本周台积电财报看什么？汇丰：叙事转向 2 纳米

台积电将于本周四发布第三季度财报，汇丰日前发布研报认为，台积电业绩将继续位于其业绩指引的高端，认为该公司 2 纳米技术加速量产以及定价提升，将推动在未来两年的利润率扩张，带动盈利增长。

汇丰：2 纳米明年量产 助利润扩张

汇丰表示，台积电三季度营收和毛利率达到该公司指引范围的高端，其中，该公司 7 月至 9 月的总月销售额为 7600 亿新台币（环比增长 13%），已经超过了三季度营收指引范围的 7280 亿至 7540 亿新台币。

同时，台积电三季度营收预计也基本符合汇丰银行和市场一致预期，分别为 7430 亿新台币和 7490 亿新台币。汇丰预计台积电 3Q24 的毛利率为 55.5%（市场一致预期为 54.7%），达到指引范围 53.5% 至 55.5% 的高端。

同时，台积电此前预估 2024 年的资本支出将在 300 亿至 320 亿美元之间，汇丰认为该公司 2024 年的资本支出将接近高端，达到 320 亿美元，高于市场一致预期的 305 亿美元。该行预计台积电资本支出增长将在 2025 年持续，并将资本支出预期从 365 亿美元上调至 390 亿美元，同比增长 22%（市场一致预期为 350 亿美元，同比增长 16%）。

汇丰表示，这是因为台积电将继续投资于扩展 CoWoS（晶片封装技术）产能，该产能在面对人工智能需求时仍然受限，同时 2 纳米技术也在加速量产。台积电管理层在上次财报电话会议中表示，2 纳米的发展进展超前，预计将在 2025 年开始量产。

汇丰预计，2 纳米将在 2025 年下半年开始贡献营收。该行认为，与 3 纳米相比，2 纳米在客户的参与度方面表现更好。因此，2 纳米的利用率可能会高于 3 纳米。研报认为，2 纳米的定价将比 3 纳米高出 33%，再加上更高的利用率，这应有助于推动 2025 年和 2026 年的利润率扩展，从而带动盈利增长。

在 2026 年（2 纳米上线后首个完整年度），汇丰预计 2 纳米业务将贡献 5070 亿新台币的营收，比市场一致预期高出 28%。相比之下，台积电 3 纳米在其首个完整年度（2023 年）贡献了 1600 亿新台币。

因此，汇丰重申 “买入” 评级，目标价上调至 1535 新台币，此前为 1410 新台币。汇丰还将 2024 财年和 2025 财年的每股收益预期分别上调 4% 和 9%，以反映 3Q24 更好的营收和利润率，以及 2 纳米自 2025 年下半年起的贡献。研报认为，台积电将在先进节点代工领域保持领先地位，并成为人工智能/高性能计算增长的主要受益者。

野村：台积电仍是 AI 周期核心持仓之一

野村证券研报则表示，台积电是 “持续” AI 周期中的核心半导体持仓之一。该机构认为，虽然占台积电营收 80% 以上的非 AI 相关业务有下行风险，但供应链已经采取了谨慎的建设措施，预计 2025 年将出现显著的周期性反弹。

野村预计，英伟达的 Blackwell 芯片和移动芯片的上量将支撑台积电 5 纳米、4 纳米和 3 纳米的产能利用率，进而推动 2024 年第四季度营收环比增长 10% 以上，全年营收同比增长 28%（以美元计）。

而结合 2025 年第一季度开始对 5 纳米、4 纳米和 3 纳米和 CoWoS 的 5%-10% 的定价上调、扩大的 AI CoWoS 产量以及来自英特尔的可能外包增量，野村预计 2025 年营收同比增长 24%（以美元计）。研报预计，2024 年 5 纳米向 3 纳米的产能转换带来的更好定价动态和效率提升，将抵消海外工厂量产带来的拖累，支持毛利率达到 55% 以上，认为这将成为新常态。总体而言，野村上调了 2024-2026 年的每股收益和目标价至 1355 新台币。

此外，野村认为虽然英特尔可能英特尔可能会将 Panther Lake 芯片 20% 的产能外包给台积电，但该行认为这给台积电带来的收入增加并不显著，预计这部分代工收入将在 2025 年到 2026 年占台积电营收的 10%。

而对于 CoWoS，野村目前仍预计台积电到 2026 年底的 CoWoS 产能将达到 90-100 千片/月。该机构预计，台积电将传达一个观点，即在 2026 年之前，CoWoS 的供需不会平衡。然而，野村仍然认为，只有在英伟达 GB200 交付（约在 2025 年第二季度）后才能真正了解需求。