当地时间 10 月 18 日周五，是美股 2024 年的第十个期权到期日，同时也是美国大选前的最后一次期权平仓机会。具体来看，3 万亿美元（名义价值）的期权合约将当地时间周五下午 4 点到期，其中 1.9 万亿美元与标普 500 指数（SPX）相关的期权将在周五上午到期，剩下的 1.1 万亿美元的交易所交易基金（ETF）和单一股票上的期权，将在周五当天结束时到期。这是 2017 年来规模最大的一次 10 月期权到期，但小于过去几年典型的季度到期规模，大量的期权到期可能给市场情绪和价格带来显著波动。不过，值得一提的是，这次期权到期所处的市场环境与以往不一样，隐含波动率目前已经相对较高，期权的伽马值较高（期权价格对标的资产价格的变动更加敏感），市场普遍存在担忧情绪，VIX 相关的期权和期货的未平仓合约兴趣处于近两年来的最低水平。<h2>“这次不一样”</h2>高盛分析师 Brian Garrett 指出，美股在大选前尚未出现预期的大跌：<blockquote>过去几周，市场犹豫不决地 “买入”，每个人的策略似乎都建议在大选前卖出，然后在年底前回升。美股在十月通常有明显的季节性波动或下跌。然而，市场并没有如预期那样在大选前出现下跌。随着接近大选而没有波动性，投资者被迫考虑一种情况：“如果市场实际上没有下跌呢？而我目前的持仓非常轻。”</blockquote>更值得注意的是，VIX 看涨期权的未平仓合约数量处于近两年来的最低水平。本周有史以来最大的看涨期权合约到期，而且市场上的未平仓合约兴趣也很低，这可能可以引发市场的一些调整。进一步来看，高盛指出，这适合卖出看跌期权：<blockquote>鉴于交易商对 VIX（波动率指数）上涨的空头头寸减少了，投资者预期市场波动性会降低，并根据此采取交易策略，比如卖出看跌期权；而在大选之后，除非出现重大的未知风险，否则当前的市场偏斜可能不会持续，交易商可能需要对冲 VIX 大幅下跌的风险。</blockquote><h2>波动性并没有像往常那样上升</h2>高盛还观察到：<blockquote>美股在过去几周创下数个历史新高，通常标的资产（如股票指数）价格上涨时，其隐含的波动性也会上升，因为市场参与者对未来价格变动的预期会增加。然而这次情况不同。尽管市场达到了新高，但波动性并没有像往常那样上升。</blockquote>在过去一个月，标普 500 指数上涨了 4%，但看涨期权尚未出现买盘。高盛表示：<blockquote>在过去的十五年里，新的历史高点几乎总是伴随着 “FOMO 看涨期权” 的需求。随着投资者购买行权价格远高于当前市场价格的看涨期权，这表现为现货波动率相关性的增加。</blockquote>

高盛

标普 500 指数

高盛指出，美股大选临近，而预期的大跌尚未出现，VIX 波动性也没有跟随标普 500 上涨而上升，持有看跌期权的投资者，需要考虑美股继续上涨的情况。

- 10 月 18 日是美股 2024 年的第十个期权到期日，涉及 3 万亿美元合约。  
- 这次期权到期规模最大，但市场情绪和价格波动可能显著。  
- 高盛指出，尽管市场创历史新高，隐含波动性却未如往常上升。

今夜美股不平静？3 万亿美元巨额期权到期，高盛：这次不一样