<blockquote>有人总是归咎于信心不足，认为不断提及各种问题只会削弱大家的信心，进而加剧问题的恶性循环。然而却未曾思考，若不能描述问题，准确提出问题，讨论问题，让所有人埋头，最终只会形成信息茧房，导致更为严重的偏差，这将对投资决策和整体决策产生巨大的负面影响。---付鹏 东北证券首席经济学家</blockquote><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1d2186150c677a18aaf8cd2c3cf4ed3b?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="415" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/1d2186150c677a18aaf8cd2c3cf4ed3b"/></figure><h2 id="v6fty8ap2">疾风暴雨对冲进一步经济压力加剧的风险</h2>9 月份我们异常关注当前经济问题，这实际上观察到自 7 月以来经济压力持续加剧，并已出现螺旋式反馈的苗头。此刻不断地呼吁必须迅速采取措施予以阻断，以防经济失速的风险进一步加剧。自 9 月初凤凰论坛至 9 月 11 号，我始终在强调需要及时出台政策以应对当前的经济形势（全文如下链接 9 月 11 日）。近两天来，从金融领域到更高层政策出台如疾风暴雨，旨在以最快的速度有效对冲当前的经济风险。所有政策的指向核心就是针对当前的主要经济矛盾和问题。当前的政策主要目标非常明确：“有效需求不足带来的螺旋式反馈必须得到对冲和阻断”。为了实现这一目标，需要针对企业部门和居民部门当前所承受的压力，采取有力的对冲措施。<h2 id="ie36ynua6">提出问题、研究问题，才能制定出有效的应对策略</h2>从这半年一系列经济现象来看：储蓄急剧攀升，信贷低迷，消费持续低迷，就业形势趋于恶化，资产价格普遍下跌，同时居民部门与企业部门的预期均呈现疲态，尤其是远期金融资产的预期更是低迷，这便是上半年经济状况的缩影。面对这些现象，我们需要问一下：为何企业部门的投资意愿如此低迷？为何居民部门的收入与消费预期如此不佳？这两个部门之间在今年正在形成了一种螺旋式的反馈—企业为了降低成本、提升效率而裁员减薪，导致居民收入减少、消费进一步收缩；而居民消费的萎缩又反过来影响企业的销售业绩与利润预期，迫使企业进一步采取降本裁员等措施。究竟是什么因素促使这两个部门陷入了如此严重的困境呢？有人总是归咎于信心不足，认为不断提及各种问题只会削弱大家的信心，进而加剧问题的恶性循环。然而却未曾思考，若全面禁止问题的描述与准确提问，让所有人埋头，最终只会形成信息茧房，导致更为严重的偏差，这将对投资决策和整体决策产生巨大的负面影响。只有提出问题、研究问题，才能制定出有效的应对策略。如果连问题都不敢提、不敢问、不敢说，那我们又如何能够找到应对之道呢？实事求是地观察现象、准确地描述问题，唯有真正面对问题，勇于提出，才能展开讨论，寻求解决问题的途径和方法，而不是一味地回避。<h2 id="pjwwchv2n">为什么居民部门收入消费预期差？</h2>居民部门的收入增长、资源分配、后顾之忧以及财富效应，这些均是关乎其消费能力的核心要素。我一直秉持的观点是：消费无需刻意刺激，关键在于准确把握上述四个核心问题。只要这四个核心因素朝着积极的方向发展，消费自然会随之提升。居民部门的收入消费其实是存在阶层差异性的：底层社会面临的最大挑战在于收入获取的艰难与收入压力的巨大。与此同时，中产阶级也正经受着资产冲击的严峻考验，且这种就业与收入的冲击也正逐渐渗透至中产阶级之中。今年，许多居民部门的人们突然感受到了前所未有的变化，这实际上只是冲击波及到了他们的身边或所属阶层。在之前的长白山论坛上，我曾与李扬老师深入探讨过这一问题。我们一致认为，虽然底层的冲击是最先显现的，但其在整体需求消费中的反应并非最为显著。只有当中产阶级受到冲击时，整体需求消费才会呈现出最为明显的波动。这恰恰反映了近年来居民部门所经历的传导路径。社会不同阶层各自面临着不同的挑战，而这些挑战又相互交织，共同影响着整体的经济格局。不同年龄段目前压力也不一样，青年人面临的是岗位的竞争，收入的预期压力，找不到（合适）的工作房地产具有其独特的性质，在扩张时能够引发显著的财富效应，从而刺激居民部门的财富积累；而一旦收缩，则会冲击居民部门的财富效应，甚至可能引发资产负债表的螺旋式反馈，对消费造成不利影响。此外，房地产在现实中也呈现出不公平性。在扩张期，未能购房的人会感到痛苦；而在收缩期，已购房的人同样会遭受困扰。这种感受的根源，在于房地产的财富效应主要依赖于持续购房者的远期债务。这也意味着，这种财富效应是建立在后来者不断加入的基础之上的。我们必须清醒地认识到，随着人口周期的变化和城镇化发展阶段的推进，房地产已经不可能再像过去那样持续滚雪球式地发展。说到底，未来的 “后来者” 数量已经有限，这将对房地产市场的未来发展产生深远影响。因此，当前提出的关键词是 “止” 与 “稳”，而非广泛期待的大力推进。“止” 与 “稳” 两个词的本质意义在于避免房地产市场引发的巨大冲击，进而防止其对居民部门产生螺旋式的负面影响，即消费与企业间形成的恶性循环。我们需要制止这种恶性循环的反馈，稳定整体节奏，其核心策略是稳固市场，通过时间的推移来逐步消化现有的杠杆与负债，而非再度刺激或转移这些经济负担。而对于底层来说依旧是要加大公租廉租保障性住房的供应，来满足不同阶层的住房差异需求，教育，医疗，社会保障这些就是后顾之忧，不断完善后顾之忧的兜底，才能缓解居民的压力；服务业收入的增长与预期稳定，与中产阶级的消费状况紧密相连。一旦中产阶级的消费出现收缩或下降，这无疑会对众多服务业从业者，尤其是那些个体经营者和小微企业的经营状况和收入产生深远的影响。这些服务业大多依赖客户的稳定消费来维持生计，因此，相较于通过减税降费来降低他们的成本而言，当前客户消费市场的收缩所带来的反馈，对他们的影响和冲击更为显著。而其他行业的收入及其未来展望，往往深受企业部门运营状况的影响。企业盈利能力的下滑、内部竞争的日益激烈，以及为应对经济压力而采取的缩减人员和提高效率的策略，均对这些行业造成了深远的影响。同时，部分 G 部门的收入，则与特定的行政政策紧密相连，因此在讨论这些群体的收入稳定性及未来预期时，我们需深入剖析企业部门和政府部门的作用机制，以揭示问题的核心所在。— END —

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付鹏，东北证券首席经济学家，强调当前经济形势需关注 “止” 与 “稳”，以避免房地产市场引发的负面影响。他指出，必须准确提出和讨论问题，以防止信息茧房的形成，影响投资决策。政策应对的核心在于对冲有效需求不足带来的螺旋式反馈，采取措施减轻企业和居民的压力，以应对经济下行风险。

- 经济压力自 7 月以来持续加剧，需迅速采取措施应对。  
- 当前政策目标是对冲有效需求不足带来的螺旋式反馈。  
- 提出问题、研究问题是制定有效应对策略的关键。

付鹏：实事求是，提出问题，讨论问题，才能有解题的思路