作者 | 刘宝丹 编辑 | 周智宇 乘着政策和市场的东风，过去三年有些失意的阿里，一扫过去阴霾，重新成了投资者的心头好。 市值一度站上 2 万亿人民币，股价冲上近两年高点，作为 “电商一哥” 的阿里迎来自己的高光时刻。有投行直言，阿里估值正在回归，称要看到阿里的长期价值。 阿里是机构投资中概股的一个风向标。过去三年，监管上的逆风、电商市场上竞争加剧，都对阿里股价产生负面影响；如今，随着阿里三年整改顺利完成，以及电商业务开始找回主场节奏，第二增长曲线恢复增速，阿里正重燃斗志，要以新的姿态迎战未来。 这意味着，如果接下来政策上的暖意能够以更大力度提振经济，阿里的基本面也能够随之进一步恢复。 阿里的愿景是成为百年企业，在经历了上市的辉煌与过去几年的挫折后，阿里正在从低谷中爬起，逐渐摆脱过去的不确定性，迎来一个全新的开端。 重启 过去一个月，阿里在资本市场上表现亮眼。9 月股价上涨 27.33%，是 2022 年 11 月后表现最好的一个月。 截至 10 月 15 日，尽管近日股价有所回调，但阿里总市值也来到了 1.75 万亿人民币，相比今年低点，上涨逾 58%。今年以来，阿里股价也累计上涨 34.94%，超过同期恒生科技指数（涨 18.24%）的表现。 阿里股价快速回暖背后，投资者正在重新审视阿里。国庆前，高盛就将电商在中国互联网行业子板块中的偏好，提升至前两位，与游戏行业并列第一，认为阿里等电商公司价值重估的潜力巨大。 而在经历近期的快速上涨之后，摩根大通依旧对阿里给出乐观预期，并上调阿里巴巴目标价。摩根大通分析师认为，阿里在目前中国电商行业中，估值最具吸引力。 的确，如果从全球电商行业的视角来看，包括阿里等在内的中国电商公司在估值上依旧处于低谷。目前，全球电商行业平均市盈率在 25 左右，而阿里未来 12 个月预估市盈率在 13 左右，仍有较大的修复空间。 有外资投行主管对华尔街见闻表示，今年以来，市场上出现的一个最大变化，是中国市场的股价与基本面挂钩程度更高，加上互联网企业加大回购或分红，提升了投资者的风险偏好。 今年 5 月，阿里巴巴还曾发行了一笔 45 亿美元的可转债，也是境外投资者对中国企业在海外融资的态度明显回暖的体现。这也表明，在此轮资本市场大涨前，投资者已经在重新审视阿里巴巴的价值。 随着 8 月 30 日，监管宣布阿里三年整改告一段落，阿里巴巴也随之获得更大的自由。 就在 10 月 14 日，恒生指数公司宣布，阿里巴巴已获纳入港股通并符合相关指数的快速纳入规则要求，阿里巴巴将于 10 月 28 日起被纳入恒生港股通指数。这也是其在 8 月 28 日完成香港双重主要上市，时隔十一年，如愿在港交所上市，获得了独立股价定价权后，取得的又一阶段性成果。更多投资者，尤其是中国内地也能通过港股通买入阿里巴巴。 这都为阿里巴巴股价重估，奠定了基础。经过三年多的低迷后，阿里巴巴代表的中概股，终于重启上涨。 挑战 不可否认的是，当前阿里正处于一个微妙节点。 从预估市盈率的角度看，当前阿里估值处于过去 12 个月里较高水平。如果想要彻底摆脱过去三年的低迷，重回上升轨道，它也需要打破估值上的桎梏，重新获得投资者的认可。 曾经在资本市场上创造了神话的阿里，需要一场全面的胜利，再现辉煌。 2014 年，阿里凭借 250 亿美元融资额创造了中国互联网公司在全球资本市场的记录，上市当天，阿里市值高达 2314 亿美元，超越腾讯和亚马逊，仅次于苹果、谷歌和微软，这是中国电商模式在资本市场的一次巨大胜利。 随后多年，阿里市值一路狂飙。2020 年，市值达到巅峰，最高达到 8581 亿美元。然而，巅峰之后，危机潜行。随着中概股陷入长达三年多的低迷，叠加电商市场竞争加剧，拼多多、抖音逼得阿里份额大幅下降，阿里市值持续走低，去年底更是短暂被拼多多超越。 阿里也开启了一系列反击。去年三月，阿里开启史上最大力度的架构调整一拆六，意在增强核心电商的竞争力，让云业务、菜鸟等分拆上市，虽然架构遇阻，但阿里逐渐明晰了 “用户为先、AI 驱动” 战略。同时，以蔡崇信和吴泳铭为代表的新一代管理层走到前台。 公司同步开启了资本管理，采取回购、分红、管理层持股等方式，提振资本市场信心。以回购为例，2025 财年第一季度，阿里回购总额 58 亿美元，回购计划中仍有 261 亿美元未使用额度。 如今，阿里已经稳住市场形势。8 月 15 日晚，阿里发布了 2025 财年第一季度财报，淘天本季度线上 GMV 同比高单位数增长和订单量同比双位数增长，主要由购买人数和购买频次的增长所带动，尤其二季度赶上 618 大促，淘天线上 GMV 同比实现强劲增长。 摩根大通看好阿里巴巴国内电商商品交易总额（GMV）增长趋势，认为阿巴巴里在未来 6—12 个月内的叙事将从 “市场份额” 让渡者转为 “稳定的电商类成长股”，纳入 “港股通” 和客户管理收入（CMR）增长加速只是短期催化剂。 对阿里来说，股票增长潜力核心还要回归到业务逻辑，尤其四季度大促会成为关键节点。10 月 12 日，天猫宣布，双 11 将于 14 日晚上 8 点开启，除了直降、满减，行业品类券也会加量加倍，还有政府补贴，主打一个优惠。 AI 也将为阿里股价带来更多想象力。作为 AI 投入力度最大的大厂，阿里目前构建了完整的 AI 生态，从 AI 大模型、云计算到电商等场景均已覆盖。内部 AI 生态之外，阿里还投资了月之暗面、智谱、零一万物等创业公司，可谓下了一盘 AI 大棋。 此前云栖大会上，吴泳铭也向外首次披露了阿里巴巴对 AI 的理解。在用电商改变了国人的生活后，他希望在 AI 时代里，继续改变物理世界。 吴泳铭直言，“AI 具备创造能力、帮助人类解决复杂问题的路径清晰可见，也打开了 AI 在各行业场景中广泛应用的可能性”。 挑战也显而易见，国内电商越来越卷，竞争越发激烈；AI 热度居高不下，但目前无法跑通商业模式，仍处于看起来很美好的早期阶段，尤其随着 AI 技术不断迭代，成本矛盾会越来越突出。 如何破局，阿里身上的担子越来越重。但无论电商还是 AI，阿里都要取得进一步突破，借此取得更多想象空间，并反映到财务数据当中，让投资者愿意给予更高的估值。 如今，互联网行业走过了门户时代和移动时代，代表第四次工业革命的 AI 时代已经悄然开启。阿里能否重现昔日的资本盛宴，或许只有全力以赴，才有资格给出好的答案。
