假期海外的三大 “意外”

核心观点

国庆假期，海外的 “三大意外” 或将对节后全球以及国内资产价格产生一定扰动。首先，美国经济再度大超预期，打压降息预期。除 9 月就业报告亮眼外，还需注意 Q3 令美联储降息预期重燃的第一个 “坏数据” 就是 7 月 3 日公布的美国 6 月 ISM 非制造业 PMI。时隔三个月，该指标却意外大幅改善。若 10 月延续相对强势的数据表现，11 月美联储很难再度降息 50BP。第二，石破茂接任日本首相后日本央行表示暂不急于加息，日元升势或暂告一段落，叠加 “意外一”，短期内美元指数或相对强势。第三，中东局势急转直下提振油价。

总体而言，1）维持人民币汇率稳定在 7-7.3 区间的观点；2）美国大选仍是海外关键变量，由于两党候选人胜负仍存悬念，进而全球各方均不会过度押注，因此大选结果也将对 11-12 月全球资本市场以及未来 4 年的国际形势产生巨大影响。

重要经济数据：1）9 月海外 PMI：发达国家景气分化。美国 9 月 ISM 非制造业 PMI 为 54.9，创 2023 年 2 月以来最高，远高于市场预期的 51.7 和前值 51.5。美国 9 月 ISM 制造业 PMI 降至 47.2，连续六个月萎缩，市场预期 47.5，前值 47.2。欧日服务业 PMI 偏强，新兴市场多半维持景气区间。2）美国劳动力市场韧性再现。美国 8 月职位空缺数超预期，非农就业数据全面改善。3）欧元区通胀明显放缓。欧元区 9 月调和 CPI 同比降至 1.8%，欧央行官员普遍对通胀表态乐观。

海外央行动态：1）美联储：就业数据回暖打压降息预期。非农数据全面改善令市场对 11 月大幅降息的预期迅速减弱，今年 11 月和 12 月、明年 1 月和 3 月逐次降息 25BP 为大概率的基准场景。截至 10 月 5 日，CME 美联储观察工具的数据显示，11 月降息 25BP 的概率为 93.43%。往后看，大幅降息预期降温或令美元短期保持相对强势，但对美股影响存在两面性。若后续经济数据并无亮点，降息预期被削弱，美股亦将承压；当然，若美国经济数据继续向好，美股或重现虹吸效应。2）欧央行：官员表态转鸽，10 月降息存在可能。原先一致预测欧央行仅在 12 月采取行动的经济学家群体已普遍改变观点，10 月降息的可能性高达 90%。欧央行官员近期的发言亦证实通胀已呈现显著下降趋势，且就业风险在决策中的权重上升。3）日本央行：不急于加息，视经济情况而定。10 月 2 日新任日本首相石破茂与日本央行行长植田和男进行会晤，双方就当前不急于加息这一关键点达成共识。

时政要闻： 1）中东局势急转直下提振油价。9 月 27 日至 10 月 4 日，黎以冲突愈演愈烈，地缘因素推动油价大幅反弹。2）石破茂接任日本首相。9 月 27 日石破茂在自民党总裁选举中以决定性一票击败高市早苗，并于 10 月 1 日当选为日本第 102 任首相。上任后其向外界展示不会干预央行政策，并强调首要经济任务是战胜通缩，使国家进入稳定的增长轨道。3）美国大选跟踪：哈里斯支持率略高于特朗普，但副总统辩论中万斯表现更佳。9 月 10 日大选辩论后，哈里斯的领先优势扩大。10 月 1 日副总统辩论焦点主要集中于堕胎、移民及中东等事务，而总统辩论时交锋激烈的俄乌问题则未被纳入此次辩论范畴。整体来看，副总统辩论对各自总统候选人选情提振效果有限，但万斯表现更佳。4）美国东海岸和墨西哥湾沿岸的码头工人罢工，达成临时协议上调时薪 62%。10 月 1 日美国东海岸和墨西哥湾沿岸的码头工人开始近 50 年来的首次大规模罢工，10 月 3 日码头工人与港口运营商宣布达成了一项临时性协议。5）欧盟通过对华电动车关税提案。10 月 4 日，欧盟委员会提出的对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的提议通过。其中，德国匈牙利等 5 国投了反对票。

