华福证券：等待宏观局势明朗 通胀预期反弹或将再度驱动铜价上行

智通财经 APP 获悉，华福证券发布研报称，当前，铜精矿现货 TC 回升但仍在低位，矿山新增产能有限与冶炼产能扩张的矛盾仍在继续演绎。终端客户采购情绪偏谨慎，保持观望，原料库存按需采购，订单表现变化不大，整体偏弱。宏观上，美联储大胆降息 50BP，铜供需紧平衡对铜价构成强支撑；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加美国大选悬念落地后宽货币宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价。

华福证券主要观点如下：

原料端：铜矿和废铜进口环比下降。

1) 铜矿进出口：9 月铜矿进口数量为 243.6 万吨 (智利 77.2+ 秘鲁 48.1)，环比-13.8 万吨/-5.4%;1-9 月铜矿进口量为 2107.1 万吨 (智利 681.8+ 秘鲁 525.2)，同比 +76.88 万吨/+3.8%。2) 废铜：1) 进出口：9 月我国废铜进口量为 16.0 万吨，同比-1 万吨/-5.8%，环比-0.9 万吨/-5.4%。2024 年 1-9 月废铜进口量 167.4 万吨，同比 +22.6 万吨/+15.6%;2) 利润：本月精废差月均值为 1998.5 元/吨，较上月-15.56 元/吨 (跌幅 0.8%)，同比 +1184.44 元/吨 (涨幅 145.5%)。

供给端：9 月阴极铜产量增加，进口下滑。

1) 产量：9 月产量为 100.4 万吨，同比 +0.6%，环比 +0.2%，产能利用率为 81.61%。24 年 1-9 月电解铜累计产量 886.5 万吨，同比 +32.3 万吨/+3.8%。2) 进出口：9 月阴极铜进口数量为 32.3 万吨 (刚果 11.9+ 俄罗斯 3.5)，同比 +7.3 万吨/+29.2%，环比-0.6 万吨/-1.7%;2024 年 1-9 月累计进口阴极铜数量为 264.8 万吨，同比 +16.1 万吨/+6.5%;3) 利润：本月现货铜粗炼加工费均价为 5.43 美元/吨，同比-86.7 美元/吨或-94.1%，环比-1.3 美元/吨或-19.3%;9 月硫酸价格为 381.07 元/吨，环比-11.2 元/吨。

加工端：铜材产量环比回升，出口环比下滑。

1) 产量：9 月 201.26 万吨，同比-2.6%，环比 +4.5%;2) 进出口：9 月铜材出口量 7.76 万吨，同比 +165 吨/+39.1%，环比-2.7 万吨/-26.0%。1-9 月我国铜材累计出口量为 103.2 万吨，累计同比 +38.3%。

终端需求：9 月表观需求量为 131.1 万吨，环比 +7.3%。

终端需求：9 月空调产量 1884 万台，同比 +16.9%，24 年 9 月冰箱 963 万台，同比 +8.8%;24 年 1-9 月房屋开工面积累计同比-22.3%，竣工面积累计同比-24.4%;24 年 9 月新能源汽车产量 131 万辆，同比 +48.7%;24 年 1-9 月光伏累计产量 42516 万千瓦时，累计同比 +12.1%。

宏观分析：美国 9 月未季调 CPI 年率录得 2.4%，低于前月的 3.3%，符合市场预期;9 月核心 CPI 月率小幅回升至 3.3%。

整体而言，美国核心 CPI 月率延续降温趋势，通胀呈现下降趋势。美联储 9 月大胆开局首降 50BP，全球货币货币宽松周期开启，考虑到美国大选后宽财政或落地，宽货币叠加宽财政或导致通胀预期反弹，将支撑铜价再度走强。

投资建议：

个股：龙头首推紫金矿业 (02899,601899.SH)，弹性关注藏格 (000408.SZ)。其他关注洛阳钼业 (03993,603993.SH)、金诚信 (603979.SH)、铜陵有色 (000630.SZ)，西藏矿业 (000762.SZ)，北铜及江铜；港股关注五矿资源 (01208)、中色矿等。

风险提示：下游需求不及预期，美国经济硬着陆