<div id="readability-page-1"><p>美联储开启的新一轮降息周期以及 9 月 24 日国内推出的政策组合拳显著提振港股市场投资者信心，一方面港股对地产和消费政策的敏感度较 A 股更高，另一方面也有助于外资和香港本地资金回流港股。</p> <p>此外，1976 年以来的数据显示，港股在美国大选时点前也较大选后有相对较高的收益。今年 8 月初以来，估值、交投和资金流指标均显示 2022 年以来的市场底部特征再度显现。虽然港股 24H1 半年报显示收入端依旧承压，但企业的降本增效措施却显著抬升利润率和 ROE，特别是在回购明显增加的背景下。目前港股主要指数仍处于历史估值低位，而大金融、消费、医疗保健和科技行业的估值都处于～10% 或更低的历史分位数。因此，我们判断今年 8 月初以来港股市场的估值修复行情有望延续至 11 月初，而成长风格料继续跑赢红利策略。</p> <p>我们建议关注两大主线：1）受益于政策持续推出和悲观情绪逆转的金融板块，特别是非银金融中的保险；2）估值修复有望延续的消费和科技行业，包括互联网、生物科技、教培、消费电子。</p> <h2><strong>事件：</strong></h2> <p>受美联储降息和 9 月 24 日政策组合拳催化，港股显著上涨。9 月 16 日以来，恒生综指、恒生国企指数、恒生科技指数涨幅分别达到 9.5%/11.4%/12.8%。对此我们点评如下：</p> <h2><strong>美联储降息为国内打开政策空间，或带动香港本地资金回流港股。</strong></h2> <p>9 月 24 日政策组合拳有利于地产预期的企稳，提振资本市场信心。而港股的地产、金融和消费相关的行业权重高达 67.7%，高于 A 股对应行业达 26 个百分点，因此港股将更受益于稳增长相关政策的推出。2023 年下半年起，我们根据测算的托管资金显示香港本地资金持续流出港股市场达 2775 亿港元。而随着美联储降息周期的开启，一方面香港金管局将跟随美联储逐步降息，另一方面也为国内打开政策宽松的空间，有望带动此前流出的香港本地资金及外资逐步回流港股市场。</p> <h2><strong>美国总统大选结果尘埃落定前，料对港股扰动相对有限。</strong></h2> <p>随着美国总统大选日程的逐步逼近，大选周期内港股市场呈现出初期强劲而后期疲软的态势。自 1976 年回溯至今，若以美国大选投票日为基准，前后各延展 30 个自然日的时间区间内，当美国大选结果尘埃落定，其对港股市场的扰动相对有限。相反，在美国大选竞争进入白热化阶段时，港股市场的表现往往优于大选日之后的时期。考虑到 2000 年恰逢美国科技股泡沫破裂，以及 2008 年全球金融危机的极端冲击，全球资产在上述年份普遍承压。因此，若剔除异常年份，恒生指数在大选日前 30 个自然日的平均涨幅达到 5.8%。然而，随着大选日的日益临近，恒生指数的涨幅呈现出逐步收敛的趋势，在美国大选日后 30 个自然日其平均涨幅仅为 0.6%。</p> <h2><strong>港股市场底部特征自 8 月以来逐步显现。</strong></h2> <p>从多重指标观察，8 月以来港股市场底部特征愈发显现。从市场情绪相关指标看，当前恒生指数、恒生综指 ERP 分别回升至 9.1% 和 8.8% 的高于历史均值以上一倍标准差位置；恒生指数近 12 个月股息率一度抬升至 4.5%，超过今年 1 月的水平。从交投情况来看，8 月 12-14 日间港股市场日均成交额仅 700 亿港元，表明市场情绪处于极度的底部区间。而近期的 10 个交易日日均成交额已经大幅回升至近 1200 亿港元。从做空及资金流向情况看，港股卖空金额占比在 8 月 23 日触及历史高点的 20.9%；近期也呈现显著回落的趋势，截至 9 月 25 日下滑至 13.9%，表明短线资金情绪大幅回暖。而 5-8 月间，外资再度流出港股市场。8 月 23 日外资持仓比例回落至 72.4% 的历史新低；8 月下旬以来，我们观察到外资持仓占比再度呈现稳步抬升的趋势，当前已经上升 0.5 个百分点至 72.9%。</p> <h2><strong>半年报基本面虽承压，但降本增效抬升利润率和 ROE。</strong></h2> <p>港股 24H1 在中国经济承压下营收同比负增长 4.4%，而降本增效的推进仍使得净利润同比增长 0.8%，虽均不及预期，但净利润率及 ROE 在本半年度延续上行，经营效率持续增强。行业来看，营收承压的情况跨行业存在，只有可选消费、资讯科技与电信业的营收相对符合预期，盈利仅成长板块有支撑，主要由其中的科技与医药个股在降本增效下盈利超预期，但经营效率提升在行业间则广泛存在。另外 24H1 股东现金回报（回购加分红）的上行推升港股 ROE 至 4.7%，同比增加 0.2 个百分点，今年的回购案也明显增加，从去年全年的 169 件提升到 394 件，港股的价值逐步凸显。</p> <h2><strong>当前港股估值仍处于历史底部区间，向上弹性较强。</strong></h2> <p>经过近两周的估值修复后，当前恒生综指、恒生指数、恒生科技指数估值仍处于历史底部，动态 PE 分别为 8.9/8.7/14.0 倍，处于 2015 年以来 11.1%/11.5%/6.9% 的较低历史分位。尽管恒生国企指数当前估值处于 36.8% 的历史分位，高于其余指数，但仍旧距离历史均值有较大回升空间。分行业来看，如可选消费、必选消费、信息技术、医疗保健等板块当前 PE 估值处于较低的历史分位，分别为 0.5%/3.1%/10.3%/10.3%；而地产建筑、金融板块 PB 估值分位亦相对较低，分别为 5.2% 和 8.7%，仍具备较大的向上空间。</p> <h2><strong>配置建议：</strong></h2> <p>结合上述分析，在当前港股市场底部特征再度显现、业绩预期差逐步兑现，美联储开启降息周期、国内政策应对空间加大的背景下，我们判断今年 8 月初以来港股市场的估值修复行情有望延续至 11 月初。此外，若地产周期的预期企稳，成长风格料继续跑赢红利策略，基准场景下我们建议关注两大主线：1）受益于政策持续推出和悲观情绪逆转的金融板块，特别是非银金融中的保险；2）估值修复有望延续的消费和科技行业，包括互联网、生物科技、教培、消费电子。</p> <p>本文作者：王一涵（SAC 执证编号：S1010522050002），来源：中信证券研究，原文标题：《港股策略｜信心重铸，关注成长》，华尔街见闻有所删减</p>            </div>

恒生指数

富时中国 3 倍做多 ETF - Direxion

富时中国 3 倍做空 ETF - Direxion

南方两倍看空恒科

南方两倍看多恒科

中芯国际

阿里巴巴

阿里巴巴-W

京东

京东-SW

<p>中信证券预测，受美联储降息和国内政策组合拳的影响，港股行情有望延续至 11 月初。市场信心显著提升，外资和本地资金回流，恒生指数等主要指数估值仍处历史低位。建议关注金融、消费和科技行业的投资机会，尤其是非银金融中的保险和估值修复的消费科技行业。</p>

- 港股因美联储降息和政策组合拳显著上涨，恒生综指涨幅达 9.5%。  
- 估值修复行情有望延续至 11 月初，建议关注金融和科技行业。  
- 港股当前估值仍处历史低位，具备较大向上空间。  

华尔街见闻

中信证券：港股本轮行情有望延续至 11 月初