距离美国大选仅剩一周左右时间，市场已经大幅定价特朗普胜选，焦点转向选举后可能的政策变化顺序，大摩认为这对市场非常重要。近日，摩根士丹利分析师 Vishwanath Tirupattur 在报告中表示，在特朗普获胜的情境下，可能出现的政策变化可以归类为三种，分别是财政政策、移民控制和关税，其中关税可能最先推出，然后是移民政策，财政政策由于立法耗时，可能最后才会实施。大摩预计，若美国实施所有目前正在讨论的关税，可能对实际 GDP 增长造成 1.4% 的拖累，推升通胀上升 0.9%。<h2 id="e1ak7xw32">若特朗普胜选：关税先行，财政政策最后</h2>最新的民调显示，美国总统竞选在关键摇摆州非常接近，但预测市场和资本市场都倾向于共和党获胜。大摩追踪的共和党和民主党一篮子概念股票显示，共和党相关股票大幅跑赢。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ad9259eecde8a30ade1a215dbb0449aa?x-oss-process=style/lg" width="1024" height="600" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/ad9259eecde8a30ade1a215dbb0449aa"/></figure>大摩分析指出，重大的财政政策变化需要控制国会两院，即使在共和党大获全胜的情况下，立法也将耗时，因此可能在三个类别中最后实施。由于移民政策缺乏实施细节，因此时机也不明确。另一方面，鉴于美国总统在贸易政策上有广泛的自由裁量权，以及特朗普在竞选信息中表达的意图，以及他第一任期的先例，大摩认为关税变化可能会首先发生。经济影响方面，大摩分析团队预计，广泛的关税将通过消费、投资支出、工资和劳动收入下降对增长构成下行风险，并对通胀构成上行风险。大摩预测，若美国实施所有目前正在讨论的关税，可能对美国实际 GDP 增长造成 1.4% 的拖累，推升通胀上升 0.9%。也就是说，在特朗普胜选情境下，对经济的影响是负面的，但美股近来却依然上涨。对此大摩解释称，市场可能在预期所有提议的关税将在一个较长的时期内分阶段实施，有些可能推出较晚。此外，市场可能更加重视监管放松预期驱动的 “动物精神” 的复苏。债市方面，“共和党大获全胜” 的结果是对美国国债最利空的。回到 2016 年的选举，当时 2 年期国债收益率在共和党大获全胜后的一个月内上升了 50 个基点，10 年期国债收益率扩大了 80 个基点。不过，大摩宏观策略主管 Matt Hornbach 指出，美联储的货币政策与 2016 年大选前有显著差异，这表明任何收益率的上升都将更加有限。与当前市场预期的在未来 12 个月内约 135 个基点的降息不同，市场当时定价的是约 30 个基点的加息。最后，大摩也提醒市场，选举是一个已知的未知数。基于民调，这场比赛仍然非常接近，多种总统和国会结果的组合都有可能出现。鉴于市场最近的走势和它们所定价的预期，如果哈里斯获胜，市场将不得不纠偏：<blockquote>所以，系好安全带，抓紧了。我们可能会经历一段疯狂的旅程。</blockquote>

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大摩预计，在特朗普获胜的情境下，由于美国总统在贸易政策上有广泛的自由裁量权，关税可能最先推出，由于重大的财政政策变化需要控制国会两院，立法也非常耗时，因此可能最后实施。若美国实施所有目前正在讨论的关税，可能对实际 GDP 增长造成 1.4% 的拖累，推升通胀上升 0.9%。

- 美国大选临近，市场已定价特朗普胜选，关注政策变化。  
- 大摩分析称，关税将最先实施，预计拖累 GDP 增长 1.4%。  
- 选举结果不确定，市场需警惕潜在波动。  

大摩：美国大选后的政策变化顺序对市场至关重要