<p>新一季财报季来袭，京东、阿里巴巴、腾讯等中概股将陆续披露三季度业绩情况，华尔街大行纷纷作出预测。</p><p>首先来看腾讯，分析普遍预计游戏业务继续快速增长，将实现两位数同比增长，广告与金融科技业务也将表现良好。关键财务指标方面，摩根士丹利预计，毛利同比增长 15%，毛利率提升 3.7 个百分点至 53.2%。</p><p>其次是阿里，8 月份国内 GMV 同比增长 4%，较 7 月份的 8% 有所放缓，9 月 GMV 预计中等个位数增长。不过，阿里在未来几个季度面临多重积极因素，包括 9 月份推出的增量变现政策带来的收入增长、接入微信支付后活跃购物人数的增加，以及纳入港股通后的资金流入。</p><p>京东方面，受益以旧换新补贴，电子产品类别的收入预计同比增长 3%，预计 9 月电子产品 GMV 同比增长超过 10%。京东计划在 2024 年第四季度加大用户补贴，这可能会对利润率产生一定影响，2024-2026 年的盈利预期平均下调了 2-3%。</p><h2>腾讯：游戏业务或加速增长，毛利率预计提升 3.7 个百分点</h2><p>分析预计，腾讯三季度业绩表现稳健，主要受游戏业务推动，广告与金融科技业务展望乐观。</p><p>大摩预计，收入和 non-IFRS 营业利润预计将同比增长 7%、16%。毛利预计同比增长 15%，毛利率提升 3.7 个百分点至 53.2%，non-IFRS 净利润预计同比增长 25%。</p><p><strong>游戏业务方面，分析师预计，腾讯在国内和国际游戏市场的增长加速，预计将带来两位数的同比增长。《地下城与勇士》保持强劲势头，第三季度总收入预计达到 95 亿元。</strong>其他游戏如《和平精英》在九月表现良好，毛收入同比增长 24%，《荒野乱斗》毛收入同比增长 7 倍。国际市场的收益在第一季度增长超过 30%，这种强劲的趋势在第二季度继续，上半年强劲的收入增长势头预示着下半年及以后的收入增长将保持强劲。</p><p><strong>广告和金融科技及商业服务（FBS）业务方面，广告业务由于基数较高，增长可能会减速，但仍预计达到两位数的增长。</strong>腾讯在视频号和小程序等领域尚未充分变现的广告库存，以及改进的广告平台和高价值用户群（高收入消费者）将继续支持广告业务的表现。FBS 方面，微信支付与淘宝/天猫的整合将支持该业务，预计 FBS 收入增长 2.5%（共识为 4%）。</p><p>大摩将腾讯目标价上调至 570 港元，较当前股价有 19% 的上涨空间。2024-25 年的盈利预测基本不变，2025 年的市盈率估值为 16 倍。年内回购股份总额已达 900 亿港元。</p><h2>阿里：GMV 预计中等个位数增长，未来几个季度面临多重积极因素</h2><p>分析预计，阿里三季度盈利有所下降，9 月 GMV 预计中等个位数增长，但业绩前景面临多重增长因素。</p><p>摩根大通表示，具体数据预测显示，2025 财年二季度总收入预计同比增长 6%，略低于市场一致预期。非 GAAP 每股收益预计同比下降 2%，但高于市场预期。不过，三季度的增长有望改善，预计 GMV 和核心客户管理收入同比增长 6% 和 5%。</p><div><div><p><strong>分析指出，受宏观环境导致消费支出减少的影响，淘天集团的核心收入和利润将受到影响。8 月份 GMV 同比增长 4%，较 7 月份的 8% 有所放缓，9 月份的情况可能没有改善，预计将实现中等个位数增长，而客户管理收入（CMR）同比将实现低个位数增长。</strong></p><p><strong>尽管如此，分析指出，阿里将会在未来几个季度面临多重积极因素，这些因素可能促使未来的增长。</strong></p><blockquote><p>政府对私营企业的支持，可能对阿里等公司有利，这种政策有助于公司释放其潜在的价值。</p><p>9 月份推出的增量变现政策带来的收入增长，阿里从 9 月 1 日开始实施 0.6% 的技术平台费用，并已逐步推出其新的广告平台，以提高其平台上的变现水平，管理层之前评论称，大约 12 个月后，其 CMR 增长应该与其 GMV 增长基本一致。</p><p>全面接入微信支付，淘宝宣布与微信支付的全面对接，预计将提升 GMV 和收入。