境外资产表现如下表所示：2024 年 9 月 30 日至 10 月 4 日，境外股市普跌：标普 500 下跌 0.20%，纳斯达克综指下跌 0.28%，道指上涨 0.05%，德国 DAX 下跌 1.06%，日经 225 上涨 1.89%，恒生指数上涨 7.59%；债券： 10 年期美债收益率上行 17.0BP 至 3.98%。10 年期德债和日债收益率分别上行 1.0BP、下行 2.7BP；外汇：美元指数上涨 1.72%；港币上涨，欧元、英镑、日元、人民币均下跌。离岸人民币由 7.0042 贬值至 7.0514；商品普涨：WTI 原油价格大幅上涨 8.13%，NYMEX 天然气上涨 1.61%，ICE 鹿特丹煤炭下跌 1.68%。COMEX 黄金、白银分别上涨 0.80% 和 3.29%，NYMEX 铂金、钯金分别上涨 1.45% 和下跌 0.16%；LME 铜、铝、锌、镍分别上涨 0.17%、1.65%、2.23%、3.50%。农产品价格方面，除 CBOT 大豆、NYBOT 棉花价格下跌以外，CBOT 小麦、玉米、NYBOT 糖和 CME 猪肉价格均上涨。

正文

一、海外重要经济数据

（一）9 月海外 PMI：发达国家景气分化

美国：制造业与非制造业景气分化。

美国 9 月 ISM 非制造业 PMI 为 54.9，为 2023 年 2 月以来新高（预期值 51.7 和前值 51.5）；美国 9 月 ISM 制造业 PMI 录得 47.2，连续 6 个月处于荣枯线下方（预期值 47.5，前值 47.2）。美国 9 月 Markit 制造业 PMI 终值 47.3（初值 47.0，前值 47.9）；服务业终值 55.2（初值 55.4，前值 55.7）。

欧洲：受德国拖累制造业 PMI 低迷，服务业 PMI 略高于荣枯线。

欧元区 9 月制造业 PMI 终值 45.0（初值 44.8，前值 44.8）；欧元区 9 月服务业 PMI 终值 51.4（初值 50.5，前值 50.5）。

德国 9 月制造业 PMI 终值 40.6（初值 40.3，前值 40.3）；德国 9 月服务业 PMI 终值 50.6（初值 50.6，前值 50.6）。

日韩：日本制造业和服务业 PMI 小幅回暖，韩国制造业 PMI 跌落荣枯线。

日本 9 月制造业 PMI 终值 49.7，较 8 月回升但仍在收缩区间；9 月服务业 PMI 降至 53.1，前值 53.7。韩国制造业 9 月 PMI 从 51.9 降至 48.3。

新兴市场：多数国家制造业 PMI 维持高景气。

印度 9 月制造业 PMI 为 56.5，已连续 9 个月高于 55。9 月菲律宾、巴西、泰国制造业 PMI 均在 50 以上；9 月印尼、越南、墨西哥制造业 PMI 分别录得 49.2、47.3、47.3。

（二）美国劳动力市场韧性再现

美国 ADP 就业好于预期。10 月 2 日 ADP 数据显示美国 9 月 ADP 就业人数增长 14.3 万人，高于预期 12.5 万人，8 月前值从 9.9 万人上修至 10.3 万人。

美国职位空缺边际提升。10 月 1 日美国劳工统计局发布数据，8 月职位空缺数 804 万人，高于预期的 767.3 万人，且前值从 767.3 万人上修至 771 万人。8 月职位空缺率录得 4.8%[1]，每 1 个失业者有 1.1 个职位空缺。8 月离职率降至 1.9%，为除疫情外 2015 年以来的最低水平。

非农就业数据令衰退预期和降息预期双双降温。10 月 4 日美国劳工统计局发布数据，9 月非农就业人数新增 25.4 万人，高于预期的 15 万人，前值由 14.2 万人上修至 15.9 万人。9 月失业率回落至 4.1%（预期 4.2%，前值 4.2%），劳动参与率持平于 62.7%，时薪增速环比持平于 0.4%，同比升至 4.0%（前值 3.8%）。数据发布后，CME 显示市场大幅降息预期快速消退，美债 10 年期收益率升至 3.94%，美债 2 年期收益率升至 3.87%。数据发布后，CME 数据显示美联储在今年 11 月和 12 月、明年 1 月和 3 月逐次降息 25BP 为大概率的基准场景。

