<div id="readability-page-1">高盛策略师表示，美国股市不太可能维持过去十年的高于平均水平的表现，因为投资者开始转向包括债券在内的其他资产以寻求更好的回报。 据包括 David Kostin 在内的策略师们分析，预计标普 500 指数在未来十年的年均名义回报率仅为 3%。相比之下，过去十年该指数的年均回报率为 13%，长期平均回报率为 11%。 他们还认为，标普 500 指数落后于国债的概率约为 72%，并且到 2034 年落后于通胀的概率为 33%。 该团队在 10 月 18 日的报告中写道：“投资者应该为未来十年内股票回报率处于较低水平做好准备。” 自全球金融危机以来，美国股市一直呈现上涨态势。根据彭博汇编的数据，标普 500 指数在过去的十年中，有八年跑赢了世界其他地区。 不过，今年 23% 的反弹主要集中在美国最大的几家科技股上。高盛策略师们表示，他们预计反弹将更加广泛，并且在未来十年中，标普500 等权重指数将跑赢市值加权的标普 500 指数。 即便反弹继续保持集中，标普 500 指数的回报率也将低于平均水平，约为 7%。 毫无疑问，美国股市（进而影响全球股市）的集中度异常高。然而，投资者应质疑的是这种集中度是否重要，或者是否应该因此而避开股票。Kostin 发现，集中度在历史上处于第 99 个百分位。 Kostin 表示，与集中度较低、多元化程度较高的市场相比，在高度集中度环境下的指数表现将反映出较不分散的一系列风险，并且可能具有更大的实际波动率。 下图展示了自 1980 年以来，标普 500 指数中最大的 10 只股票所占的比例： <figure><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jin10.com/news/24/10/n2t7prUPX43-oVettVIxk.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="670" height="639" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jin10.com/news/24/10/n2t7prUPX43-oVettVIxk.png"/> <figcaption></figcaption> </figure> Kostin 的另一张图表反映出，自 1925 年以来，最大股票与指数中处于第 75 百分位公司（比 74% 的公司规模更大）的比例。图中的峰值与重要的时刻重合，无论是买入（如 1932 年和 2009 年）还是卖出（如 1973 年和 2000 年）。一般来说，极端集中发生在经济低迷时，现在并非这种情况；或者市场极度兴奋的时候，如 1973 年的 Nifty Fifty（指在 1960 年代末到 1970 年代初，美国股市中被广泛认可的 50 家增长稳定、业绩优良的大公司）和 2000 年的互联网泡沫： <figure><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jin10.com/news/24/10/dhDZJ7QuvIFQm8G5-s3PO.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="739" height="724" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jin10.com/news/24/10/dhDZJ7QuvIFQm8G5-s3PO.png"/> <figcaption></figcaption> </figure> Kostin 展示出集中度如何影响估值。如果排除最大的 10 只股票，标普 500 指数的收益率超过了 10 年期国债；而最大的 10 只股票本身的收益率较低，这应该是一个强烈的卖出信号。 前《金融时报》首席市场评论员、彭博社专栏作家 John Authers 指出，将极端的集中度视为美股更加脆弱的信号是有道理的。通常来说，仅仅购买最大的股票的战略是输家战略，因为这些股票只有下行的空间，而且它们的竞争地位将逐渐被侵蚀。 Kostin 指出，即使不考虑集中度，未来十年美股的回报率将仅仅从 1930 年以来的第七个百分位提高到第二十二个百分位。这意味着即便我们忽略集中度的影响，也很难对未来十年的股票持积极态度。 但目前看来美股仍将保持上涨势头，因此要谨慎行事。</div>

高盛

标普 500 指数

高盛策略师警告，美国股市的高增长期可能结束，预计未来十年标普 500 指数年均回报率仅为 3%。相比之下，过去十年为 13%。分析指出，标普 500 指数落后于国债的概率为 72%，落后于通胀的概率为 33%。尽管今年反弹主要集中在大型科技股，但预计未来十年等权重指数将表现更好。投资者需关注市场集中度的风险。

- 高盛预计标普 500 指数未来十年年均回报率仅为 3%。  
- 投资者转向债券等其他资产，标普 500 指数落后国债概率约为 72%。  
- 集中度高可能导致更大波动，未来十年美股回报难以乐观。  

高盛警告：美股十年高增长期将结束