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今年四月，迪士尼发现自己成为了 2024 年最轰动的一场企业战争的中心，成功击退亿万富翁激进投资者纳尔逊·佩尔兹。
经过一场激烈的竞争，迪士尼股东拒绝了佩尔兹在公司董事会上获得两个席位的提议。
佩尔兹及其对冲基金——特里安基金管理公司，在 2023 年 11 月重新发起了对这家娱乐巨头的攻击，这是他们的第二次尝试。
他们的焦点是迪士尼的领导层，指责他们未能解决收益增长不佳和投资回报率低的问题。
与此形成鲜明对比的是，艾略特管理公司进行的另一场重大激进行动则有所不同。
作为全球最大的激进基金之一，艾略特成功策动了星巴克的领导层重组，导致前首席执行官被换成了之前领导过 Chipotle 的布赖恩·尼科尔。
这一变化发生在艾略特收购该公司股份仅几个月后。领导层变动后，星巴克股价飙升了 20%，显示出投资者的强烈支持。
激进投资者不仅寻求领导层变革，还呼吁公司彻底出售。
上周，彭博社报道称，腾讯控股和游戏公司育碧娱乐的创始人吉勒莫家族正在考虑包括潜在收购在内的选项，此前育碧娱乐今年已经蒸发了一半以上的市值。
然而，在这些讨论背后，有一群少数股东，包括激进投资者 AJ 投资公司，一直在推动育碧娱乐进行私有化或向战略投资者出售，以应对股价暴跌。
育碧娱乐的股价在新闻报道后上涨了 30%。
Jana 合伙公司也一直在推动软件提供商 Rapid7 的出售。
尽管这些激进行动的结果各不相同，但一个共同的主题凸显出来：激进投资者以前所未有的速度瞄准公司。
<h2>投资者激进行动的激增</h2>
根据埃森哲最近发布的名为《应对激进投资者要求》的报告，
“激进行动激增，对董事会和首席执行官都构成了重大持续关注。”
报告指出，2010 年至 2024 年间，以财务为导向的激进分子发起了 1,232 次活动。
自 2010 年以来，标普 500 指数上市公司中有四分之一的公司至少被瞄准过一次，活动在 2010 年至 2023 年间以 16% 的复合年增长率增长。
过去五年，平均每年发起了 125 次激进活动。
即使是大型、成熟的公司也不再免于激进投资者的压力。
根据《哈佛商业评论》，2023 年有 550 家美国公司面临公开激进要求，较前一年增长 8%，较十年前增长 70%。
在国际上，激进活动也在增加。
过去两年，受激进分子瞄准的公司数量在加拿大增加了 25%，亚洲增加了 13%，欧洲增加了 24%。
埃森哲报告称，截至 2024 年 8 月，650 家上市公司样本中有近三分之一（31%）的公司有 60% 或更高的被激进投资者瞄准的可能性。
近一半的活动最终以双方同意的解决方案结束，而三分之一升级为代理人斗争。
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来源：埃森哲
<h2>什么推动了投资者激进行动？</h2>
激进投资者主要关注公司治理和领导层变革。
埃森哲对 1200 多次激进活动的分析发现，68% 的活动呼吁对治理和高层管理进行改变。
除了治理变革，兼并与收购（M&amp;A）也是另一个常见目标，占激进活动的 24%。
激进分子经常向公司施压，要求剥离部门或进行销售。
即使不需要股东批准，激进投资者也可以施加影响力，反对或改变 M&amp;A 交易条款。
2023 年，对 M&amp;A 交易的反对明显增加。
根据《哈佛商业评论》，美国公司面临 63 项要求中止 M&amp;A 交易，较去年增长 19%。
除了治理和 M&amp;A，激进分子还倡导战略变革（占活动的 16%）、运营效率（7%）和资本管理改革，如股票回购（7%），埃森哲表示。
2023 年，81 家美国公司面临激进投资者要求的薪酬相关问题，较前一年增长 37%，是任何类型要求中最高的年度增长率。
达特茅斯学院塔克商学院助理教授马克·德贾丁在《哈佛商业评论》的报告中说道，
我在 2024 年初曼哈顿参加的一次股东激进会议上，一位激进投资者告诉我，他发现了一家董事会中有一名牙医的矿业公司。当他问为什么时，他被告知 CEO 非常喜欢他的牙医，所以让他成为了董事。
德贾丁分享了他的分析，雇佣那些表现糟糕、在之前的角色中得到低股东投票支持、曾遭诉讼的董事的公司更容易成为激进分子的目标。
<h2>激进投资是否创造持久价值？</h2>
