大选倒计时，特朗普交易 “卷土重来”

本文来源：国泰君安

摘要

受大超预期的 9 月非农就业数据以及核心通胀再抬头等数据影响，美股三大逻辑主线中 “衰退交易” 与 “降息交易” 持续降温，但是在副总统辩论万斯略占上风以及近期哈里斯接受采访表现欠佳的推动下，特朗普民调支持率实现反超，“特朗普交易” 卷土重来。

从近期市场走势不难发现，“降息交易” 主导的交易逻辑在美联储首次降息后偃旗息鼓，“减税 + 宽松” 为核心的特朗普交易 “卷土重来”。结合特朗普上一任期以及本轮竞选过程中的表态，特朗普 “减税 + 宽松” 的政策框架相对清晰，这会整体推升美国的通胀以及美元的利率水平，同时美元资产吸引力会随之提升，这对美股市场大盘表现将形成有利支撑。

回顾 2016 年，市场对特朗普胜选预期相对保守，在最终胜选后，引发金融市场资产价格大幅波动，2016 年 11 月 “特朗普交易” 席卷整个市场。彼时，受特朗普政府减税与加大财政刺激预期影响，标普 500 指数、纳斯达克指数、道琼斯指数分别上涨 3.42%、2.59%、5.41%。

相对 2016 年而言，本轮 “特朗普交易” 起始时间更早，虽然交易逻辑几经起落，但是随着大选日临近特朗普民调支持率回升，“特朗普交易” 逻辑愈发清晰。首先，标普 500 在高位继续向上突破，这意味着市场风险偏好继续上行。其次，美联储 9 月大幅降息 50 个基点以及特朗普 “美国优先” 政策将会进一步刺激美国企业，尤其是中小型企业盈利预期有望上修。

投资建议：在 11 月初之前，降息交易、衰退预期以及美国大选将继续共同影响美股市场。考虑到美国经济软着陆仍是基准预期，美股市场风险偏好有望持续抬升。此外，随着特朗普民调支持率再次领先，在 “特朗普交易” 再度回暖逻辑下，阶段内持续看好顺周期以及价值股的前景，从行业层面，信息技术、能源、金融等行业有望表现更好。

特朗普民调支持率实现反超

在距离美国 2024 年 11 月 5 日大选 “开奖日” 不足一个月的时间里，特朗普民调支持率反超哈里斯。在 2024 年 9 月美国大选两位总统候选人唯一的电视辩论，也是哈里斯成为候选人后的首次正面交锋中，哈里斯据理力争攻击特朗普政策，实现 “大获全胜”，民调支持率持续领先特朗普。然而在距离大选日不足一个月的时间里，特朗普支持率再次上行并实现反超。根据知名加密预测市场平台 Polymarket 数据，特朗普支持率在 10 月 3 日达到 “追平” 后持续上行，截至 10 月 14 日，特朗普支持率已经以 54.0% 大幅领先哈里斯的 44.5%。

特朗普竞选副手万斯在美国副总统辩论中略占上风，助推特朗普支持率追平哈里斯。在 10 月 1 日晚举行的副总统辩论中，万斯、沃尔兹主要就堕胎、医疗保健、经济、移民、气候变化、中东问题等进行交锋，从结果看，万斯凭借更为全局的思考方式以及更加灵活的辩论技巧在移民和经济等更宏观的问题上表现胜出。CBS／YouGov 的民调向 1,630 名可能投票的选民进行了调查，42% 认为万斯胜出，41% 认为沃尔兹胜出；CNN 的即时民调显示，51% 的人认为万斯胜出，49% 认为沃尔兹胜出。辩论结束后，Polymarket 显示哈里斯民调优势逐步缩小。后续随着拜登 - 哈里斯政府在中东政策上引发的不满情绪，哈里斯支持率再度下降。

此外，哈里斯于 10 月 7 日接受 CBS 电视台王牌政治节目《60 分钟》采访时表现欠佳，助推特朗普民调支持率进一步扩大。虽然在访谈过程中，哈里斯就之前引发争议的有关于 “移民” 政策政治立场模糊的问题进行了回应，但是 “建立共识” 这个答案显然没有让美国人，尤其是民主党人满意。节目播出后，哈里斯民调支持率出现断崖式下降。

