业绩炸裂！大摩年内第六次上调泡泡玛特目标价

得益于海外市场和电商平台的强劲收入提振，泡泡玛特三季度业绩炸裂，国际投行纷纷看好，大幅上调目标价。

10 月 21 日，摩根士丹利将泡泡玛特的目标价格上调至 81 港元，并重申 “超配” 评级。Dustin Wei 等分析师表示欧美等海外市场潜力、充满创新的产品线以及中国市场回暖等因素都有望驱动泡泡玛特继续高速增长。

大摩表示，尽管 2024 年的高基数可能让一些投资者担心 2025 年的增长空间，但他们相信泡泡玛特创造爆款继续推动其知识产权产品飞轮的能力。

大摩最新目标价较泡泡玛特 10 月 22 日的收盘价 63.45 港元还有 28% 的上涨空间。值得一提的是，这是大摩年内第六次上调泡泡玛特目标价，与上次上调相隔不到一周。

高盛将泡泡玛特的目标价格上调至 70 港元，维持中性评级。高盛 Michelle Cheng 等分析师在报告中提到，尽管泡泡玛特的 IP 动力强劲，但由于当前的零售环境和消费力的不确定性，对其利润率前景持保守态度。杰富瑞也维持买入评级，目标价上调 52% 至 80.5 港元。

周三，港股泡泡玛特盘中一度涨超 20%，年初至今涨幅超过 270%。

大摩：看好海外市场、产品创新、中国回暖三大驱动因素

据最新财报，泡泡玛特第三季度营收同比增长 120%-125%，其中中国内地营收同比增长 55%-60%，港澳台及海外营收同比增长 440%-445%。

大摩表示，这一强劲增长远远超过了该行 70-75% 的预期增长，有望进一步提振泡泡玛特的营业利润。 大摩认为，三个驱动因素将在 2025-26 年为泡泡玛特带来良好的销售增长：

海外潜力：2024 年非常强劲的海外销售主要是由亚洲推动的，泡泡玛特也在加快在美国和欧洲的店铺开设。虽然美国的店铺收入低于东南亚市场，但最近已上升到每月超过 250 万人民币。更重要的是，在美国开设店铺的空间比东南亚大得多。管理层强调，美国将成为长期海外增长的关键来源。

不断扩张的业务线：泡泡玛特积木产品线在 2024 年只有三个系列，全部基于Labubu 知识产权。在 2025 年，公司将推出更多具有不同知识产权的产品，包括积木、珠宝、甜品店、卡片等。如果其中之一成功，长期来看，增量收入可能是巨大的。这将体现泡泡玛特的知识产权产品飞轮——更好的产品加强其知识产权，更强的知识产权使产品更受欢迎。

来自中国的上行空间：尽管宏观背景具有挑战性，泡泡玛特在中国大陆的销售额同比增长了约 40%。随着 2025 年消费者情绪改善的可能性增加，泡泡玛特有望从这种潜在的改善中受益。

大摩将对泡泡玛特 2024 年、2025 年和 2026 年的每股收益（EPS）预期分别提高了 27%、18% 和 14%，提高目标价格至 81 港元，重申超配评级，继续对 2025 年的目标市盈率（P/E）应用 30 倍的倍数。

大摩也提到，2024 年非常高的基数可能会让一些投资者担心 2025 年的增长空间，但大摩重申他们对泡泡玛特知识产权产品飞轮的信念。

高盛：上调目标价至 70 港元，但对利率前景持保守看法

高盛认为泡泡玛特三季度的强劲表现展示了其强大的知识产权动力和坚实的品类扩张执行力，这使得它能够在线下零售环境的波动中实现店铺生产力的显著提高。

高盛对泡泡玛特的海外以及线上收入增速感到惊喜：

根据管理层的说法，海外销售额占比在 9 月份超过了 45%，相比上半年的 30% 有显著增长，这将带来进一步的混合收益和更强的经营杠杆。

泡泡玛特三季度电子商务渠道增长了 135%-140%，其中 TikTok 持续快速增长，天猫旗舰店的增长也显著加速。

高盛指出，Labubu 作为明星产品，上半年贡献了 10% 的销售额，年增长率达到了 10 倍。高盛最新的追踪器表明，尽管供应增加，但二级市场上的价格溢价仍然持续。

高盛表示，作为中国玩具领域知识产权开发的先驱，泡泡玛特的领先市场份额地位由三个核心能力支撑：1）在创造/获取知识产权方面的成熟经验；2）商业化能力；3）强大的消费者参与度。它正在演变成一个拥有增强知识产权组合和新货币化方式的平台。

高盛上调泡泡玛特未来 12 个月目标价至 70 港元，但对评级维持 “中性”。高盛对泡泡玛特利润率前景持保守看法，高盛认为，消费能力的减弱将影响公司收入的可见性，知识产权推出时间表也可能受到线下流量波动的影响。