。 这家永辉超市,正是经过胖东来 “帮扶” 调整后的门店,当日人潮汹涌,引起了叶国富的重视。 “我在想这个店如果是我的有多好”。叶国富事后感慨。 两个月前的愿望,如今正在成为现实。 9 月 23 日晚间,名创优品宣布旗下主体以 62.7 亿元从牛奶有限公司(下称 “牛奶有限”)、京东集团(9618.HK)以及一致行动人宿迁涵邦投资管理有限公司(下称 “宿迁涵邦”)手中收购永辉超市 29.4% 的股权,成为了第一大股东。 在公开声明中,二者的联姻更是被形容为有望打造 “中国版山姆会员店”。 2021 年-2023 年,永辉超市已经连亏三年,累计亏了 90 亿元。这才有了今年胖东来开启对永辉超市郑州门店的帮扶和调改。 经胖东来调改后永辉的门店业绩改善显著,这成了叶国富下定决心出手的主要依据。 永辉郑州门店首日业绩是调改前的 14 倍,日均客流量是调改前 5.3 倍。自行调改的福州门店、西安门店的客流和营业额也都有明显增长。 叶国富笃定认为,“三家店调改成功,充分说明这个模式可以复制全国”。 但和永辉超市全国近千家的门店的体量相比,三家调改门店的样本是否具有代表性仍然要画上问号。 “复制” 胖东来的关键,不在于学习 “零售界海底捞” 的服务,而在于后端供应链是否能支撑起自营品牌的打造。 不同地区的永辉超市门店可能意味着经验的不复用,以及全然不同的采购、运营以及管理难题。 目前胖东来仅有 10 多家门店且全部位于河南省的许昌和新乡两地。 二级市场显然没有叶国富那般乐观。 9 月 24 日,名创优品港股开盘一度跌近 40%,收跌 23.86% 于 25.05 港元/股,创下仅 52 周新低,年内跌幅达到 35.96%。 反观永辉超市则录得一个一字涨停板。 “蛇吞象” 的交易 对于永辉的老股东来说,通过这笔交易退出算是还不错的结果。 首先是原第一大股东牛奶有限在投资永辉十年后实现退出。牛奶有限为香港怡和集团旗下公司,业务范围横跨地产、航运、零售等。 2014 年,牛奶有限斥资 57 亿元收购永辉 8.13 亿股,尽管交易价格 2.75 元/股相较入股时的成本价 7 元/股折价不少,但若算上近十年来的分红,牛奶有限最终实现持平离场。 今年首次减持永辉的京东也在这笔交易中实现部分退出。交易完成后京东仍留有永辉超市 2.94% 的股份。 截至今年上半年,永辉超市总资产规模达到 475.25 亿元,同期名创优品为 157.13 亿元,仅约为前者的三分之一。 意味着这仍是一笔充满 “蛇吞象” 色彩的交易。 名创优品表现出些许 “急迫”。 首先该笔交易存在溢价。名创优品对牛奶有限、京东系的收购价格均为 2.35 元/股,均高于公告发出前永辉超市 10 个交易日和 20 个交易日的均价,分别溢价 3.1% 和 3.5%。 总价 62.7 亿元对名创优品来说并不是一笔小数目。截至今年上半年,名创优品的现金及现金等价物余额为 64.89 亿元。 名创优品 CFO 在电话会表示,公司账面现金接近 70 亿元,有息负债率为 0.04%,资产负债表有充足空间。预计将从商业银行等外部渠道获得 40 亿元的融资。 交易后,名创优品不控制董事会多数席位,并未获得永辉的控股权。因此此次收购不会并表,而是采用权益法核算。 信风(ID:TradeWind01)从接近名创优品人士处了解到,这笔交易条件的达成是建立在有 “强劲的竞争对手” 与名创优品竞购永辉,体量是永辉的十倍,因此需要快速完成交易。 该人士预计永辉超市的 9 个董事会席位中,名创优品会任命 4 个左右。 信风(ID:TradeWind01)另询问名创优品相关人士,对于名创优品未并表的考虑以及后续对永辉并表的规划等问题,对方未能作出回应。 “复制” 胖东来? 对于选择收购永辉超市的原因,叶国富直言:“我们看不到比永辉更优质的机会。” 叶国富认为,胖东来模式相比山姆和开市客更符合中国零售业态的模式。 “我们逛山姆的时候纠结的就是山姆的分量太大了。胖东来的模式就非常适合中国家庭消费,有的店一天烘焙就能卖 40 万。” 胖东来对永辉的调改效果立竿见影。郑州门店开业后首月的日均销售额是调改前的 14 倍。 永辉可能是胖东来的 “关门弟子”。近日胖东来宣布将于 10 月底停止对友商的帮扶。 但对于有近千家门店的永辉来说,客观上胖东来的帮扶也很难扩张到河南之外。 因为调改建立在将胖东来供应链的嫁接基础上,甚至将能引流的 “网红” 大月饼、江米条等产品摆上了永辉的货架。 一名华东地区社零分析师对信风(ID:TradeWind01)分析称,永辉郑州店和步步高长沙店的调改多半依靠 “胖多来” 这一 IP 加持,背后更有供应链的加持。 “调改门店开业初期,胖东来甚至将自家门店都不够卖的产品供给永辉。但永辉覆盖全国门店网络的供应链并不是胖东来有能力解决的,还需要永辉自己想办法” 上述分析师表示。 此间关键或在于能否打造出自有品牌引流,进而带动标品的销售。 2023 年,永辉超市自有品牌实现销售额 35.4 亿元,仅占营收的 5%。 对于将 “白牌” 打造出品牌,名创优品仍有发言权。正是靠着高频与 IP 合作,卖出了品牌溢价,成了当下情绪消费的热门标的。 名创优品相关人士对信风(ID:TradeWind01)表示,零食和生活日百,名创擅长的品类,具体怎么做怎么协同还要和永辉团队深入交流,其中包括玩具(积木等),都是名创有强大设计开发能力和供应链能力的品类。 上述公司人士表示,“永辉现在产品毛利率较低,而名创擅长的就是提升毛利,做自有品牌。对于永辉这个体量提升 2 个点的毛利,利润都会提升很多”。 信风(ID:TradeWind01)另从上述分析师处获悉,名创希望通过协助永辉打造一些优质的家居品牌,逐步提升自有品牌的占比至 20%-30%,以显著提高毛利率。 名创优品的计划与 “复制” 胖东来具有相似性。 不过促进个别门店的客流、销售额暴涨相对容易,能否复制到千家规模的门店,又是另一回事了。 永辉的营收规模 4 倍于名创优品,供应链的管理难度不在一个数量级,更何况还有大量易损耗的生鲜 SKU,这也并非名创优品所擅长。 不过理想主义者叶国富仍很乐观。面对二级市场的用脚投票,电话会后叶国富只发了个朋友圈:“零售行业只要持续创新就总有大机会”。