张坤最新季报：他眼中的 “行情” 和多数人想的不一样

科技和消费或重新进入成长期

2024 年的三季报，是 9 月 24 日 A 股行情 “回春” 后，第一次公募产品的集体 “检阅”。

公募基金经理从观点到组合，从行业到个股都将完整呈现。

易方达的当家基金经理之一张坤，也在 10 月 25 日发布了他的最新季报。

果然，他对行情、对机会、对热门行业的判断，和不少投资者（包括其他公司的基金经理）都不一样。

跑赢业绩基准

在 3 季度，张坤的在管基金（除了易方达亚洲精选基金），普遍显著跑赢了业绩比较基准。

以他的代表基金 “易方达蓝筹精选” 为例，报告期内该基金的份额净值增长率为 15.11%，同期业绩比较基准收益率为 11.97%，跑赢 3.14 个百分点。

在强劲的业绩带动下，张坤的受托规模也再度逼近 700 亿，达到 690 亿元一线。

虽然，他管理的 4 只基金处于净赎回的状态，但张坤的业绩上涨 “对冲” 了份额的缩水。

此前，几轮季报，张坤更多的强调，价值的低估。这一季，他明显的要乐观了。

季报里张坤认为，9 月底出台的一系列政策，有望使经济企稳，并打破市场对经济的持续悲观预期，也将打破对企业盈利持续下修的预期。

具体来说，政策面方面，张坤尤其关注宏观总量政策和地产政策。

总量方面，他认为，9 月份重要会议提出：正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出增量政策。货币政策方面，要降低存款准备金率，实施有力度的降息，值得关注。

地产方面，他既提及了今年 1-8 月份，我国新建商品房销售面积同比下降 18.0%，新建商品房销售额同比下降 23.6%，全国房地产开发投资同比下降 10.2% 的历史数据。

也提及了有关方面出台的促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量等一系列政策。言语之间，颇为重视。

张坤还提到：传统意义上，投资者多用 “成长思维” 和 “边际变化” 去看待科技或消费行业的龙头公司，一旦出现盈利增长放缓或下滑，会条件反射式地产生焦虑和恐慌情绪。

事实上，考虑这些公司过去通常享有估值溢价，即预期内的超额增长，这种反应有一定合理性。

同时，在看待红利类公司时，投资者多用 “价值思维” 和 “绝对价值” 去看待，考虑这些公司在过去的估值折价，大家对周期性的盈利波动通常是可以接受的。

然而，经历了三年多反向的股价变化后，张坤发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。

在这种情况下，投资者在分析这些公司时会多一些比较的维度，即和红利指数成分股互相比较自由现金流的产生能力、资产负债状况以及管理层分红的意愿等，在这些维度上，他认为这些消费龙头甚至也高于很多红利类公司。

张坤还提及，如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。

他也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。

如果未来股价保持平稳，他认为甚至有望看到某些龙头公司 8 到 10 年后总股数减半，这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。

虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的 30 年国债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。

张坤认为，9 月底出台的一系列政策，有望使经济企稳，并打破市场对经济的持续悲观预期，也将打破对企业盈利持续下修的预期。

关于长期的发展前景，在之前的定期报告中已经论述多次，因此不再赘述。

总之，只要相信 10 年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。在目前的环境下，市场先生罕见地报出了价格，让投资者可以用便宜的价格买到优秀的公司股权。

虽说白酒股上涨，张坤管理的基金上涨，听起来似乎没什么。

但从持仓看，他靠的不仅仅是白酒。

他管理的 4 只基金在三季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整。在易方达优质精选基金、易方达蓝筹精选基金、易方达优质企业三年持有期基金上，优化了科技和消费等行业的持仓；在易方达亚洲精选基金上，优化了科技和金融等行业的布局。

虽然易方达蓝筹精选基金、易方达优质企业三年持有期基金上，港股持仓比重都相对减少，但者应当是结构调整的结果，他并没有减少关注。因为从重仓股来看，显著的变化就来自港股。

以易方达蓝筹精选基金为例，阿里巴巴-W、百胜中国进入十大重仓序列，港交所、新秀丽退出。

不同的是，对比该基金中报来看，百胜中国此前在中报持股名单第 12 名，张坤在 3 季度并未加仓，完全是凭借上涨进入。

而阿里巴巴-W 则真的是张坤在今年三个季度下手买成重仓股的，此前中报内 1 股都没有。而且，一下子就买成了第二大重仓股。

此外，山西汾酒也被显著增持。

数据显示，易方达亚洲精选基金进一步提高了在韩国股票上的持仓水平。

从重仓股来看，SK Hynix Inc（海力士半导体）取代阿斯麦，成为了易方达亚洲精选基金的十大重仓股之一。

海力士半导体公司是一家主要从事半导体存储器的生产和销售业务的韩国公司。

这只个股是从中报的第 16 名，经过大幅加仓，买成十大重仓股的。

类似的，此前就重仓的三星，也在 3 季度被 “越跌越买”。

这或许易方达亚洲精选基金，成为在管基金中唯一跑输基准的基金的原因之一。