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<p>近期一系列强劲的经济数据导致美联储降息叙事突然转变，在 9 月份降息 50 个基点之后，市场开始讨论美联储何时会跳过（Skip）一次会议，即暂停降息。</p>
<p>德意志银行在周二的报告中指出，<strong>根据政策规则模型显示，现在计划暂停还为时过早，美联储可以在下周会议上轻松降息，12 月份再降息 25 个基点也可以。</strong></p>
<p>不过，进入 2025 年跳过或暂停降息的理由会增强，美联储将更加接近中性利率水平，下周之后的政策决策将部分依赖于数据。</p>
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<p>美联储可能需要两个要素来跳过——通胀证明更具粘性，及劳动力市场下行风险缓解。<strong>如果核心 PCE 高于目标且就业市场指标稳健，美联储可能考虑在后续将召开的会议上跳过降息。</strong>值得注意的是，明年年初的残余季节性可能会推高通胀，美国大选结果可能会增加美联储的鹰派风险。</p>
<h2>当前有进一步降息空间，距离中性利率至少还有 100 个基点</h2>
<p>德银考虑了美联储通常引用的五个规则，包括在他们的货币政策报告中：泰勒规则和平衡方法规则，包括标准版本和为新政策框架增强的版本，以及一阶差分规则。</p>
<p><strong>使用美联储常用的政策规则，包括泰勒规则和其他平衡方法，德银发现当前有进一步降息的空间：</strong></p>
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<p>假设核心个人消费支出（PCE）符合美联储估计，根据美联储在 9 月份的 SEP 中对 NAIRU 和 r-star 的中位数预测分别为 4.2% 和 0.9%。</p>
<p>政策规则建议联邦基金利率应在 3.6%—4% 之间；</p>
<p>然而，一些更鹰派的假设，如国会预算办公室（CBO）的自然失业率（NAIRU）估计 4.5% 和 Laubach Williams 的 r-star 估计 1.2%，显示政策利率应在 4%—4.5% 之间。</p>
</blockquote>
<p>同时，德银报告指出：</p>
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<p>中性利率可能高于普遍预期，建议的名义中性利率约为 3.5%。然而，r-star 的估计范围广泛，名义中性利率可能在 2.75%—4.5% 之间。大多数估计显示当前的联邦基金利率高于中性水平 100 个基点或更多。</p>
</blockquote>
<h2>美联储还能舒适地降息多少？</h2>
<p>关于美联储还能舒适地降息多少？德银报告表示：</p>
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<p>如果中性利率接近美联储的中长期估计中值，他们有相当大的降息空间，并且应该能够在 12 月和明年第一季度再次降息，而不必担心。</p>
<p>如果 r-star 接近我们估计的 1.5%，美联储可以在 12 月再次降息，而不会冒着将利率降至政策规则规定的水平或以下的风险。</p>
<p>如果通胀随后继续缓和，明年第一季度的进一步降息将是合理的。然而，如果 r-star 是 2%（或更高），那么在 11 月之后，舒适地降息空间有限。</p>
</blockquote>
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<p><strong>整体来看，美联储应该能够在下周舒适地降息，而不会将政策利率降至规则规定的水平以下，12 月降息 25 个基点也应该相对舒适，尽管这将使政策利率进入假设 r-star 估计值较高时规定范围的高端。</strong></p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/65f99460-262e-4a17-a4d0-8484fc589dc3.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="589" height="451" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/65f99460-262e-4a17-a4d0-8484fc589dc3.png"/></p>
<h2>数据显示什么才会 skip？</h2>
<p>进一步来看，美联储什么时候才会跳过降息？德银报告指出：</p>
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<p><strong>美联储可能需要两个条件来决定是否跳过会议：通胀更具粘性、劳动力市场下行风险缓解。</strong></p>
<p><strong>如果核心 PCE 高于目标且就业市场指标稳健，美联储可能考虑在即将召开的会议上跳过降息。</strong></p>
</blockquote>
<p>德银表示：</p>
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<p>上述条件可能在 12 月就位，尽管飓风影响的数据和 12 月 CPI 报告可能带来复杂性。我们的基本预测是，美联储将在那时降息 25 个基点，他们仍然可以舒适地将利率降低到 4.5% 以下。然而，12 月之后数据可能会更清楚地指向跳过或暂停，特别是如果明年年初通胀数据中再次出现残余季节性。</p>
<p>选举结果也是一大影响因素，没有关税的全面共和党胜利对美联储来说是一个鹰派结果，其他可能的鹰派情景——如果基础经济强劲且通胀在更高水平上更具粘性，特朗普总统任期内实施关税；或者如果哈里斯当选总统，且共和党控制的参议院延长了《减税和就业法案》并为经济提供了适度的财政支持，这也可能构成鹰派情景。</p>
</blockquote>
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<p>德银认为，现在计划暂停还为时过早，美联储可以在下周会议上轻松降息，12 月份再降息 25 个基点也可以。如果核心 PCE 高于目标且就业市场指标稳健，美联储可能考虑在后续将召开的会议上跳过降息。</p>

- 美联储降息叙事转变，市场讨论暂停降息的可能性。  
- 德意志银行指出，降息空间仍然存在，预计 12 月可再降 25 个基点。  
- 跳过降息需通胀粘性和劳动力市场风险缓解，选举结果也将影响决策。

市场开始认真对待一种可能性：美联储 Skip！