近年来，伴随着居民消费水平的不断提升，人们的食品消费习惯也从以往的饱餐型向营养型、新鲜型转变，这也意味着大众对生鲜食品的品质需求大幅跃升。大众对生鲜食品的品质需求跃升，无疑也带动了冷链行业的迅速发展——中物联冷链委数据显示，2014 年至 2021 年，我国冷链物流市场规模由 1500 亿元增加至 4184 亿元，年复合增长率高达 15.78%。不过，虽然冷链行业呈现双位数高增势，但还是不乏一些企业 “负重前行”。9 月 20 日，中国货运公司昊鑫控股 (HXHX.US) 降低了 IPO 的拟议交易规模。这家总部位于中国宁波的公司目前计划以每股 4 美元至 6 美元的价格发行 200 万股股票，筹资 1000 万美元。该公司此前曾申请以同样的价格区间发行 300 万股股票。按修订后价格区间的中点计算，昊鑫控股的募资将比此前预期减少 33%，完全稀释后的市值为 7000 万美元。该公司曾于 2023 年 2 月 10 日公开披露招股书，拟在美国纳斯达克 IPO 上市，时隔一年多后又宣布下调 IPO 规模。募资规模变动的背后，或已间接说明昊鑫控股赴美上市底气稍有不足。而若基于招股说明书深度剖析该公司基本面，或许能寻找到一些答案。<h2>营收、净利下滑，成长遇 “瓶颈期”</h2>据招股书显示，昊鑫控股深耕行业约二十余年，是中国温控卡车运输和城市送货服务提供商。公司于 2003 年开始了城市配送服务，并于 2016 年开始将业务拓展至冷链物流行业。公司运输的货物以工厂物流为主，其中包括电子设备、化学品、水果、食品和商品运输。截止本招股说明书日期，昊鑫控股经营着一个由 88 辆牵引车、94 辆拖车和 46 辆厢式货车组成的货车车队，交通网络覆盖中国 34 个省和自治区中的 30 个，占全国网络覆盖范围的 88.2%。虽然在冷链物流行业深耕二十余年，但若从昊鑫控股的基本面来探讨，其似乎也遇到了成长 “瓶颈期”。据招股书披露，2022 年、2023 年，昊鑫控股实现总收入分别为 2894.80 万美元、2666.46 万美元，同比减少 7.9%。对此，该公司解释表示，收入减少主要是由于公司主要开展城市配送服务业务的华南地区的国内需求减少。透过收入结构来看，该公司的收入主要来自温控货车服务和城市配送服务，期内这两大板块业务收入的下滑或是拖累公司整体营收下滑的关键因素——截止 2023 年 12 月底，该公司的温控货车运输服务同比减少 4.7% 至 2351.14 万美元，城市配送服务同比减少 26.2% 至 315.33 万美元。与此同时，昊鑫控股的净利润也处于不断下滑的态势。据招股书显示，2022 年至 2023 年，该公司实现净利润分别为 428.70 万美元、396.95 万美元，同比减少 7.4%。而或受营收、净利双双下滑影响，昊鑫控股期内的现金流也大幅锐减，渐趋紧张：截止 2022 年 12 月底、2023 年 12 月底，该公司的期末现金和专用现金额分别为 101670 美元、89731 美元，同比下滑 11.74%，整体现金流规模较小且日渐下滑，显露紧缺之势。由上，可以看到，在营收、净利、现金流等核心财务指标双双下滑之际，昊鑫控股的增长压力显而易见，如何突破公司当下成长瓶颈已成为昊鑫控股避不可避的发展难题。<h2>机遇与挑战并存，夯实竞争力仍是 “破局” 关键</h2>中国冷链运输服务业是世界上最大的行业之一。冷链运输是公路运输的一种形式，是运输系统的一部分。它对铁路、水道和民航等其他运输方式的连接至关重要。近年来，陆运基础设施不断得到改善。冷藏车的所有权从 2017 年的 14 万辆增加到 2023 年的 431000 辆。