过去六个月，AI 相关股票走势波动加剧，在近几周一波反弹后，高盛在最新研究报告指出，AI“第二阶段” 交易将趋于成熟，投资者需要审慎对待 “第三阶段” 投资。
半年前，我们曾在文章中引述过高盛关于 AI 投资的 “四阶段论”。其中，作为最明确的 AI 受益者，英伟达属于 “第一阶段”，&#34;第二阶段&#34;包括专注于 AI 基础设施的公司，&#34;第三阶段&#34;聚焦于有潜力通过产生增量收入来实现 AI 变现的公司，&#34;第四阶段&#34;主要是在广泛 AI 采用和生产力提升中潜在盈利提升最大的公司。
高盛认为，目前投资热点集中在第二阶段的基础设施，典型的这类股票今年以来涨幅已达 27%，估值较 10 年均值高出 0.4 个标准差，正逐渐进入高估值阶段。高盛警示，该阶段股票未来增长可能更依赖实际盈利表现，而非估值的进一步提升：
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我们预计第二阶段交易将趋于成熟，股价上涨将由盈利增长而非估值扩张驱动。
起始估值高于平均水平，英伟达销售超预期幅度、超大规模云计算服务商资本支出超预期幅度以及企业提及 AI 的频率增速均有所放缓。
即将到来的第三季度财报季将是一个重要的检验。
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对于第三阶段有潜力通过产生增量收入的 AI 应用股，高盛建议保持谨慎。不过，高盛认为，在这一阶段中，&#34;平台&#34;类股票展现出较强的投资吸引力：
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虽然估值低于均值，但 AI 应用落地和变现时机仍不明朗。
对 AI 后续发展阶段有信心的投资者可以选择部分&#34;平台&#34;类股票。
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<h2>第二阶段：高估值下的增长挑战</h2>
目前，投资热点主要集中在第二阶段的基础设施股。这类股票今年以来涨幅已达 27%，估值较 10 年均值高出 0.4 个标准差。
其中，科技巨头的大规模 AI 投资是支撑这些股票的重要因素，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等科技巨头宣布了大规模 AI 相关投资，预计 2024 年和 2025 年资本支出将分别达 2150 亿美元和 2500 亿美元，其中很大一部分与 AI 相关。
然而，高估值也带来了增长挑战。高盛分析师指出，未来这些股票的增长可能更依赖于实际盈利表现，而非估值的进一步提升：
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我们认为第二阶段股票仍有上涨空间，但未来涨幅将更多源于盈利增长而非估值提升。
目前这些股票的股价已超出预期每股收益，反映了投资者对 AI 潜力的乐观预期。部分第二阶段股票近期因 AI 相关利好消息而上涨（如超微公司出货量增加、Constellation Energy 与微软签订核能协议等）。
然而，由于起始估值已高，未来回报可能受限，尽管估值对大盘股短期表现的预测能力有限。
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值得一提的是，该公司还在报告中提到，AI 支出超预期的幅度正在收窄，企业提及 AI 的频率也趋于平稳，这可能暗示第二阶段股票未来涨幅可能更为温和：
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AI 支出超预期幅度正在收窄，这暗示第二阶段股票未来涨幅可能更为温和。虽然目前估值略高，但若科技巨头的 AI 投入超出预期，仍可能推动股价上涨。2023 年初英伟达芯片需求大超预期，2024 年上半年云巨头资本支出预期不断上调。但近期这些超预期幅度正在缩小。即将到来的三季报将是重要检验。
同样，企业提及 AI 的频率和管理层 IT 支出意愿虽仍高于历史水平，但已趋于平稳。2024 年二季报中提及 AI 的公司比例较一季度略降。我们 9 月的 IT 支出调查也显示，支出意愿较 1 月略有下降。
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<h2>第三阶段：审慎选择应用股</h2>
当前，第三阶段的 AI 应用股期横盘，估值低于均值。但高盛认为，AI 应用开发和变现时机仍不明朗，短期内难以全面布局：
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根据我们与投资者的交谈和近期股价表现，具有潜在 AI 赋能收入的第三阶段股票在应用开发和变现方面大多未能达到预期。我们预计这种不确定性将在短期内持续。
根据高盛 IT 支出调查，管理层预计明年仅 3% 的 IT 预算将分配给生成式 AI。到 2025 年，对 AI 产品的支出意愿可能会有所改善，因为届时管理层将对美联储政策走向和选举结果有更清晰的认识。
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不过，该公司认为，在这一阶段中，&#34;平台&#34;类股票展现出较强的投资吸引力：
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&#34;平台&#34;类股票可能代表第三阶段股票中一个具有吸引力的中间子集。
我们的分析师认为，&#34;平台&#34;类股票，包括数据库和开发工具，将成为下一波生成式 AI 投资的主要受益者。
这些平台既能够最佳利用 AI 基础设施，又能为构建下一代应用程序提供基础模块。
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<h2>第四阶段：仍需时日</h2>
对于第四阶段股票，即有望从 AI 广泛应用中获得最大生产力提升的公司，高盛分析师认为，其表现仍需时日。
数据显示，当前仅有 6% 的企业在生产中使用生成式 AI，这一比例远低于市场预期。高盛的分析师指出，只有在第三阶段的 AI 应用推广取得实质性进展后，投资者才可能对这类股票建立信心：
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我们认为，第三阶段股票中应用程序的推出是投资者对拥有第四阶段股票（这些股票因 AI 相关生产力提升而具有最大潜在盈利增长）建立信心的必要条件。
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高盛

英伟达

台积电

“第二阶段” 趋于成熟，未来增长可能更依赖盈利而非估值；“第三阶段” AI 应用开发和变现时机仍不明朗，但” 平台” 类股票展现出较强的投资吸引力：“第四阶段” 仍需时日。

- 高盛指出，AI 股票的 “第二阶段” 交易将趋于成熟，需审慎对待 “第三阶段”。  
- 目前投资热点集中在基础设施股，涨幅达 27%，但面临增长挑战。  
- 第三阶段应用股尚未达到预期，短期内需谨慎选择。  

高盛再谈” AI 交易四阶段 “：第二阶段 “AI 基建” 已近成熟，第三阶段别看应用