知名策略师 Ed Yardeni：美联储应谨慎追求 “中性利率”，否则可能重燃通胀

Edward Yardeni 将在 12 月 20 日-12 月 21 日由华尔街见闻和中欧国际工商学院联合主办的第七届「Alpha 峰会」上做主题演讲，敬请期待。

知名策略师认为，美联储如果为了追求 “中性利率” 而持续降息，就有可能重燃通胀。

10 月 25 日周五，Yardeni Research 总裁兼首席投资策略师 Edward Yardeni 发文阐述了目前美国通胀和美联储降息之间的关系，他表示，财政政策必然会对 R-star 产生影响，而美联储官员目前的举动仿佛仅仅只关注货币政策，寄希望于 R-star 并不能解决财政政策存在的问题，美联储官员过于依赖 “中性利率”，这可能导致通胀重燃。

在某个利率下，一个经济体的通胀保持在低位，失业率也能保持低位——经济学家通常称这个理想利率为 R-star 或 R*。

问题在于，在 9 月美联储降息 50bp 之前，美国经济几乎已经达到了低通胀 + 低失业率的状态，而 FOMC 还在季度经济预测摘要中暗示了未来将有更多的放松政策。

摘要显示，FOMC 成员对 “长期” 中性利率的中位预测为 2.90%，他们一致认为，这个水平在长期内与 4.2% 的失业率和 2.0% 的通胀率相一致。

这意味着，实际的中性联邦基金利率为 2.90%-2%=0.90%（实际中性利率=名义中性利率−通胀率），远低于当前的利率水平。

9 月 FOMC 会议前，美国经济数据显示劳动力市场较为疲软，这令美联储官员感到担忧，但是在会议后，9 月的就业增长数据强于预期，7 月和 8 月的工资数据也被上调，失业率回落至 4.1%。与此同时，不包括住房的 “超级核心” 通胀率在 9 月仍远高于 2.0%。

那么，为什么一些美联储官员仍承诺他们将进一步降息？

Yardeni 表示，显然，美联储官员认为自 2022 年夏季以来，通胀大幅下降，因此必须降低名义联邦基金利率，以防实际利率上升，限制经济发展。

美联储官员希望名义联邦基金利率朝着他们对实际 R-star 的估计值降低，他们担心，如果允许实际利率上升，通胀将降至 2% 以下，失业率可能会飙升。

Yardeni 认为，美联储官员过于寄托希望于 R-star，但是，虽然确实存在 R-star，却无法知道 R-star 的准确值。

9 月 18 日美联储大幅降息后，10 年期美债收益率强劲上升，通胀溢价（inflation premium）也有所上升，这引发了另一个关于通胀调整后 R-star 的问题。

Yardeni 表示，美联储官员打算降低联邦基金利率，因为实际通胀有所缓和，然而，他们大幅降息的举措似乎正在推高美债市场对未来通胀上升的预期。但是，大多数经济学家认为，理论上，R-star 应根据预期通胀而非实际通胀进行调整。

下次 FOMC 会议将于美国大选后不久召开，两位总统候选人都倾向于可能加大联邦赤字并产生通胀后果的政策。

Yardeni 表示，财政政策必然会对 R-star 产生影响，而美联储官员目前的举动仿佛仅仅只关注货币政策，寄希望于 R-star 并不能解决财政政策存在的问题——假如名义和实际的 R-star 远高于美联储官员的预期，美联储持续降息，就有可能重燃通胀。

Yardeni 补充道：债券市场给出的信号是，寄希望于 R-star 可能会带来意想不到的后果。