高盛警告：美股十年高增长期将结束

高盛策略师表示，美国股市不太可能维持过去十年的高于平均水平的表现，因为投资者开始转向包括债券在内的其他资产以寻求更好的回报。

据包括 David Kostin 在内的策略师们分析，预计标普 500 指数在未来十年的年均名义回报率仅为 3%。相比之下，过去十年该指数的年均回报率为 13%，长期平均回报率为 11%。

他们还认为，标普 500 指数落后于国债的概率约为 72%，并且到 2034 年落后于通胀的概率为 33%。

该团队在 10 月 18 日的报告中写道：“投资者应该为未来十年内股票回报率处于较低水平做好准备。”

自全球金融危机以来，美国股市一直呈现上涨态势。根据彭博汇编的数据，标普 500 指数在过去的十年中，有八年跑赢了世界其他地区。

不过，今年 23% 的反弹主要集中在美国最大的几家科技股上。高盛策略师们表示，他们预计反弹将更加广泛，并且在未来十年中，标普500 等权重指数将跑赢市值加权的标普 500 指数。

即便反弹继续保持集中，标普 500 指数的回报率也将低于平均水平，约为 7%。

毫无疑问，美国股市（进而影响全球股市）的集中度异常高。然而，投资者应质疑的是这种集中度是否重要，或者是否应该因此而避开股票。Kostin 发现，集中度在历史上处于第 99 个百分位。

Kostin 表示，与集中度较低、多元化程度较高的市场相比，在高度集中度环境下的指数表现将反映出较不分散的一系列风险，并且可能具有更大的实际波动率。

下图展示了自 1980 年以来，标普 500 指数中最大的 10 只股票所占的比例：

Kostin 的另一张图表反映出，自 1925 年以来，最大股票与指数中处于第 75 百分位公司（比 74% 的公司规模更大）的比例。图中的峰值与重要的时刻重合，无论是买入（如 1932 年和 2009 年）还是卖出（如 1973 年和 2000 年）。一般来说，极端集中发生在经济低迷时，现在并非这种情况；或者市场极度兴奋的时候，如 1973 年的 Nifty Fifty（指在 1960 年代末到 1970 年代初，美国股市中被广泛认可的 50 家增长稳定、业绩优良的大公司）和 2000 年的互联网泡沫：

Kostin 展示出集中度如何影响估值。如果排除最大的 10 只股票，标普 500 指数的收益率超过了 10 年期国债；而最大的 10 只股票本身的收益率较低，这应该是一个强烈的卖出信号。

前《金融时报》首席市场评论员、彭博社专栏作家 John Authers 指出，将极端的集中度视为美股更加脆弱的信号是有道理的。通常来说，仅仅购买最大的股票的战略是输家战略，因为这些股票只有下行的空间，而且它们的竞争地位将逐渐被侵蚀。

Kostin 指出，即使不考虑集中度，未来十年美股的回报率将仅仅从 1930 年以来的第七个百分位提高到第二十二个百分位。这意味着即便我们忽略集中度的影响，也很难对未来十年的股票持积极态度。

但目前看来美股仍将保持上涨势头，因此要谨慎行事。