文|周君芝、王泽选 CSC 研究 宏观团队核心观点快涨之后市场期待一轮政策再接力。此次会议未能满足如此期待，因为此次会议以通报之前部署的一揽子政策为主，并未安排新增量政策。就市场关注的政府投资及财政政策，会议仍回应了若干细节。1、今年投资项目已开工，只是开工率不同。2、扩大有效投资锚准五个方向，其中有一处明确的增量信息，提前下达两个 “1000 亿”。此次会议部署一揽子政策，并不含大规模刺激。这也意味着，期待一轮地方投资为主导，类似于四万亿或 2016 年 PPP 驱动的地方大基建，或许并非本轮财政主线。但需注意，财政大刺激和财政平衡是两个概念。为平衡收支，年内或仍有增发债券可能。若增发 3 万亿以内债券，则意味着平衡意义更大。换言之，3 万亿或许是一个比较好的财政观察锚。事件&amp;简评2024 年 10 月 8 日，国新办举行新闻发布会介绍 “系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好” 有关情况。一、这是一次通报和介绍会议，并非推出新政策的会议今天的发布会的主题是 “介绍系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好有关情况”，并非推出新政策。9 月 26 日，中央政治局召开会议，部署下一步经济工作，推出一揽子增量政策。9 月 29 日，国务院召开常务会议，专题研究部署一揽子增量政策的具体落实工作。紧接着是此次发布会，重在通报和介绍前两次会议党中央、国务院的决策部署。此次会议介绍的系统政策，主要包括五个方面：加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场。二、这次会议的看点是一些政策细节，间接回应了市场困惑今年投资已经在落实，项目开工已经在途中。近 6 万亿的政府投资绝大部分已经落实到具体项目，目前正在加快形成实物工作量，其中 7000 亿的中央预算内投资项目开工率 58%。1 万亿的超长期特别国债里 7000 亿用于 “两重” 建设，全部下达到项目，开工率 50%。用于项目建设的 3.12 万亿的地方政府专项债已经发行 2.83 万亿，开工率 85%。去年四季度增发 1 万亿国债项目已全部开工，已完成投资 7700 亿。向民间资本推介重大项目，吸引民间资本参与项目 441 个、总投资 3448 亿。下一步扩大有效投资，增量信息有三点。提前下达 2025 年部分 “两重” 建设项目的清单和中央预算内投资计划、加大 “十四五” 规划 102 项重大工程的推进力度。“提前下达 1000 亿元 ‘两重’ 建设项目清单和 1000 亿元中央预算内投资计划”，成熟的可以尽快在年内形成实物工作量，是增量政策的细节信息。推进 102 项重大工程、用好专项债等是存量政策继续推进。部分将到期的阶段性税费支持等财税政策或延期。提出今年底要到期的部分税费支持、失业保险援企稳岗、技能提升补贴等政策在评估后将尽快明确延续实施的期限。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4b8ed5fec6736d7b9621b25ec776a202?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="479" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4b8ed5fec6736d7b9621b25ec776a202"/></figure><figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0bac90e98d5bb5479cc195e2fc81afc5?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="555" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/0bac90e98d5bb5479cc195e2fc81afc5"/></figure>三、一揽子增量政策并不含传统的大规模财政刺激从此次发布会的通报和详细介绍来看，此前党中央、国务院相关会议决策部署的五个方面的一揽子增量政策，并不含大规模财政刺激政策。期待一轮地方投资为主导，类似于四万亿或 2016 年 PPP 驱动的地方大基建，或许并非本轮财政的主线。财政大刺激和财政平衡是两个概念，为了平衡土地出让下滑，年内或仍有增发债券可能。一是此次会议提到的提前下达两个 1000 亿、可以尽快在年内形成实物工作量，或需要发债来进行支持；二是提到加大相关政策（消费品以旧换新）推进实施力度，推动商品消费持续增加，促消费仍有想象空间；三是提到要加力支持地方开展债务置换，化解债务风险，或也需发债配合；四是提到要保证必要的财政支出，今年财政收入不及预期的情况下，或也需要发债来补足缺口。四、财政力度的评估锚是什么？回顾历史，当最终财政收入偏离预算时，往往采用的方式是压降实际支出，2022 和 2023 年均如此。根据 1-8 月财政数据简单外推测算，今年要完成年初的预算支出，两本账收入缺口合计有 2.8 万亿。按照历史经验，今年可以不做债券补发，压降支出可同样完成收支平衡。但考虑到政治局会议之后，政策强调经济平稳，确保必要财政支出。所以年内有可能以增发国债形式平衡收支。若增发债券规模在 3 万亿以内，我们理解这并不带来新增财政支出，只是兑现年初预算给定的财政支出。所以 3 万亿可以是未来我们评估财政是否有增量支出的一个观察锚。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4f1224e675192b3e66266e1e358a95b9?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="498" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/4f1224e675192b3e66266e1e358a95b9"/></figure>风险提示消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。证券研究报告名称：《增量政策几何？——发改委发布会解读》对外发布时间：2024 年 10 月 8 日

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此次发改委发布会主要通报之前的政策部署，并未推出新增量政策。会议强调今年投资项目已开工，政府投资接近 6 万亿，主要集中在五个方向。尽管未见大规模刺激，但可能会增发债券以平衡财政，预计增发不超过 3 万亿。会议旨在推动经济向上发展，回应市场对政策的期待。

- 政府未推出新政策，主要通报之前的政策部署。  
- 会议强调加大宏观政策逆周期调节，推动经济向好。  
- 预计年内可能增发债券以平衡财政收支。  

观点：发改委发布会解读，增量政策几何？