五连涨，距离新高一步之遥！英伟达有望突破交易区间

之前大家都默认 NV 进入了 range trade，也就是区间交易。但最近两天的走法，有逐渐突破区间的意思。有这么几件事

1. NV 更新了Investor Presentation，添加上了 o1 所谓的推理 scaling law（有点官方认证的意思）

2. 周一到周三老黄在 MS 会跟投资人连讲三天。这很重要...老黄的常用词，你懂得，无非就是 “insane” "fabulous” “amazing” blablabla。大概就是——very very bullish...

3. 最近的供应链变化，包括取消 B200A 换 B300A（其实没啥区别...)，取消 NVL36*2（本就是个 “将就” 产品）。说白了，一年一迭代、GB200 这种通吃型做法，都是在试探供应链和客户的承受力极限，互相之间的 push back 一来二去，NV 不停修改调整产品线也就不奇怪了。不管怎样，这些已经不是影响 nv 的主要矛盾，可以当作供应链噪音。只要看到量产和发货，美国投资人就会简单的得出结论——“ok，不确定性已经消除”。何况 CFO 自己对投资人说 “Q1 Blackwell 收入超过 Hopper”，这属于强力定心丸。

4. 而 NV 目前定价的核心问题，是 2026 年是不是 up，正增长。过去一段时间区间交易的锚是 25 年的 5 块钱 EPS，PE 给 20x or 30x 决定了上下限。26 年的问题不仅决定了是否敢给 30x，更是决定了 EPS 锚的切换。核心 debate 一样是 25 年 capex 收入还会不会增长，debate 结束确认之后，股价一路向上 double。这个问题我也不确定老黄这两天的路演会不会正面回答，或者以什么样的口吻回答，至少从流出的纪要看，投资人觉得挺正面...

但笔者认为，26 年的问题如果只是 NV 单方面盖章，还不够说服力。比如微软目前口径只是 25 财年 yoy + 增长，也就是看到 25 年 6 月之前。25 年 H2 甚至 26 年全年 CSP 的 capex 会如何，其实都是走一步看一步。就比如，很容易想象一件事，在马上到来的 CSP 三季度业绩上，ROI 和 Capex 的问题会受到更加严苛的审视，想想上个季度，大家只会对 capex 的 tone 更加敏感。

假如 NV 真的新高，那就是市场让他新高。宏大叙事的阶段过去了，慢慢算细账呗。