机构：中国股市 “奇迹 5 日” 后，超跌反弹已经结束，开启新一轮上升行情

随着金融政策组合拳出台，A 股上演 “奇迹 5 日”，市场情绪迅速脱离恐慌区，仅 5 个交易日即直入亢奋区。目前市场情绪时隔 3 年重回高涨区，时隔 4 年重回亢奋区，当前高涨的投资者情绪，意味着 A 股市场已经进入了新阶段，我们更应该以牛市思维做出投资决策。火热的投资热情是否意味着市场过热和调整风险？从 2015、2019 和 2020 年的经验来看，情绪进入亢奋区后市场短期内往往还有一个继续走高的过程。此后随着情绪回落市场也有可能出现一定的调整，但这一调整并不意味着牛市行情的结束。以目前情绪指数位置来看，当前 9 月底的市场情绪相当于历史上 2019 年 3 月 5 日或者 2020 年 7 月 7 日。

9 月末投资者情绪大幅上涨，呈现出量价齐升的特点，具体来看：

换手率：9 月 A 股换手率月末飙升至 2% 上方，显示市场短期进入过热状态，此后或将进一步放量，最终换手率领先股指回落。

偏股型基金新发量：A500ETF 发行推动 9 月末基金发行回升。近期新基金发行回到了今年 5 月高点，随着市场进一步回暖，该指标有望持续上升，成为跟踪牛市情绪的关键指标。

融资买入占比：融资买入占比指标 9 月末大幅飙升，接近 10%，为 2021 年 3 月以来新高。这反映出杠杆资金对后市的预期大幅改善，未来 3 个月市场有望维持强势。

隐含风险溢价：9 月末从历史高位快速下滑，但总体仍处于偏高水平，意味着权益资产目前配置性价比依然较好。

股债收益差：时隔 4 个月重回零轴上方，赚钱效应明显改善。随着股市回暖和债市调整，反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标近期出现了大幅回升，月末已经接近 10%。不过，和 2019 年 3 月、2020 年 7 月的高点相比仍有较远距离。

超 60MA：从极低位置大幅飙涨，回升至中位水平。该指标 9 月 18 日一度降至 8% 的低点，月末大幅飙涨，目前已经接近 50%。以极快的速度回升至中位水平，不过和 2019 年 4 月、2020 年 8 月近 80% 的高点相比，目前仍有一定差距。

超买超卖：指标由负转正，意味着超跌反弹已经结束，市场开启新一轮上升行情。同时注意到指标距离 2019 年 4 月和 2020 年 7 月的高点尚有距离，目前超涨回落的压力有限。

2022 年 3 月底，我们推出了中信建投策略 - 投资者情绪指数，由多个市场公开交易指标合成而来。该指数在 A 股历史行情重要区间都较好地反映了当时市场情绪水平，并且极高和极低点能够领先于行情反转，具有一定的预测能力。需要指出的是，该指数用于刻画市场的投资者情绪，是同步指标，其预测性主要由投资者情绪对市场的预测性来体现。投资者情绪指数推出后，受到了大量投资者的关注，因此我们从 2022 年 4 月底开始，以月报的形式，对当前市场情绪进行跟踪和展示，并给出分项核心情绪指标的历史走势和最新动向。2024 年 8 月，我们再度推出了专题报告，回顾了情绪指数发布近两年半时间市场择时的实战效果，并总结了不同情绪状态下不同市场风格的表现。

9 月末投资者情绪大幅上涨，仅 5 日脱离恐慌区进入亢奋区

在此前几期市场情绪跟踪月报中，我们指出从市场情绪角度来看当前市场和 2018 年熊市末期有颇多类似之处，需要在反复磨底和底部确认后，以技术性反抽和主题性行情为起点，逐步演变为结构性行情，最终出现普涨行情。不过，行情的到来比我们预想的更加迅速和猛烈，随着 9 月 24 日金融政策组合拳的出台，A 股上演 “奇迹 5 日”，市场情绪迅速脱离恐慌区，仅 5 个交易日即直入亢奋区，全 A 指数也在这 5 个交易日大涨超过 26%。

