美股新股前瞻 | 上市前夕业绩转亏，鼎信生态赴美前路未卜？

随着国内经济的持续回暖及 A 股市场新股发行审核标准的趋严，中概股赴美上市热潮持续，9 月更有多家热门中概股走出反弹行情。

国内经济持续回暖之际，一家环保企业已开启了赴美上市的进程。近期，来自山东烟台的环保科技公司鼎信生态 (DXST.US) 已向美国证券交易委员会 (SEC) 提交了首次公开募股 (IPO) 申请。鼎信生态发行区间为 4 美元到 4.5 美元，发行 150 万股，最高募资 675 万美元，按照拟议价格区间的中点计算，鼎信生态完全稀释后的市值为 7010 万美元。

近期，美国投资者关系和媒体关系咨询集团 Blueshirt Group 亚洲区董事总经理 (MD) Gary Dvorchak 在接受采访时指出，目前美股中概股估值仍远低于同类型美国本土公司，会持续吸引知名价值投资基金等机构的资金。

赴美上市热潮之下，鼎信生态的真实 “成色” 究竟有几分？

中期亏损近 2 万美元 大客户集中隐忧仍存

公开信息显示，鼎信生态专业提供废水处理 (通过净化工业废水)、生态河流修复和河流生态系统管理 (通过提高水质) 以及主要用于去除污染物和提高水质的微生物产品。

据招股书披露，公司为包括建筑、农业食品加工和汽车制造等行业在内的广泛客户提供一体化污水处理解决方案。2023 财年，来自废水处理服务的收入约占 25.49%，来自河流水质管理服务的收入约占 46.39%，微生物产品的销售收入约占 28.03%。

在过去的 2022 财年、2023 财年 (财政年度结束日期为每年 10 月 31 日) 和 2024 财年前六个月 (截至 2024 年 4 月 30 日)，鼎信生态的收入分别为 359.37 万、944.73 万和 222.38 万美元，相应的净利润分别为 37.24 万、185.96 万和-1.58 万美元。上半年净利转为亏损，显示出业绩层面存在较大的波动性。

智通财经 APP 了解到，除了业绩表现不佳之外，大客户集中则是公司面临的另一个问题。在截至 2024 年 4 月 30 日的六个月里，公司前五大客户约占整体收入的 100%。而在截至 10 月 31 日的 2022 财年和 2023 财年，公司前五大客户分别占收入的 99.82% 和 96.94%。

对此，公司坦承，若失去了主要客户或主要客户业务量显著减少，公司的业绩和财务状况都可能受到重大不利影响。

根据招股书的初步披露，鼎信生态计划通过这次 IPO 募集资金主要用于扩大其在环保领域的研发投资、市场拓展以及相关技术的升级。未来公司将持续拓展全国河流生态修复、水质管理、污水处理服务市场，将服务和产品技术标准化、产业化，并根据需要拓展全国其他区域的业务。

政策推动行业发展 水务板块整体业绩承压

2024 年 8 月，国务院等部门发布《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》，文件中明确 2030 年量化目标：到 2030 年，节能环保产业规模达到 15 万亿元左右;非化石能源消费比重提高到 25% 左右，抽水蓄能装机容量超过 1.2 亿千瓦;营运交通工具单位换算周转量碳排放强度比 2020 年下降 9.5% 左右;大宗固体废弃物年利用量达到 45 亿吨左右，主要资源产出率比 2020 年提高 45% 左右等。

而具体到水处理领域，上半年国家出台了《关于进一步推进农村生活污水治理的指导意见》、《关于加强城市生活污水管网建设和运行维护的通知》等多项与水处理相关政策，进一步推动农村生活污水治理，开展城市更新，加强管网建设等。

头豹研究院数据显示，2017-2023 年，中国的工业废水处理能力由 1.8 亿吨/日增长至 1.89 亿吨/日，年复合增长率为 0.8%。随着中国工业的发展和工业废水处理比率 (已处理废水量与废水排放总量之比) 的提升，预计未来工业废水的处理能力将会稳步增长，2024 年中国工业废水处理能力有望达到 1.93 亿吨/日，预计到 2028 年中国的工业废水处理能力将达到 2.08 亿吨/日，2023-2027 年均复合增长率为 2.6%。

据智通财经 APP 了解，自 2020 年以来，中国工业污水处理行业市场规模不断攀升，市场规模预计将从 2024 年的 823.2 亿元人民币增长到 2028 年的 1086.4 亿元。随着环保产业快速发展，污水处理产业市场化服务需求将逐步扩大，污水处理标准不断提升，旧污水处理厂技术改造与监管更为严格，行业运营质量提升将成为行业的新增长引擎。

然而，从中报业绩来看，上半年水务及水治理板块的上市公司整体表现不佳。据华福证券统计，A 股水务及水治理板块 (含水务运营、污水治理等) 的 52 家公司中，有 17 家实现归母净利润同比增长，3 家扭亏为盈，22 家同比下降，5 家出现亏损，另有 5 家持续亏损;其中，第二季度有 16 家实现归母净利润同比增长，同比下降的有 19 家，另有 8 家出现亏损、9 家持续亏损。

从竞争格局来看，目前国内污水处理行业参与者较多，但市场主要参与者因污水处理项目所在区域不同，污水处理设计规模具有较大差异，如农村污水处理大多以分散型为主，单个项目工程相对城镇污水处理较小。其中，北控水务、首创环保、碧水源污水处理设计能力超过 1000 万吨/日，为行业第一梯队，设计规模在 400-1000 万吨/日之间的第二梯队则包括节能国祯、重庆水务、创业环保、兴蓉环境等。

而以收入规模来看，2023 财年鼎信生态收入规模为 944.73 万美元，在同行业上市公司中排名靠后。

业绩普遍下滑的态势下，不乏环保企业寻找新的出路，如碧水源在污水资源化、高品质饮用水的核心业务外还围绕海水淡化、工业零排、盐湖提锂等新材料领域进行布局;兴蓉环境大力拓展再生水利用，积极切入二次供水、直饮水、瓶装饮用水领域以及餐厨垃圾处置、废弃油脂资源化等产业细分市场。

整体而言，不论是从行业还是从自身基本面来看，鼎信生态不仅业务规模较小，且由于业务结构单一、大客户集中，业绩也存在波动较大的风险。若想说服市场投资者用真金白银 “投票”，鼎信生态恐怕还有很长的路要走。