随着美联储降息靴子落地，市场关注点转向了 “利率将走向何方”，真正的 R*（中性利率）将落在哪？
目前市场普遍认为的是，中性利率可能比疫情前高，但关于高出多少尚无定论，而利率最终稳定在何种水平对美国经济至关重要。
周一，前美联储副主席、Pimco 全球经济顾问 Richard Clarida 在《金融时报》的一篇文章中指出，中性政策利率可能较疫情前的 0.5% 有所上升，但这种增长将是温和的。其他人则认为，中性实际利率可能需要显著高于美联储目前预测的约 1%。
同时，Clarida 在文章中表示，更值得注意的是，美债收益率曲线将走陡，目前期限溢价是正的，并且可能会继续上涨。
<h2>中性利率将高于疫情前水平</h2>
所谓的 R* 是指能让经济实现 “金发姑娘” 的利率区间，即经济不冷不热，恰到好处，可以维持价格稳定和最充分就业，对于理解未来几年货币政策的演变至关重要。
Richard 回顾了 2008 前和 2018 年时的中性利率水平：
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回顾 2018 年，当时通胀率达到 2% 的目标，经济在充分就业的情况下运行。那一年，美联储将联邦基金政策利率提高到 2.5%，此时实际利率为 0.5%，许多人认为这是货币政策的 “中性” 水平。
相比之下，在全球金融危机之前，实际政策利率平均约为 2%，名义基金利率接近 4%。快进到今天，美联储的点阵图表明，一旦通胀稳定在 2%，劳动力市场完全就业，基金利率的目标约为 3%。
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Richard 认为，中性利率将高于疫情前水平，但可能仅是温和增长，而其他分析则预期中性利率将更高：
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其他人则认为，中性实际利率可能需要显著高于美联储目前预测的约 1%，以及目前金融市场所反映的水平。他们认为疫情前一直压制利率的因素逆转，以及美国财政前景令人担忧，赤字和债务不断上升。美国也可能正处于由 AI 驱动的生产率繁荣的边缘，这可能会增加美国公司对贷款的需求。
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<h2>关注收益率曲线走陡，期限溢价将继续上升</h2>
不过，Richard 认为，更值得关注的是美债收益率曲线走势：
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美债收益率曲线倒挂并不是新常态，而是罕见的，相对于美联储设定的 “前端” 利率，美国收益率曲线将在未来几年通过变陡来调整，以平衡对美国固定收益的需求与供应的大量涌入。
鉴于债市在未来几年必须吸收的庞大且不断增长的供应，收益率可能会高于疫情前几年的水平。但大部分调整将通过收益率曲线的斜率发生，而不是联邦基金利率本身提高太多。
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Richard 进一步指出，期限溢价也会继续增加：
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目前的期限溢价是正的，并且可能会继续增加。这是因为债券投资者要吸收将涌入市场的债券，就需要获得更高的期限溢价。
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前美联储副主席 Richard 认为，中性政策利率可能较疫情前的 0.5% 有所上升，但预计增长是温和，更值得注意的是美债收益率曲线走陡，目前期限溢价是正的，并且可能会继续上涨。

- 市场关注中性利率 R* 的走向，可能高于疫情前水平。  
- Richard Clarida 指出中性政策利率将温和上升，收益率曲线将走陡。  
- 预计期限溢价将继续上升，以应对债券供应增加。  

前美联储副主席：中性利率将温和上升，美债收益率曲线将继续走陡