施罗德投资：美联储是在玩火吗？

智通财经 APP 获悉，施罗德投资发布研究报告称，鉴于 “中性” 利率水平的不确定性，美联储激进的减息周期或使通胀风险重燃。在施罗德看来，低估中性利率的风险大于高估它的风险。这需要采取比当前点阵图所预期更为审慎的宽松步伐。因此，目前的预期仍然是，委员会将在 2025 年 3 月和 6 月分别减息四分一厘，然后暂停减息步伐，以评估届时已经实施的宽松政策 (累计减息一厘半) 的效用。如果通胀随后保持受控，这应该为 2026 年的进一步适度放宽货币政策打开大门。

当美联储以半厘的减幅开启减息周期，通常会引起投资市场关注。美国曾于 2001 年 1 月和 2007 年 9 月 (即美国经济陷入衰退前三至四个月)，以及在 2020 年 3 月全球疫情爆发之初实施同样举措。由于这种举动的表象，该行曾假设美联储会借鉴 1995 年、1998 年和 2019 年中期调整的做法。在那三次调整中，经济增长放缓 (而非衰退) 促使美联储以常规的四分一厘减幅开始减息。

施罗德表示，只有美国联邦公开市场委员会 (FOMC) 选择了更激进的半厘减幅，与该行和机构调查的其他 100 位经济学家中 91 位的预期吻合。美联储主席鲍威尔在记者会上试图将此定位为 “重新校准”，他不下九次提到这一点，同时强调货币政策的作用存在长期且可变的滞后。这是在暗示，对于目前所处的经济周期阶段，利率过于紧缩，美联储也希望尽快回到中性利率。

尽管可以理解鲍威尔的逻辑理据，但认为如此激进的货币宽松步伐是不必要的。中性是一个不精确的概念，它不是一个可测量的数字，而是一个理论上的利率水平，既不会太紧缩，也不会太宽松，以使经济增长和通胀回到稳定及可预测的轨道上。但是，如果出现激进的减息周期，同时美国经济若比政策制定者预期的更有韧性，美国货币政策最终可能过于宽松，或会低于中性水平，而重燃通胀余烬。

美联储理事鲍曼 (MichelleBowman) 似乎也有相同的顾虑，她在 9 月份的议息会议上支持减息四分一厘。她认为美国劳动力市场仍然接近充分就业，即使近期受数据计算和移民问题影响而出现疲软迹象。尽管通胀已经明显缓和，但她认为宣布胜利为时尚早，因此最好以适当的步伐前进，以避免不必要地刺激需求。

但鲍曼显然处于少数派。联邦公开市场委员会成员对 2024 年底利率的 “点阵图” 预测，到年底将在目前 5.00-4.75% 的联邦基金利率区间基础上再减息半厘。尽管此举有点过度，但最好不要与美联储对着干。因此，预计美联储将在 11 月和 12 月分别减息四分一厘，而此前预计只会在 12 月减息。再加上 9 月份的大幅减息，这比之前预期的多减息了半厘，促使该行上调原本已高于共识的 2025 年 2.1% 的增长预测。

施罗德对利率预测的风险是下行的。目前尚不清楚投资市场是否引致了美联储在 9 月份减息半厘，即使如此，委员会不应将此方法变成习惯。最新的预测包括一个 “激进减息” 情景：在这种情况下，对经济增长前景的担忧说服委员会实施市场所预料的激进减息。该行认为，这最终会导致通胀步伐重新加速，并促使委员会不得不再次开始加息。