随着 11 月 5 日美国大选的临近，市场密切关注大选对贸易和财政政策的潜在影响。10 月 28 日，德意志银行分析师 Henry Allen 通过分析历史上大选前后的市场情况，提出了四个关于美国大选交易的教训。分析认为，2016 年特朗普意外当选后的市场表现不会重演，美股或因有争议的选举结果面临挑战，而如果新总统无法控制两院中任何一院，将影响未来议程的实现。此外，民调的误差存在联动效应，并不一定准确。<h2 id="pzdpcfct">2016 年特朗普胜选是 “意外”，过度依赖当年市场策略存在风险</h2>德银认为，2016 年市场反应强烈的一个原因是特朗普胜选带来了重大冲击。当时，FiveThirtyEight 的最终民调预测他只有 28% 的胜选机会，威斯康星州、密歇根州和宾夕法尼亚州等中西部战场州的州民意调查几乎都指向希拉里，然而最终，特朗普意外获胜。相比之下，2024 年的情况有所不同，目前 FiveThirtyEight 的预测显示特朗普有 54% 的获胜机会，RealClearPolitics 提供的投注市场平均值也显示，特朗普赢得大选的几率已达 61%。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a0edb39eda78c5a40334620e53b0acb6?x-oss-process=style/lg" alt="" width="445" height="227" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a0edb39eda78c5a40334620e53b0acb6"/></figure>分析指出，因此，尽管市场对 2016 年的反应和结果非常关注，但当时的市场反应不过是对意外结果的回应。而鉴于普遍存在的不确定性，今年市场对选举结果会有一些反应，但不会像当年一样 “强烈”。<h2 id="98l5a47h">历史上有争议的选举结果会延长不确定性，美股将面临挑战</h2>德银指出，在 2000 年和 1876 年选举日后的选举结果在很长一段时间内仍存疑，这两次选举的获胜者在选举日后一个多月都未能确定。但如今，这种情况只需要以微弱优势赢得决定性州即可。2000 年，布什以微小的 0.009% 的优势获胜。在不确定性中，标普 500 指数在次日（11 月 8 日）下跌了 1.6%，随后在周四和周五分别进一步下跌了 0.7% 和 2.4%。同时，2000 年 11 月也是标普 500 指数当年表现最差的月份，从月初到月末下跌了 8%。1876 年的争议则更大，选举日后的数月内仍未确定获胜者。有 20 张选举票存在疑问，国会最终成立了一个由 15 名成员组成的选举委员会来解决选举问题。与 2000 年大选一样，随着选举争议的持续，股票市场也出现了下跌。不过，德银也指出，很难确定这是否是因为有争议的选举，因为 1876 年的选举正好发生在所谓的 “1873-79 年长期萧条时期” 期间，但这些先例值得引起注意。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a9e4699270ec0b6a8cf55cbe7def078b?x-oss-process=style/lg" alt="" width="936" height="336" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/a9e4699270ec0b6a8cf55cbe7def078b"/></figure><h2 id="2kqz9uxn4">如果新总统无法控制两院中任何一院，将影响议程的实现</h2>自克林顿以来，每一位新总统的任期都是从他们的政党控制国会两院开始的，通常他们会在任期中途失去控制权，但在开始时，他们一直拥有控制权，因此有能力实施他们的立法议程。这也是围绕财政政策的一个关键问题，包括支出法案（没有的话可能会导致政府停摆），或者提高债务上限，都需要立法。任命内阁成员、最高法院法官和美联储行长也需要参议院多数票的批准。分析师还指出，在分裂政府的情况下，这赋予了另一个政党对重要政策领域的否决权，可能阻止总统实施立法计划，也增加了在债务上限等领域发生争斗的可能性。在预测市场中，分裂政府已被认为是具有合理性的可能事件。在 Polymarket 博彩网站上，两种 “横扫” 情景中，一方赢得总统、参议院和众议院目前的总概率大约是 60%。也就是说，预测市场认为统一政府的可能性很大，但也绝非必然。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/71097d50bd7672aeb1f1477fa1f84911?x-oss-process=style/lg" alt="" width="648" height="353" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2024/71097d50bd7672aeb1f1477fa1f84911"/></figure><h2 id="i72diz88q">民调误差存在联动</h2>德银指出，最近的选举表明，民调误差通常是相互关联的，因此如果在一个摇摆州低估了一方，同样的误差也可能发生在其他州以及国会的争夺中。2016 年，在特朗普以微弱优势获胜的中西部摇摆州，民调低估了特朗普的胜率，同样的情况也发生在了宾夕法尼亚州、密歇根州和威斯康星州。参议院也是如此，当年共和党的表现超出了预期，最终以 52-48 的多数票获胜。2020 年，民调同样低估了特朗普和共和党，尽管那些差距还不足以让特朗普获胜。在众议院中，由于民主党的表现低于预期，仅赢得了 222 个席位。因此，再次出现了民调误差，一方在多个领域的表现都超出了预期。

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德银认为，2016 年特朗普意外当选后的市场表现不会重演，美股则可能因有争议的选举结果面临挑战，而如果新总统无法控制两院中任何一院，将影响未来议程的实现。此外，民调的误差存在联动效应，并不一定准确。

- 随着美国大选临近，市场关注其对贸易和财政政策的影响。  
- 德银分析认为，2016 年特朗普胜选后的市场反应不会重演。  
- 选举争议可能延长不确定性，影响美股表现。

美国大选交易的四大历史教训