美股科技股何去何从？高盛顶级交易员：对 Mag 7 不完全抱有信心，但看好 AI 叙事

今年以来，美股科技股震荡上行，纳斯达克 100 指数已连续 7 个交易日交替涨跌，显示出趋稳迹象。 本周，科技股还将迎来众多催化剂：美国 9 月 CPI、特斯拉 robotaxi 日、AMD 的 Advancing AI 大会等，后续走势如何？高盛顶级技术策略师 Peter Callahan 近日发布研报，回答了投资者聚焦的十个问题。 Q1：什么原因导致微软股价低迷？ 微软今年以来的累计涨幅略超 10%，在 Mag 7 中位列倒数第二；近 11 个交易日中，微软股价有 9 个交易日收跌。 Callahan 认为，导致微软不振的 “最佳” 解释是，在过去几个季度中，该公司的每股收益都没有得到向上修正。这主要是因为： 1）由于 Azure 云业务增长停滞，投资者有所担忧； 2）公司下调 2025 财年智能云业务营收增速的指引； 3）投资者重新审视 copilot 的应用前景。 Q2：投资者更倾向于纵向型成长股？ 随着成长股难以获得持续的出价，更广泛的横向型成长股走势疲软，目前，投资者似乎更倾向于行业领先的纵向型成长股。 一般来说，横向型成长股是指涉及领域更广泛的公司，纵向型成长股则是在某一垂直领域深耕的公司。 研报认为，成长股资产表现分化一直是投资者关注的焦点。事实上，纵向型成长股目前的 EV/FCF 溢价相对于横向型成长股而言约为 10 倍，主要由于市场看中其专有数据的护城河和领域的特殊性。 Q3:Salesforce 的股价表现为何超过 Workday？ 在过去约 1 个月里，Salesforce 的累计涨幅比 Workday 高出逾 20%。 高盛指出，除了 “定位” 因素之外，二者的价差更多是由 “叙事” 驱动的，而非基本面。 报告称，Salesforce 正日益转向 “代理（Agents）” 的产品周期，而该产品周期可能会在 2025 财年及以后即取得显著增长。分析显示，Workday 的远期市盈率仅仅为 Salesforce 的 3 倍，意味着市场对后者抱有强烈的看好情绪。 Q4:Mag 7 进入 2025 年会发生变化吗？ 研报表示，尽管 Mag 7 盈利前景仍然稳定，但对其中几家公司仍无法完全建立信心。 主要包括：微软（缺乏每股收益修正驱动）、苹果（相对于 iPhone 17 的催化剂，一年后的估值会更合理）、英伟达（投资者担忧股价见顶）、谷歌（监管担忧和 AI 驱动的潜在风险）。 Q5：市场 “低波动” 或 “防御” 的轮动会持续多久？ Callahan 认为，虽然市场充满不确定因素，但关键在于投资者是否相信市场会转向周期性市场。 报告表示，考虑到数据整体呈现向好趋势，从现在到大选期间，需要比往常更加警惕各种挤压因素，但之后可能会一切正常，但 Callahan 同时补充道，一切仍然取决于经济数据。 Q6：如何看待 A 股及中国互联网股的涨势？ 报告称，目前，许多投资者仍倾向于保持观望，还不至于对美股大盘科技股的流入资金造成影响。 不过，相关数据显示，目前 A 股的涨势已使 MSCI 中国指数的远期市盈率达到 11.3 倍，在政策持续发力下，估值还可能扩大至 12 倍，意味着总回报仍有 15-18% 的上升空间。 Q7：英伟达及 AI 主题还会延续火热吗？ 夏季以来，有关半导体和 AI 主题的投资者情绪和定位的变化已经被广泛讨论。 高盛认为，从现在到 2024 年底到 2025 年，半导体/AI 公司值得市场密切关注。考虑到当前投资者的定位更加清晰，市场背景也更加有利（全球央行步入宽松周期、数据中心开始广泛复苏、AI 持续获得强劲投资等），对这些公司而言，现在的市场环境可能和 2024 年 6 月时一样有利，甚至可能更好。 Q8：为什么 Live Nation 娱乐公司表现优异？ 研报指出，近日来行业头部公司的表现往往都很不错，比如 Duolingo、Netflix 等。 此外，对 Live Nation 的乐观情绪还部分归因于其产品的独特性，例如艺术家巡演的稀缺性，这可能使得消费者对它们的产品有更高的需求。 Q9：如何看待 Netflix、Meta、Duolingo 这类头部互联网公司的上升空间？ 高盛认为，市场正对 “清洁增长（ clean growth，指可持续且环保的增长）” 的稀缺性给予回报奖励，以及市场正在转向从 2026 财年的框架来评估公司。 从这方面看，很难找到对这些头部互联网公司有太多负面看法的投资者。不过，考虑到四季度开始市场环境将趋于复杂（包括地缘政治风险、圣诞长假、美国大选等），围绕这部分公司的讨论将会开始分化。 Callahan 认为，如果公司财报发布的时间接近大选时间，可能会限制财报公布后股价上涨的势头。 Q10：周期股如何围绕盈利进行交易？ Callahan 认为，鉴于 “买入降息” 交易以及上述的持续改善的宏观背景，看跌周期股可能会更加困难。