特朗普在绝大多数摇摆州民调支持率实现反超，“躺赢” 选举人票比拼。值得一提的是，在民调网站 Real Clear Politics 的统计中，虽然哈里斯在全国民调中依旧领先，但是从以州为单位的 “选举人票” 口径统计，特朗普民调结果在 10 月 6 日逆转落后局面，重新领先哈里斯。今年美国大选总计有 538 张选举人票，当选美国总统至少需要 270 张选票。目前市场共识是民主党已经紧握 226 张，共和党紧握 219 张选票，因此两党竞争的核心在于 7 个摇摆州的 93 张选票。然而这 7 个摇摆州中有 6 个民意倾向相对清晰，唯有宾夕法尼亚州两位候选支持率接近 “五五开”。然而在近期哈里斯团队一系列 “反向” 操作下，特朗普以 “躺赢” 姿态逆转战局，自 10 月 6 日开始，特朗普以 281 票：257 票胜出，实现选举人票反超；截至 10 月 13 日，特朗普已经在所有 7 个摇摆州中的 6 个取得领先，这意味着其选举人票优势已经扩大至 302 票：236 票。

特朗普交易或将再次席卷美股市场

回顾近期市场走势，不难发现 “降息交易” 主导的交易逻辑在美联储首次降息后偃旗息鼓，“减税 + 宽松” 为核心的特朗普交易 “卷土重来”。对美股市场而言，“特朗普交易” 的本质是其政策框架未来可能对经济产生的预期反应，换言之，候选人竞选过程中的政策主张对于股市而言具有重要意义。结合特朗普上一任期以及本轮竞选过程中的表态，特朗普 “减税 + 宽松” 的政策框架相对清晰，这会整体推升美国的通胀以及美元的利率水平，同时美元资产吸引力会随之提升，这对美股市场大盘表现将形成有利支撑。

回顾 2016 年，市场对特朗普胜选预期相对保守，在最终胜选后，引发金融市场资产价格大幅波动，2016 年 11 月 “特朗普交易” 席卷整个市场。彼时，受特朗普政府减税与加大财政刺激预期影响，标普 500 指数、纳斯达克指数、道琼斯指数分别上涨 3.42%、2.59%、5.41%，分行业看，在国内投资扩展以及金融监管放松的预期下，运输、银行和多元金融板块领涨。直至 2017 年 1 月，“特朗普交易” 逻辑才逐步淡出市场。

相对 2016 年而言，本轮 “特朗普交易” 起始时间更早，虽然交易逻辑几经起落，但是随着大选日临近特朗普民调支持率回升，“特朗普交易” 逻辑愈发清晰。首先，美股大盘指数——标普 500 在高位继续向上突破，这意味着市场风险偏好继续上行。其次，美联储 9 月大幅降息 50 个基点以及特朗普 “美国优先” 政策将会进一步刺激美国企业，尤其是中小型企业盈利预期有望上修。从期货市场看，罗素 2000 指数多头持仓量持续扩大，目前净持仓量已经达到年内峰值。此外，基于特朗普对传统能源的支持以及对制造业回流美国的政策主张，这对于石油、基础设施具有重要意义，值得一提的是，从期货市场投资者群体——杠杆基金持仓看，道琼斯指数是唯一净多头占优的主要美股指数。

行业方面，“特朗普交易” 利好金融、能源和信息技术等行业。从特朗普的政策纲领来看，在能源方面，相比哈里斯的支持清洁能源和对电动汽车税收减免，特朗普承诺大力开采化石燃料，放宽一系列环境法规，不支持绿色新政政策；特朗普将拜登政府的电动汽车计划视为对美国汽车行业和经济的威胁，侧重发展传统燃油汽车，对传统能源行业更加利好。在信息科技行业，特朗普对经济扩张的政策利好信息科技行业。对金融行业而言，特朗普倾向于放松金融监管、支持加密货币发展，合规成本的降低无疑将提高行业整体盈利能力。

投资建议：在 11 月初之前，降息交易、衰退预期以及美国大选将继续共同影响美股市场。即便美股已经处于历史峰值，考虑到美国 9 月非农就业数据大超市场预期、核心通胀再抬头，美国经济软着陆仍是基准预期，美股市场风险偏好有望持续抬升。此外，随着特朗普民调支持率再次领先，在 “特朗普交易” 再度回暖逻辑下，阶段内持续看好顺周期以及价值股的前景，从行业层面，信息技术、能源、金融等行业有望表现更好。