快速反弹行情下，如何看待非银金融金融板块后续的表现？

第一，我们可以观察券商板块的交易热度，历史复盘看，超过峰值 9% 后，券商板块短期或出现阶段性高点。本周最后一个交易日，券商板块换手率达到 8.2%，目前看还没达到，后续可以继续观察。

第二，从对券商板块的复盘看。以 2019 年券商板块行情做对比，2018 年整个市场经历了长期的低迷，10 月开始，政治局会议开始表态要加强资本市场建设，激发市场活力，2018 年 11 月份科创板推出，当时的一些金融政策也密集表态纾困股票质押，后续看到 2019 年 1 月新增社融和信贷大幅增加，宽信用见效，随后股市上涨明显，非银板块领涨，券商板块弹性较强。对标现在来看，最近一周沪深 300 指数上涨约 25%，券商和保险板块分别上涨 39% 和 29%，若按照 2019 年级别对比，现在可能达到当时一半的涨幅；如果按照 2014-2015 年的行情去对标的话，可能未来的行情空间会更大。

第三，从资金面看。我们认为，与新开户数据相比，存量个人投资者的增量资金更大，新开户用户画像年龄偏年轻化。从居民存量金融资产体量看，存量居民储蓄规模约 145 万亿，银行理财约 28 万亿，体量很大。而从增量数据来看，2022 年和 2023 年居民存款增量明显增加，超额储蓄体量较大，未来具有释放空间，后续关注投资者信心和风险偏好的提升。

边际上看，今年 9 月政治局会议对资本市场定调更加积极，提到 “要努力提振资本市场”，这为后续跨部门的政策联动提供契机。未来在养老金、险资、公募基金这三部分中长期资金入市的具体政策上值得期待。首先养老金部分，目前国内养老金权益配置比例较发达市场仍偏低；其次是险资，部分受限于偿付能力的压力，部分受考核机制等影响，后续推动 3 年长周期考核机制的变革，有望提升险企对权益配置的上限；公募基金这块，监管提出要加大权益基金发行，支持指数基金发展，后续关注需求侧变化和公募综合费改推动。

此外，与此前相比，券商方向性权益自营业务规模整体有所压缩，对券商业绩影响有所减弱，而部分头部券商一级股权直投和科创板跟投业务带来较大的敞口弹性，这块儿或是带来券商业绩弹性的亮点之一。

我们从证券行业内选择有亮点的方向：一个是头部券商。头部券商在财富管理、资产管理、衍生品、投行和海外业务上均有较好优势，这些业务我们认为长期看具有成长性。第二是大财富管理业务条线优势较强的券商。包括公募资管、代销业务以及买方投顾等财富管理业务优势突出且盈利贡献较高的标的。第三是并购主线方面。监管支持头部券商通过并购整合做优做强，今年看行业并购趋势明显提速，并购主线机会有望延续。

还有一类是非典型性券商，我们称之为互联网券商或者金融 IT。我们认为，这类标的盈利和估值的弹性均更突出，包括 2C 金融信息服务业务和互联网证券经纪业务这两块业务盈利弹性与交易活跃度密切相关。同时行业竞争格局较好，呈现马太效应。此外，在近几年新媒体、新技术加持下，2C 金融信息服务龙头公司产品和客户服务能力持续增强，渗透率长期提升，这块儿业务在市场活跃度大幅提升背景下盈利弹性有望明显释放。

往后展望，我们认为保险的景气度依然会延续，一方面是渠道转型和质量提升仍会持续见效，个险渠道人力企稳、产能提升有望延续，银保渠道有望受益于网点 “1+3” 的限制放开，而在报行合一和产品结构持续优化的带动下，我们认为险企价值率仍有提升空间。

此外，从产品端看，明年分红险有望成为重要增长点，尤其是在今年权益市场较好表现下，分红型产品的收益率表现有望较好，叠加预定利率进一步调降后传统险产品性价比不如分红型产品，预计分红型产品在险企积极推动下有望迎来高增长。我们继续看好寿险板块的投资机会。

从盈利改善幅度看，本轮或与 2019 年或有不同，这一轮保险板块盈利弹性或更加突出，一方面是使用了新的会计准则，使得保险的权益弹性被放大；另一方面是券商自身 beta 弹性有所降低。

从我们敏感性分析看，在市场涨幅上修 20% 的情景下，券商板块业绩上修幅度或在 30-40%，而寿险板块上修幅度或超过 50%。金融 IT 板块也具有较强的 beta 属性，整体看，在同样的市场涨幅下，保险和金融 IT 的盈利弹性或比券商更强。

从估值水位看，目前券商和保险板块近 5 年 PB 估值分位数分别在 50%/60%，金融 IT 部分标的超过 70%。

结合盈利改善空间和估值水平，目前寿险板块估值性价比较高，金融 IT 标的弹性或更强，同时从券商板块中寻找低估值、盈利上限较高的券商。

非银金融板块β属性突出，股市上涨有望对 3 季报业绩带来立竿见影的体现。结合盈利改善空间和估值水平，目前寿险板块估值性价比较高，金融 IT 标的弹性或更强，同时从券商板块中寻找低估值、盈利上限较高的券商。