之前大家都默认 NV 进入了 range trade，也就是区间交易。但最近两天的走法，有逐渐突破区间的意思。有这么几件事1. NV 更新了Investor Presentation，添加上了 o1 所谓的推理 scaling law（有点官方认证的意思）<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/bcd98d91d12bf9046fcd2e11c0a37af5?x-oss-process=style/lg" width="1080" height="503" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/bcd98d91d12bf9046fcd2e11c0a37af5"/></figure>2. 周一到周三老黄在 MS 会跟投资人连讲三天。这很重要...老黄的常用词，你懂得，无非就是 “insane” &#34;fabulous” “amazing” blablabla。大概就是——very very bullish...3. 最近的供应链变化，包括取消 B200A 换 B300A（其实没啥区别...)，取消 NVL36*2（本就是个 “将就” 产品）。说白了，一年一迭代、GB200 这种通吃型做法，都是在试探供应链和客户的承受力极限，互相之间的 push back 一来二去，NV 不停修改调整产品线也就不奇怪了。不管怎样，这些已经不是影响 nv 的主要矛盾，可以当作供应链噪音。只要看到量产和发货，美国投资人就会简单的得出结论——“ok，不确定性已经消除”。何况 CFO 自己对投资人说 “Q1 Blackwell 收入超过 Hopper”，这属于强力定心丸。4. 而 NV 目前定价的核心问题，是 2026 年是不是 up，正增长。过去一段时间区间交易的锚是 25 年的 5 块钱 EPS，PE 给 20x or 30x 决定了上下限。26 年的问题不仅决定了是否敢给 30x，更是决定了 EPS 锚的切换。核心 debate 一样是 25 年 capex 收入还会不会增长，debate 结束确认之后，股价一路向上 double。这个问题我也不确定老黄这两天的路演会不会正面回答，或者以什么样的口吻回答，至少从流出的纪要看，投资人觉得挺正面...但笔者认为，26 年的问题如果只是 NV 单方面盖章，还不够说服力。比如微软目前口径只是 25 财年 yoy + 增长，也就是看到 25 年 6 月之前。25 年 H2 甚至 26 年全年 CSP 的 capex 会如何，其实都是走一步看一步。就比如，很容易想象一件事，在马上到来的 CSP 三季度业绩上，ROI 和 Capex 的问题会受到更加严苛的审视，想想上个季度，大家只会对 capex 的 tone 更加敏感。假如 NV 真的新高，那就是市场让他新高。宏大叙事的阶段过去了，慢慢算细账呗。

英伟达

英伟达近期有望突破交易区间，主要受几个因素驱动：公司更新了投资者演示文稿，黄仁勋在 AI 峰会上释放积极信号，以及预计明年第一季度 Blackwell 的产量将超过老芯片 Hopper。市场对英伟达的未来表现持乐观态度，尤其是 CFO 对投资者的信心表态，认为 Q1 Blackwell 收入将超过 Hopper。

- NV 最近有突破区间交易的迹象，更新了 Investor Presentation。  
- 老黄在 MS 的演讲引发投资人乐观情绪，认为未来前景看好。  
- 2026 年的增长预期将影响 NV 的定价和股价走势。  

五连涨，距离新高一步之遥！英伟达有望突破交易区间