（三）欧元区通胀明显放缓

欧元区 9 月 CPI 同比回落，核心 CPI 同比下降。10 月 1 日欧盟统计局公布初步统计数据，欧元区 9 月调和 CPI 同比 1.8%（预期 1.8%，前值 2.2%），环比-0.1%（预期 0%，前值 0.1%）；9 月核心调和 CPI 同比 2.7%（预期 2.7%，前值 2.8%）。分项看，食品和烟酒同比 2.4%（前值 2.4%），能源项同比-6.0%（前值-3.0%），非能源工业商品同比 0.4%（前值 0.4%），服务项同比降温至 4.0%（前值 4.2%）。分国家看，德国、西班牙、意大利和法国 9 月 CPI 同比增速均下行。

（四）其他经济数据汇总

1) 韩国 9 月贸易顺差为 66.6 亿美元（预期值 57.9 亿美元，前值 38.29 亿美元）；9 月进口同比 2.2%（预期值 3%，前值 6.0%）；出口同比 7.5%（预期值 6.5%，前值值 11.4%）。

2) 日本 8 月失业率录得 2.5%（预期值 2.6%，前值 2.7%）。

3) 韩国统计厅数据显示，8 月半导体库存同比-42.6%，为 2009 年来最快去库存；芯片产量 10.3%，出货量 16.1%。

4) 韩国统计厅发布统计数据，个体工商户在就业总人数中所占比重降至 20% 以下，为 1963 年以来首次。

5) 英国第二季度 GDP 终值环比增长 0.5%（预期值 0.6%，前值 0.7%），未来增速预计降至每季度 0.3%。

二、海外央行动态

（一）美联储：就业数据回暖打压降息预期

美国非农全面超预期打压降息预期。如前文所述，9 月非农就业超预期大增 25.4 万人且前值上修，同时失业率下降至 4.1％。芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比随后在媒体上称此报告 “非常棒”，并表示持续的劳动力市场强劲数据将增强对美国正迈向充分就业目标而非衰退的信心 [2]。报告发布后，美元指数迅速攀升至 102 上方，同时两年期美债收益率激增 20BP。市场对 11 月大幅降息的预期迅速减弱，今年 11 月和 12 月、明年 1 月和 3 月逐次降息 25BP 为大概率的基准场景。截至 10 月 5 日，CME 美联储观察工具的数据显示，11 月降息 25BP 的概率为 93.43%。往后看，大幅降息预期降温或令美元短期保持相对强势，但对美股影响存在两面性。若后续经济数据并无亮点，降息预期被削弱，美股亦将承压；当然，若美国经济数据继续向好，美股或重现虹吸效应。

（二）欧央行：官员表态转鸽，10 月降息存在可能

如前文所述，欧元区 9 月 CPI 同比由 2.2% 下降至 1.8%。根据彭博，原先一致预测欧央行仅在 12 月采取行动的经济学家群体已普遍改变观点，10 月降息的可能性高达 90%[3]。欧央行官员近期的发言亦证实通胀已呈现显著下降趋势，且就业风险在决策中的权重上升。9 月 30 日，欧央行行长拉加德明确表示，欧央行越来越有信心通胀率将降至 2% 的目标，这将反映在下一步政策举措中 [4]。此外，多位官员在表态中提及劳动力市场面临的下行风险，加之经济增长前景的疲软态势，因而尽管抗通胀仍未 “完全胜利”，降息的理由愈加 “充分”。

（三）日本央行：不急于加息，视经济情况而定

10 月 2 日，新任日本首相石破茂与日本央行行长植田和男进行会晤。与市场预期其可能支持日本央行实现 “货币政策正常化” 不同的是，双方就当前不急于加息这一关键点达成共识。但根据路透社开展的一项调查，多数经济学家预测，日本央行将在年底之前再次实施加息 [5]。日本央行官员表态偏鸽。10 月 2 日，日央行行长植田和男表示高度关注眼下事 态发展，“从美国经济开始，全球经济前景不确定且金融市场仍然不稳定，”，因而将仔细评估前景后再做决定。10 月 3 日， 日本央行审议委员野口旭表示，日本央行必须耐心地维持宽松的货币政策，因为消除公众对未来物价不会大幅上涨的看法需要时间。

