在上周非农数据出炉之前，没有人会预想到今晚的通胀数据会如此重要。因为它将为美联储今年最后两次利率决策提供线索，并验证上月的激进降息是否酿下大错。原本，市场乐观地认为，上月美联储启动宽松周期时，通胀已经被击败，并预计年底将至少降息两次。因此，人们普遍对略高的 CPI 数据较为宽容，并对低于预期的 CPI 感到兴奋。但上周五公布的美国非农就业报告摧毁了这一乐观预期。新增就业人数远超预期，失业率意外下降至 4.1%，工资同比涨幅上升。人们开始担心经济过热，美国前财长萨默斯甚至喊话美联储 “9 月降息 50 个基点是一个错误”。现在，CPI 数据需要比之前更加疲软，才能对市场的担忧产生缓解作用；高于预期的通胀可能会扭转当前 “金发姑娘” 的叙事，并对市场产生更大的负面影响。<h2>市场预计 9 月 CPI 将继续降温</h2>今晚，市场的目光都集中在这份重磅的通胀数据上。一旦通胀抬头，市场担心美联储 11 月或暂停降息。目前，市场对 9 月 CPI 数据的预期是：<blockquote><ul><li>CPI 环比上涨 0.1%，低于上月 0.2%；</li><li>核心 CPI 环比降至 0.2%，也低于此前的 0.3%；</li><li>按年计算，CPI 从同比 2.5% 降至同比 2.3%，为 2021 年初以来的最低增幅；</li><li>核心 CPI 预期将连续第三个月保持不变，同比上涨 3.2%。</li></ul></blockquote>高盛的预测显示，机票价格将平均下跌 3.4%，二手车价格平均下跌 1.1%，得益于这两个因素，9 月通胀压力将减弱。住房通胀预计也将有所缓和，相较于 7 月和 8 月的大幅上涨，预计业主等价租金上涨 0.35%，主要租金上涨 0.31%。需要注意的是，近几个月，由于汽车保险价格飙升，核心 CPI 一直顽固。如果这种趋势持续下去，核心 CPI 的粘性可能进一步加剧。高盛预计，9 月份汽车保险价格将再次上涨 0.7%。此外，中东紧张局势导致能源成本上升，以及上周美国东部和墨西哥湾沿岸码头工人的罢工，都可能造成通胀卷土重来。展望未来，高盛预计今年剩余时间的月核心 CPI 通胀率将在 0.20-0.25% 左右，2024 年汽车、住房租赁和劳动力市场的再平衡将进一步降低通胀率，但医疗保健和汽车保险的追赶通胀将抵消通胀的影响。鲍威尔本周早些时候发表讲话，表示对通胀回归 2% 目标的信心不断增强，并认为 9 月降息 50 个基点就体现了这种信心。他表示，在 11 月举行美联储会议前，将考虑更多的就业和通胀报告。<h2>11 月降息仍存在争议，通胀风险将动摇市场乐观预期</h2>隔夜公布的会议纪要显示，美联储决策者对 9 月激进的利率决策仍存在分歧，进一步拉低了降息预期。一些美联储官员近期表态，他们目前倾向于放慢脚步。“人们担心美联储可能会在下次会议上暂停降息。” Sit Investment Associates 债券基金经理 Bryce Doty 表示，“如果就业强劲，那么唯一能让美联储继续降息的因素就是温和的 CPI。”“即使核心 CPI 意外上行，我们认为 9 月报告也不会改变 FOMC 关于通胀呈下降趋势的观点。” 彭博经济研究院首席美国经济学家 Anna Wong 周四在一份报告中写道。她预计，继联邦公开市场委员会上个月降息半个基点之后，11 月将降息 25 个基点。高盛分析师 Lou Miller 表示：<blockquote>“10 年期收益率已经从低点上涨了 45 个基点，如果通胀表现出更顽固的迹象，可能会逐渐改变当前 ‘金发姑娘’ 的乐观预期，即美联储在美国经济增长强劲、企业盈利趋势改善的情况下降息。”</blockquote>高盛策略师 Dominic Wilson 表示：<blockquote>“市场对通胀升温的反应可能比通胀降温的反应更剧烈，股市因此有可能而出现下行趋势。”</blockquote>他补充称，虽然数据可能引发市场下行，但整体影响可能不如之前预想的那么大。具体原因有两点：首先，由于市场已经重新调整了对未来利率的预期，尤其是 2025 年中期的利率预期上涨了近 50 个基点，这意味着市场已经吸收了一部分未来加息的预期，可能减少了未来数据对市场的冲击力。其次，市场上对未来数据的担忧较多，这可能使得实际的市场共识比表面上的更为保守。而如果实际数据表现比预期更好，反而会让人感到更加宽慰，因为 “恐惧” 可能已经被提前消化了。

非农数据后，CPI 数据需要比之前更加疲软，才能对市场的担忧产生缓解作用；高于预期的通胀可能会扭转当前 “金发姑娘” 的叙事，并对市场产生更大的负面影响。

- 通胀数据将影响美联储利率决策，市场关注 9 月 CPI 表现。  
- 预计 CPI 环比上涨 0.1%，核心 CPI 降至 0.2%。  
- 美联储官员对降息存在分歧，通胀风险可能动摇市场乐观预期。

美联储 11 月还降不降？今晚的美国 CPI“突然” 尤为重要