然而，中国冷藏车供应商的市场仍然较为分散。展望未来，中国温控货车运输服务市场预计将从 2024 年的 5.47 亿元人民币 (约 7810 亿美元) 增至 2027 年的 7470 亿元人民币 (约 1067 亿美元)，占总产量的 8.1%。不过，需要注意的是，由于行业竞争较为激烈，分散性布局特征显著，因此对于昊鑫控股而言，冷链物流行业是一大 “机遇与挑战并存” 的赛道。据智通财经 APP 观察，随着冷链物流市场的不断发展，行业内的竞争也日益激烈。大型物流企业凭借其资金、技术、品牌等优势，在市场中占据了较大的份额;而小型企业则面临着市场份额被挤压、生存空间受限的困境。新进入的企业需要具备较强的市场竞争力，才能在激烈的市场竞争中立足。在中国，100 家最大的冷链物流公司中有 41 家集中在华北、华东和黄河分部。冷链物流公司在这三个地区竞争激烈，特别是在上海。上海有 21 家公司被评为最大的 100 家冷链物流公司。所有的公司都倾向于在地理区域相互竞争，其总部大部分位于中国的东海岸地区和中部地区。更进一步来看，将冷链物流行业缩减为温控运输公司，中国的温控运输行业亦高度分散，只有少数参与者在全国范围内开展业务，大多数参与者只在地区或地方开展业务。据弗若斯特沙利文，2023 年，中国约有 4078 家温控运输公司，30 家最大的温控运输公司拥有超过 60% 的总运费，并获得超过 70% 的收入。在这样的发展背景下，从业务规模、品牌效应、服务质量等多个维度深筑核心竞争力，已成为当下冷链物流企业所需要面对的共同课题。因此，在公司的业务策略中，昊鑫控股表示，为巩固市场地位，保持市场竞争力，公司将作出以下几个动作，具体如下：购买新车，扩大车队规模;进行有选择的收购并形成战略联盟，以补充现有业务的机会;以及升级车队管理信息系统。然而，由于冷链物流是一个高投入、重资产的行业，在基础设施建设方面需要大量的资金投入和技术投入。故而，昊鑫控股也面临着较大的债务压力。具体而言，昊鑫控股在招股书中提到，公司的流动性在很大程度上依赖于短期借款。截至 2023 年 12 月 31 日，公司有五家银行提供的六笔未偿短期贷款，总额为人民币 1627 万元，约合 229.16 万美元。另外，同期公司受限制现金分别为 3444 美元和 3545 美元。此外，截至 2023 年 12 月 31 日，该公司的负债总额为 1245.17 万美元，资产总额为 2832.59 万美元，债务与资产比率处于较高水平，或面临债务违约的高风险。综上来看，在营收净利放缓、现金流趋近、负债高企等经营 “隐忧” 萦绕之下，昊鑫控股赴美上市向外寻找 “输血通道” 显然也成为了意料之中的事。不过，二级市场向来不只听 “故事”，基本面和行业天花板亦是考量投资价值的关键因素，因此该公司如何靠硬实力说好说好闯关故事仍是昊鑫控股亟需解决的主要问题。

昊鑫控股计划以每股 4 至 6 美元发行 200 万股股票，筹资 1000 万美元，较之前的 300 万股计划减少 33%。尽管冷链行业增长迅速，但该公司面临营收和净利下滑的挑战，显示出成长瓶颈。昊鑫控股在温控运输和城市配送领域深耕 20 余年，交通网络覆盖中国 30 个省份。

- 昊鑫控股计划以每股 4 美元至 6 美元发行 200 万股，筹资 1000 万美元。  
- 该公司营收和净利双双下滑，面临成长瓶颈和高债务压力。  
- 冷链物流市场竞争激烈，昊鑫控股需提升核心竞争力以应对挑战。  

美股新股前瞻 | 营收净利下滑、负债高企，昊鑫控股拿什么突破成长 “瓶颈期”?