自从 9 月政治局会议召开之后，高盛连发多篇研报唱多中国股市，包括将中国股市评级上调至 “超配”，称看到外资正从印度流向中国，俨然成为中国牛市的 “编外” 旗手。
7 日，高盛又发布了一份引人注目的研报，再次表达了这家华尔街巨头对中国股市的乐观态度，并提出了十大买入中国股票的理由。
在这篇题为《不是此时，更待何时？看涨中国股市的十大理由》的报告中，高盛中国首席策略分析师刘劲津（Kinger Lau）写道，从历史上看，中国股市对财政宽松的反应比货币政策更积极，如今货币政策已经基本落地，未来如果有进一步的财政刺激措施出台，中国股市可能会有更加积极的反应。
刘劲津还指出，历次政策大转弯带来的重新定价，股市涨幅很少止步于 30%，持续时间也在 150 天以上，相比之下，本轮上涨距离开始仅过去不到 20 天。
此外，投资者的错失恐惧（FOMO）情绪仍在发挥作用，不仅仅是国内散户投资者，外资对于中国股市也存在 FOMO 情绪。报告指出，全球对冲基金目前对中国股票的净/毛头寸处于或低于 5 年均值，并且比 2023 年初的近期峰值低 4 个百分点。
操作方面，高盛将港股评级提升至 “超配”，但相较于港股更看好 A 股，预计未来一年 A 股还有 14%-15% 的上涨空间，高盛还看好股东回报相关的股票、中小盘股以及能够代表整个股市表现的代理股票（如指数基金或 ETF）。
<h2>十大看涨中国股市理由</h2>
一、政策已经摊牌
高盛首先指出，中国政府近期推出的一系列政策措施，旨在稳定经济增长和股市。自 9 月 24 日以来，覆盖货币宽松、财政刺激、房地产市场支持和股市激励政策在内的超过 10 项关键措施相继亮相，其规模和广度被认为具有里程碑意义，与 2008 年的 “四万亿刺激计划” 相提并论。
二、市场反应，这一次不一样
高盛认为，与过去几年相比，中国政府在政策刺激方面更加迅速和有力。市场对于政策的预期较低，因此最新的宽松政策超出了投资者的预期，从而改变了市场对政策的预期。
中国政府在最新的宽松政策中，似乎已经从以往的侧重于供给侧的措施（例如基础设施投资），转向了更多关注需求侧的政策工具（如按揭再融资和其他可能的消费相关补贴和社会保障福利），这表明决策层正在采取更为有效的措施来解决经济中的结构性问题。
这种政策转变可能意味着，如果未来有进一步的财政刺激措施出台，中国股市可能会有更加积极的反应。
三、不要与央行作对
报告特别强调，中国央行对股市的支持力度前所未有。央行通过提供流动性（5000 亿元的掉期安排）和鼓励股票回购（3000 亿元的股票回购再贷款计划）等措施，向市场传递了强烈的政策信号。高盛写道：
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虽然从技术上讲，这些计划并不是量化宽松（QE）措施，因为央行表示这些计划不会创造新的基货币，但它们允许市场参与者利用央行的资产负债表，并重新部署所得资金（在某些情况下加杠杆）以有吸引力的资金成本投资股票，从而有助于恢复市场流动性，提振股票需求（例如回购）。
</blockquote>
四、 政策大转弯带来的涨幅很少低于 30%
高盛指出，MSCI 中国和 CSI300 指数自 9 月份低点以来分别上涨了 36% 和 27%，是自 1993 年和 2005 年指数推出以来最强劲的上涨之一。历史表明，本轮上涨可能还有更多的空间。高盛表示：
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MSCI 中国在过去二十年中实现了 25 次 20% 以上的涨幅，其中 4 次由（积极）政策和/或市场对政策预期的基本变化引发的牛市，平均产生了 85% 的回报，持续了 218 个交易日；
指数市盈率（基于未来共识估计）在这 4 个时期平均和中位数市盈率分别达到 14.4 倍和 13.6 倍的峰值，而目前为 11.4 倍。
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五、日本经验的启示
借鉴日本股市的经验，高盛指出，即使在长期熊市中，也可能出现强劲的上涨行情。
从 1989 年到 2003 年的十四年间，日本股市累计暴跌了 73%，但期间经历了两轮明显的熊市反弹，分别是在 1992-1996 年和 1998-2000 期间，这两次反弹都是由政治或政策预期的重新定价所引发的。
