中金：大选结束后，美债本轮下跌行情将结束

近期 10 年美债快速走高逼近 4.3%，较一个月前的底部已经抬升 70bp。有趣的是，9 月 17 日美联储超预期降息 50bp、市场降息和衰退预期正盛之时，回头来看恰是利率底部。我们对此几点思考，供大家参考。

为何上行？

其实上行并不奇怪，我们此前不断提示对降息这事要【反着想、反着做】，【降息兑现时可能也是利率逐步见底时】，与 2019 年如出一辙。如果降息时还继续看跌利率加仓债券，就做反了。实际上，过去一年，任何一个时间点线性外推当时对降息的预期，几乎都是反的。

原因有三：

一是预期透支过多；二是利率自身的反身性，利率降的过多反而使其无法进一步下降，因为融资成本降低有利增长，增长好了，自然降息也就不用那么多了，向上也是同理；三是过去几天愈发强烈的特朗普交易提供了新的加持。

会上多高？

另一个有意思的地方是，利率的上和下都会超调且超出预期，之前降至 3.7% 以下也让人大跌眼镜。我们用自然利率等不同方法测算的中枢是 3.8-4%，但却无法保证超过这个位置马上就会回来，就像之前跌破 3.8% 还继续往下一样，过去一年已经上演过太多次。

后续走势？

再度降息前应该还有交易性机会，毕竟利率走得过高又会发挥另外一边的反身性，也不至于一下就不降息了（CME 期货还是定价 11 月降息）。但突破前期低点也比较难了。降息后美国基本面修复的自然趋势，叠加大选后政策的增量变化，都使得难以再度趋势下行，有也是交易和反身性机会。

大选的影响节奏和程度是个难点。