由于特朗普胜选概率升温，“特朗普交易” 似乎正在卷土重来。然而，周五，德银首席外汇策略师 George Saravelos 却指出，“虽然市场论调发生了很大变化，但定价要谨慎的多”。按照 Saravelos 的说法，特朗普定价可以定义为基于 “激进的关税政策 + 大规模国内财政刺激” 情景的定价。完全定价特朗普胜选，表现在外汇市场就是美元超出利差的风险溢价，即美元超公允价值走强。以欧元/美元为例，Saravelos 认为，没有来自数据和事件的任何驱动，欧元/美元自上周以来的持续下跌只能归因于选情变化，即特朗普胜选概率的升温。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6a43c828e7550a19c7955e9f719ffe8f?x-oss-process=style/lg" width="827" height="560" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/6a43c828e7550a19c7955e9f719ffe8f"/></figure>然而，目前美元和欧美利差的走势基本一致。历史数据显示，在 2018 年特朗普任期内，美元汇率比欧美利差高出了约 10%。股市方面，也并没有强有力的证据证明市场正在大规模转向 “特朗普交易”。对关税政策敏感的标普 500 指数持续盘整，甚至出现下跌趋势。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/29b0ec76a1d072c169fc383b54e4f82e?x-oss-process=style/lg" width="500" height="238" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/29b0ec76a1d072c169fc383b54e4f82e"/></figure>央行利率方面，Saravelos 预计，如果实施激进的关税政策，市场对欧央行中性利率的隐含定价可能在 1% 及以下，反之则可能在 2% 及以上，如果结果不确定性很大则可能在 1.5% 左右，而当前市场定价在 1.7%-1.8% 之间。因此，Saravelos 总结认为，市场已经开始对特朗普获胜的可能性进行定价，但对整体市场的影响还很有限。

标普 500 指数

特朗普媒体科技集团

PHUN

德银认为，目前美元尚未超公允价值走强，且对关税政策敏感的标普 500 指数持续盘整、市场对欧央行中性利率的隐含定价也未显著下行，意味着市场对特朗普获胜的定价还很有限。

- 特朗普胜选概率升温，市场对 “特朗普交易” 反应明显。  
- 德银策略师指出，市场定价需谨慎，美元超公允价值走强。  
- 目前市场对特朗普获胜的定价影响有限，股市未显著转向。

特朗普交易：“叙事” 一边倒，市场没那么激进