高盛指出，两轮熊市反弹都非常强劲（日元计价分别上涨 39% 和 65%；美元计价分别上涨 67% 和 119%），持续时间都超过一年。
六、中国股票依然便宜
高盛指出，截至 10 月 3 日，MSCI 中国和沪深 300 的交易价格分别为 11.2 倍和 13.3 倍的远期市盈率，在过去 5 年的回顾期内分别比平均水平低 0.2 个和高 0.5 个标准差，相对于过去十年的范围分别比平均水平低 0.2 个和高 0.6 个标准差，基本上处于或略高于中期水平。
中国相对于全球主要股市的估值仍有显著折价，比发达市场和新兴市场（不包括中国）的基准股指低 40% 和 15%。从远期市盈率与盈利增长比率（PEG）来看，中国海外股票和 A 股分别为 0.9 和 1.1，而发达市场为 1.5，新兴市场（不包括中国）为 1.2。
高盛通过模型分析指出，政策的正面影响和市场对极端负面情况的过度担忧，正在为中国股票的估值提供上涨空间。如果排除极端的负面情况，MSCI 中国的真实价值应该比市场在 9 月中旬的估值要高出 15%。
七、FOMO 情绪高涨，外资持续回流
中国股市最近出现了显著上涨，交易活动激增，A 股日成交额达 1.5 万亿元，9 月 27 日交易量过大导致上交所一度无法交易。高盛观察到，市场参与度提高，资本从发达市场向新兴市场的转移正在进行中。
高盛指出，投资者 FOMO 情绪上升，尽管对冲基金和全球共同基金对中国股票的持仓仍低于近年峰值。国内散户参与度提高，新账户开设数和 ETF 流入增加。资本流向显示，尽管发达市场投资者对中国股市的悲观情绪导致他们多数退出，但南向资金持续流入，新兴市场购买兴趣上升。
高盛数据显示，全球对冲基金目前对中国股票的净/毛头寸处于或低于 5 年均值，并且比 2023 年初的近期峰值低 4 个百分点。
八、利润前景已适度改善
尽管可能需要更多的刺激措施来扭转局面，但企业利润前景已经适度改善。
高盛已将 2024 年和 2025 年 MSCI 中国的每股收益（EPS）增长预测分别提高了 4 个百分点和 2 个百分点，均达到 12%。
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这反映了宏观增长的潜在刺激冲动、今年至今人民币对美元的 1% 升值、因财富效应而适度回升的消费需求，以及下半年的有利基数效应。我们对今年和明年两个市场的 EPS 增长预测仍然略低于华尔街共识。
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九、美联储政策的影响
美联储在 9 月份出人意料地降息 50 个基点，这为中国的刺激政策提供了更多空间。高盛写道：
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期货市场现在预计在今年剩余时间内美联储将降息 50 个基点，并在 2025 年降息 100 个基点，美债收益率处于近年低点，中国央行的宽松决策应该在利差和对双边汇率影响的背景下，受到美联储政策的较少限制。
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十、中国股市在全球投资组合中的重要地位
作为全球第二大股市，中国股市在全球投资者的投资组合中仍将占有一席之地。高盛表示：
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在过去短短两周里，中国股市的 30% 大幅上涨给那些专注于中国市场的投资者上了一课，那就是如果他们对中国政策过于悲观或者与中国股市走势偏离太多，可能会付出很大的代价。尤其是当股票的估值并不高，且投资者的持仓量不大时，这种风险尤为显著。
</blockquote>

高盛

高盛指出，历次政策大转弯带来的重新定价，股市涨幅很少止步于 30%。中国股市对财政宽松的反应比货币政策更积极，如今货币政策已经基本落地，未来如果有进一步的财政刺激措施出台，市场可能会有更加积极的反应。高盛将港股评级提升至 “超配”，但相较于港股更看好 A 股，预计未来一年 A 股还有 14%-15% 的上涨空间。

- 高盛将中国股市评级上调至 “超配”，并提出十大买入理由。  
- 政府政策刺激和市场反应积极，预计 A 股未来有 14%-15% 上涨空间。  
- 投资者 FOMO 情绪高涨，外资持续回流，市场参与度显著提高。  

“不是此时，更待何时”！高盛不愧 “外资牛市旗手