三、海外时政要闻

（一）海外要闻

1、中东局势急转直下提振油价

9 月 27 日，内塔尼亚胡在纽约联合国大会上发表激烈的演讲，称以色列在多个方面 “获胜”[6]，并将攻击伊朗及其在中东的代理人。内塔尼亚胡讲话结束后不久，以色列空袭袭击了贝鲁特南部 [7]。9 月 28 日，真主党发表声明证实其长期领导人哈桑·纳斯鲁拉的死讯 [8]。9 月 30 日，真主党副领导人纳伊姆·卡西姆在纳斯鲁拉死后首次公开发表讲话时表示，“抵抗力量已经做好了地面交战的准备”[9]。10 月 1 日，以色列地面部队进入黎巴嫩南部，以色列军方表示已开始对黎巴嫩南部的真主党目标进行 “有限的、局部的和有针对性的地面袭击”[10]。同日，伊朗向以色列发射了至少 180 枚导弹，并称此次炮击是对以色列最近几周对伊朗支持的黎巴嫩真主党武装组织发动一系列毁灭性打击的报复。10 月 4 日，以色列隔夜袭击了黎巴嫩真主党的情报总部，随后，伊朗领导人哈梅内伊表示伊朗及其地区盟友不会退缩，且 “不会拖延或仓促履行其与以色列对抗的义务”[11]。受中东紧张局势升级影响，油价迅速回升。10 月 1 日 WTI 原油上涨 2.44%，收于每桶 69.83 美元。10 月 3 日，拜登表示，国正在与以色列讨论以色列袭击伊朗石油基础设施的可能性 [12]， WTI 原油上涨 5.15%。

2、石破茂接任日本首相

9 月 27 日，石破茂在自民党总裁选举中以决定性一票击败高市早苗，并于 10 月 1 日当选为日本第 102 任首相。石破茂的竞争者高市早苗是低利率的倡导者，并明确表示不支持日本央行通过加息来刺激经济增长的政策，进而，石破茂的胜选意味着 “进一步加息或将不再面临任何政治障碍”[13]，受此预期影响，9 月 27 日其胜选后，日经指数短时大幅下挫。

9 月 30 日，石破茂表示将于 10 月 9 日解散众议院，并在 10 月 27 日举行下届众院选举，其表示 “新政府尽快接受民众的评判非常重要”[14]。

10 月 1 日，在其作为首相首次新闻发布会上，石破茂承诺为那些因物价上涨而陷入困境的人们提供帮助，包括潜在的补贴、提高最低工资和区域振兴。此外，石破茂还任命 “安倍经济学” 政策的支持者加藤胜信为财务大臣，此举被视为 “平衡之策”，旨在缓解市场对下一届内阁经济战略的担忧 [15]。

10 月 3 日，日本神户学院大学教授上脇博之向东京地方检察院提交检举信，认为石破茂曾担任代表的自民党政治团体 “水月会” 在政治资金收支报告中存在 “少写收入” 行为，涉嫌违反《政治资金规正法》。

10 月 3 日晚间，石破茂在接受记者采访时表示 “日本目前没有进一步加息的环境”，并赞同央行行长植田和男的观点，即在调整利率之前仍有时间评估市场和经济状况，以期打破外界认为其试图干预央行印象 [16]。10 月 4 日，石破茂在日本国会众议院发表就任首相后的就职演说时回应了政治选金相关指控，对 “困扰其前任的执政党秘密资金丑闻表示深切遗憾”[17]，同时，石破茂强调首要经济任务是战胜通缩，使国家进入稳定的增长轨道。[18]

3、美国大选跟踪：哈里斯支持率略高于特朗普，但副总统辩论中万斯表现更佳

今年 7-8 月特朗普相对哈里斯支持率逐步缩小乃至逆转，9 月 10 日大选辩论后，哈里斯的领先优势扩大。根据 Real Clear Politics 民意调查，截至 10 月 3 日，特朗普和哈里斯平均支持率为 46.9% 和 49.1%，哈里斯领先 2.2 个百分点。7 个摇摆州的民意调查也对哈里斯有利，截至 10 月 4 日，FiveThirtyEight 和 270 to Win 一致显示，哈里斯在摇摆州相对特朗普均有领先优势。国会方面，共和党仍然存在较大优势，根据 270 To Win 最新预测，众议院中共和党预计占 207 席、民主党占 206 席；参议院中共和党预计占 51 席、民主党占 48 席。

10 月 1 日，沃尔兹（Tim Walz）和万斯（JD Vance）进行副总统辩论。辩论期间，中国议题鲜被提及，讨论焦点主要集中于堕胎、移民及中东等事务，而总统辩论时交锋激烈的俄乌问题则未被纳入此次辩论范畴。