9 月 24 日，情绪指数大幅飙升并脱离恐慌区，发出右侧买入信号。到 9 月 30 日，我们预估的情绪指数数据已经达到 95（由于两融数据尚未完全披露可能有一定误差），市场情绪时隔 3 年重回高涨区，时隔 4 年重回亢奋区。从历史上看，熊市环境中投资者情绪很难达到高涨区，更不可能进入亢奋区，事实上 2022 年以来长期的市场弱势和存量博弈，使得 3 年来情绪指数始终未能突破 75 进入高涨区。当前高涨的投资者情绪，意味着 A 股市场已经进入了新阶段，我们更应该以牛市思维做出投资决策。一个当前市场关注的问题是，火热的投资热情是否意味着市场的过热？市场是否面临调整的风险？从 2015、2019 和 2020 年的经验来看，情绪进入亢奋区后市场短期内往往还有一个继续走高的过程。此后随着情绪回落市场也有可能出现一定的调整，但这一调整并不意味着牛市行情的结束。以目前情绪指数位置来看，当前 9 月底的市场情绪相当于历史上 2019 年 3 月 5 日或者 2020 年 7 月 7 日。

我们对各分项指标进行分析。七大指标中，换手率、偏股基金发行量、融资买入占比、隐含风险溢价、股债收益差数据经过 5 日平均平滑；超 60MA、超买超卖两项指标原为周度数据，为了更加灵敏现在统一进行日度化，60 周均线实质上改成了 300 日均线。下文均默认使用这一口径。

换手率：9 月 A 股换手率月末飙升至 2% 上方，显示市场短期进入过热状态。从历史上看，换手率突破 2% 之后往往还有进一步放量的过程，股指上冲也尚未结束，之后换手率领先股指回落。

偏股型基金新发量：A500ETF 发行推动 9 月末基金发行回升。近期新基金发行回到了今年 5 月高点，随着市场进一步回暖，该指标有望持续上升，成为跟踪牛市情绪的关键指标。

融资买入占比：融资买入占比指标 9 月末大幅飙升，接近 10%，为 2021 年 3 月以来新高。这反映出杠杆资金对后市的预期大幅改善，从历史上该指标的前瞻意义来看，未来 3 个月市场有望维持强势。

隐含风险溢价：从历史高位快速下滑，仍处于偏高水平。6-9 月该指标大幅上升至历史最高水平，不过随着 A 股回暖，该指标月末快速下滑，但总体仍处于偏高水平，意味着权益资产目前配置性价比依然较好。

股债收益差：时隔 4 个月重回零轴上方，赚钱效应明显改善。随着股市回暖和债市调整，反映投资者短期赚钱效应的股债收益差指标近期出现了大幅回升，月末已经接近 10%。不过，和 2019 年 3 月、2020 年 7 月的高点相比仍有较远距离。

超 60MA：从极低位置大幅飙涨，回升至中位水平。该指标以中长期视角刻画市场强弱状况，反映市场上收盘价在 60 周均线（300 日均线）上方的个股比例。从历史上看该指标超过 80%/低于 20% 往往意味着市场情绪的过热/过冷，行情有出现反转的可能。该指标 9 月 18 日一度降至 8% 的低点，月末大幅飙涨，目前已经接近 50%。以极快的速度回升至中位水平，不过和 2019 年 4 月、2020 年 8 月近 80% 的高点相比，目前仍有一定差距。

超买超卖：指标由负转正，意味着超跌反弹已经结束，市场开启新一轮上升行情。该指标以短期视角刻画市场强弱情况，该指标 9 月底已经回升至零轴上方，市场进入强势周期。同时注意到指标距离 2019 年 4 月和 2020 年 7 月的高点尚有距离，目前超涨回落的压力有限。

本文作者：陈果、夏凡捷，来源：中信建投证券研究 (ID:gh_79ce9c666738)，原文标题：《中信建投：A 股上演 “奇迹 5 日”，情绪从恐慌直升亢奋》