接入微信支付可能带来 20-30% 的额外用户增长，微信支付的月活跃用户为 10.5 亿，而淘宝/支付宝的用户约为 9 亿。</p><p>纳入港股通后的资金流入，阿里在 8 月底完成了在香港的双重主要上市，预计这将增加内地投资者对其股票的需求。</p></blockquote><p>此外，花旗提醒称，关注即将到来的 “双十一” 购物节策略和促销活动，尤其是在最新和即将出台的宏观政策下，消费者是否会在 “双十一” 期间增加消费。</p><p>巴克莱将阿里目标价升至 137 美元，预计 2024 至 2027 年间收入的年复合增长率为 7.0%，净收入的年复合增长率为 9.3%。</p><p>值得一提的是，阿里在 9 月份回购了 41 亿美元的股票，今年迄今已通过股票回购向股东返还了超过 147 亿美元，并通过股息返还了额外的 40 亿美元。</p></div></div><h2>京东：受益以旧换新补贴，电子品类收入预计由跌转涨</h2><p>分析预计，京东是以旧换新补贴的受益者，电子产品复苏将助力业绩增长。</p><p>汇丰预计，第三季度收入同比增长 4.8%，京东零售收入增长 4.6%。家电和消费电子类预计恢复增长，快消品表现强劲，3P（第三方商家）收入加速至同比增长 7.1%。预计 non-IFRS 净利润将同比增长 8.8%，达到 116 亿元，non-IFRS 净利润率略有提高，同比增长 16 个基点至 4.5%，得益于持续的毛利率扩张和经营杠杆的改善。</p><div><div><div><div><div><div><div><div><div><p><strong>京东计划在 2024 年第四季度加大用户获取、补贴和品类推广的投资，以抓住消费者情绪回升的机会。然而，这增加的营销开支可能会对利润率产生一定影响，2024-2026 年的盈利预期平均下调了 2-3%。</strong></p></div></div></div><div><div><div><p><strong>具体来看，以旧换新补贴推动电子产品类别复苏，电子产品类别的收入预计同比增长 3%，相比第二季度下降 5%。多个省份实施了电子产品以旧换新补贴，重点是家电类别。作为电子产品主要销售渠道之一，京东从中受益，预计 9 月份电子产品的 GMV 同比增长超 10%。</strong></p><p>汇丰分析指出，用户增长持续超过 GMV 增长，季度活跃买家在短期内保持了中单位数的增长，这得益于坚实的用户参与度，但平均售价（ASP）同比下降了单位。</p><p><strong>此外，京东物流对淘宝的开放预计将为其物流业务带来长期的增量收入，但影响至少需要 1-2 个季度才能显现。投资者不必担心京东在物流方面的优势被削弱，其供应链能力难以被复制。</strong></p><p>野村维持对京东的 “买入” 评级，并将目标价格从 38 美元上调至 53 美元，意味着约 21% 的上涨空间。同时提高了 2024 财年非 GAAP 净利润的预测，主要由于京东物流的收入增加。预计京东的收入在 2024 财年将增长 4.7%，运营利润可能同比增长 7%，运营利润率可能扩大 10 个基点至 3.9%。</p><p>股票回购方面，京东在 2024 年上半年回购了价值 33 亿美元的股票，并计划继续增加股息支付。2025 年的市盈率为 11 倍，估值仍显合理。</p></div></div></div></div></div></div></div></div></div>

阿里巴巴

阿里巴巴-WR

阿里巴巴-W

腾讯控股(ADS)

腾讯控股(ADR)

腾讯控股-R

腾讯控股

京东

京东集团-SWR

京东-SW

<p>分析预计，腾讯游戏业务继续快速增长，将实现两位数同比增长，广告与金融科技业务也将表现良好；阿里 GMV 预计中等个位数增长，但未来几个季度面临多重积极因素；京东受益以旧换新补贴，预计 9 月电子产品 GMV 同比增长超过 10%。</p>

- 京东、阿里巴巴、腾讯等中概股将披露三季度业绩，华尔街预测乐观。  
- 腾讯游戏业务预计实现两位数增长，毛利率提升至 53.2%。  
- 阿里 GMV 预计中等个位数增长，京东受益以旧换新补贴，电子产品收入回升。  

华尔街见闻

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