虽然激进活动通常会引发股价的立即上涨，但人们对这些收益的长期可持续性仍有疑问。
根据《哈佛商业评论》，激进投资者领导的干预通常会使股价上涨 2% 至 10%，一些知名激进投资者仅通过宣布参与就能将收益推高至 20%。
然而，埃森哲警告称，虽然激进活动通常会导致股东总回报（TSR）在激进活动后的第一年上升，但这种增长往往会随着时间的推移而减弱。
平均而言，激进活动推动了第一年 TSR 增长了 8.9%，但随后几年回报率下降，通常在第四年落后于标普 500 指数。
在激进活动之后，短期内平均 TSR 大幅上升，但长期表现不及标普 500 指数。
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来源：Accenture
麦肯锡对过去十年全球近 170 次激进活动进行的研究发现，一旦激进投资者退出其持股，有 40% 的公司在激进投资者介入期间看到正回报的情况下，在退出后的三年内经历了负 TSR。
根据麦肯锡的解释，当一家公司的股价超出其基本面时，激进投资者可能会出售以实现收益（毕竟，激进投资者的投资者也在寻求高回报）。
此外，即使公司的内在价值和市场估值达到一致，更高的业绩也不能永远持续。随着盈利增长速度放缓，TSR 也会下降。
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当然，一些激进投资者并不是为了长期而玩耍；他们只是进行短期修复，而不是推动基本、可持续的变革。激进投资者在他们的活动决策中并不总是正确；事实上，他们在五次活动中有近两次遭受了损失。
<h2>对投资者激进活动的评判</h2>
正如当激进投资者发声时所引发的戏剧性情况所显示的那样，管理者和董事会经常将他们视为破坏者。
尽管他们的干预可能会带来股东总回报的短期增长，但往往是以牺牲企业稳定性为代价。
激进投资者经常提出激进的要求，可能会破坏精心制定的战略，迫使领导层变动，并扰乱董事会动态。
代理战争的威胁或在战略决策上公开冲突也可能给管理层带来压力，并阻碍长期规划。
CEO 可能会发现自己失去控制，甚至失去工作，因为激进主导的活动有时会导致激进投资者自己加入董事会。
然而，历史数据显示，激进活动经常阻止了公司的下行轨迹，超额回报在活动后的 36 个月内得以维持。
尽管未来的波动可能会挑战这些结果，但证据表明，尽管采取了破坏性的方法，激进投资者确实可以成为价值创造的催化剂。麦肯锡表示，
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虽然董事会的第一反应是紧闭防线，不让激进投资者进入，但至少倾听这些投资者的发言是有很多收益的。他们的见解并不总是正确的，但他们很可能代表了许多股东已经在思考的事情，也许还代表了一些公司领导正在考虑的事情。
在大多数情况下，激进活动的公告与价值创造相关联，它说。
最终，对投资者激进活动的评判是复杂的。尽管激进投资者可以暂时动摇领导层并提高回报，但长期影响往往是不确定的。
然而，他们作为企业世界中变革和问责制的推动者的角色是不可否认的。
文章来源：Invezz

星巴克

迪士尼

在 2024 年 4 月，迪士尼成功抵制了激进投资者纳尔逊·佩尔兹 (Nelson Peltz) 对董事会席位的竞标，突显了投资者激进主义日益增长的趋势。佩尔兹的特里安基金管理公司 (Trian Fund Management) 此前曾因迪士尼的业绩不佳而针对其进行领导层变革。相比之下，艾略特管理公司 (Elliott Management) 的激进主义导致了星巴克的领导层变革，使其股价上涨了 20%。激进主义活动激增，从 2010 年至 2024 年共发起了 1,232 起，影响了标普 500 指数中 40% 的公司。激进投资者主要关注治理变革、并购以及运营效率，值得注意的是，2023 年要求中止并购交易的要求明显增加

Activist investors: power players or catalysts for long-term value?

- 迪士尼成功抵御了亿万富翁投资者 Nelson Peltz 的董事会席位请求。  
- Activist 投资者的活动在 2010 至 2024 年间显著增加，S&P 500 中 40% 的公司曾被针对。  
- 尽管短期内股价上涨，长期回报却常常低于市场平均水平。

激进投资者：是权力玩家还是长期价值的催化剂？