相较于沃尔兹，万斯风格更为稳重。万斯大力为特朗普的立场辩护，特别是在医疗保健、儿童保育及 1 月 6 日事件上。鉴于共和党在生活成本问题上具有选举优势，万斯强烈质疑卡马拉·哈里斯为何未能在任内降低物价，以及为何未兑现竞选承诺 [19]。沃尔兹则略显紧张，开场即遭遇外交政策这一非擅长领域的拷问，其间出现失言（如错称自己为 “校园枪击案凶手之友”，实则意指受害者家属）。

依据举办方 CBS 所公布的民意调查结果，42% 的辩论观众判定万斯为辩论胜者，而 41% 的受访者则倾向于沃尔兹获胜。此外，辩论结束后二者的受欢迎程度均实现一定程度的提升。[20]

4、美国东海岸和墨西哥湾沿岸的码头工人罢工，达成临时协议上调时薪 62%

10 月 1 日，由于工资问题导致新劳动合同谈判破裂，美国东海岸和墨西哥湾沿岸的码头工人开始近 50 年来的首次大规模罢工，导致美国大约一半的远洋航运陷入停滞。此次罢工事件致使从缅因州至德克萨斯州的众多港口，涵盖食品至汽车等各类货物的运输遭受严重阻滞，潜在地导致每日高达数十亿美元的经济损失，并不利于就业与通胀。[21] 拜登政府屡次重申不会诉诸联邦权力干预以终止罢工，而是向码头工人的雇主施压，敦促其提升合同条款报价以促进协议达成，同时指出自新冠疫情暴发以来，航运业已获取了丰厚的利润。相比之下，特朗普则将罢工归因为通货膨胀，并以此批评拜登 - 哈里斯政府。10 月 3 日，美国码头工人与港口运营商达成临时协议上调时薪 62%。据路透社从知情人士处获悉，该协议规定在六年合同期内，工资将实现约 62% 的增长，意味着平均时薪将从 39 美元提升至约 63 美元。此外，主合同期限被延长至 2025 年 1 月 15 日，以便双方能够重返谈判桌就未解决问题进一步磋商。国际码头工人协会（ILA）工会原本期望获得 77% 的薪资涨幅，而雇主组织美国海事联盟（USMX）此前已将其提出的加薪幅度上调至接近 50%。然而，目前雇主方面并未就可能威胁就业的港口自动化项目作出妥协。 [22]

5、欧盟通过对华电动车关税提案

10 月 4 日，欧盟在一份声明中表示：“欧盟委员会提出的对从中国进口的纯电动汽车（BEV）征收最终反补贴税的提议已获得欧盟成员国通过关税所需的必要支持 [23]”，但同时将继续谈判 “寻求替代解决方案”，该措施将于下个月开始实施，为期五年。包括法国和意大利在内的 10 个国家支持在原有 10% 的关税基础上加征最高 35.3% 的关税。德国和匈牙利等 5 国投了反对票，另有 12 个国家投了弃权票。[24]

四、境外资产价格走势

2024 年 9 月 30 日至 10 月 4 日境外资产表现如下表所示。

境外股市普跌，港股表现亮眼：美股波澜不惊，标普 500 下跌 0.20%，纳斯达克综指下跌 0.28%，道指上涨 0.05%，德国 DAX 下跌 1.06%，法国 CAC 下跌 1.24%，英国富时 100 上涨 0.53%，日经 225 上涨 1.89%，恒生指数上涨 7.59%。

国际债券：长债收益率整体上行，10 年期美债收益率上行 17.0BP 至 3.98%。10 年期德债和日债收益率分别上行 1.0BP、下行 2.7BP。

外汇：美元指数上涨 1.72%；港币上涨，欧元、英镑、日元、人民币均下跌。离岸人民币由 7.0042 贬值至 7.0514。

商品普涨：WTI 原油价格大幅上涨 8.13%，NYMEX 天然气上涨 1.61%，ICE 鹿特丹煤炭下跌 1.68%。COMEX 黄金、白银分别上涨 0.80% 和 3.29%，NYMEX 铂金、钯金分别上涨 1.45% 和下跌 0.16%；LME 铜、铝、锌、镍分别上涨 0.17%、1.65%、2.23%、3.50%。农产品价格方面，除 CBOT 大豆、NYBOT 棉花价格下跌以外，CBOT 小麦、玉米、NYBOT 糖和 CME 猪肉价格均上涨。

风险提示：全球经济和货币政策超预期。

本文作者：招商宏观张静静、王泺宾 ，来源：静观金融 (ID:gh_22157128b33e)，原文标题：《假期海外的三大 “意外”》，本文有删减

张静静 S1090522050003 首席

王泺宾 S1090523070007 组长