美股新股前瞻｜年营收破 7 亿，智慧物流何时重回增长轨道？

物流业是支撑国民经济和社会发展的基础性、战略性产业，随着新技术、新模式、新业态的不断涌现，物流行业与互联网的融合不断加深，这加速推动了物流行业向智慧物流的转型，从而为我国经济结构的优化升级和提质增效注入了新活力。

据中商产业研究院发布的报告显示，2023 年我国智慧物流行业市场规模约为 7903 亿元，同比增长 12.98%，预计 2024 年该市场有望增长至 8546 亿元，同比增长 8.14%。

在智慧物流行业持续成长的同时，一批物流行业的玩家也随之不断壮大，其中便包括了已启动赴美上市征程的抚州佳斌现代物流园有限公司。

智通财经 APP 了解到，江西抚州的佳斌现代物流园有限公司 (以下简称 “抚州佳斌物流”) 的实质控股股东 Smart Logistics Global Limited (以下简称 “智慧物流”) 已于 10 月 4 日首次向 SEC 递交了公开版的招股说明书 (F-1 文件)，申请以 “SLGB” 为代码在纳斯达克上市，发行规模及价格尚未公布。

但从财报来看，智慧物流的业绩明显下滑。据招股书显示，智慧物流 2023 年的收入为 7.07 亿 (人民币，下同)，同比下滑 11.5%，净利润为 937.14 万元 (未包括汇兑影响)，较 2022 年的 3587.58 万大幅下滑 73.88%。若将汇兑影响考虑在内，净利润下滑幅度高达 88.22%。

智慧物流下滑的业绩，与 2023 年行业的持续成长形成了鲜明反差，这让投资者不禁好奇，为何智慧物流业绩逆势下滑？其未来又能否重回增长轨道？通过其招股说明书，便可找到答案。

2023 年运输总距离同比下滑 31.4%

成立于 2017 年 7 月的抚州佳斌物流是智慧物流在国内的运营实体，其致力于发展智慧物流产业集群，业务集运输配送、现代仓储、货物分拨、城乡配送、多式联运、甩挂运输、无车承运、物流信息、展览展销为一体，在江苏、广东、重庆、山东地区都设有分公司。

2018 年时，智慧物流收购了江西智慧物流园，这对其打造物流枢纽至关重要。截至目前，智慧物流的 B2B 合同物流业务已在江西的智慧物流园以及遍布中国不同地区的 7 个全货运 (FTL) 中心开展运营，每位主要客户都分配有一个专门的全货运中心为其服务。智慧物流计划未来通过复制智慧物流园进一步覆盖我国五大国家经济区和工业经济区。

在构建物流枢纽的同时，智慧物流还组建了自己的运输车队。截至 2024 年 6 月 30 日，智慧物流拥有着 70 辆卡车的车队，以形成随时可用的物流能力。同时，智慧物流亦会在运力短缺时通过聘请卡车司机和调度员处理客户订单，在智慧物流的运输管理系统 (TMS) 中注册的卡车司机数量已从 2022 年的 9.9 万增加至 2023 年的 11 万，公司将持续拓展司机数量。

基于自建的车队以及积累了庞大的司机数据库，智慧物流的配送网络已覆盖了中国 30 多个省、自治区中的 300 多个城市，实现了全国范围的网络覆盖，物流线路已扩展至 37,500 多条。

据招股书显示，智慧物流的战略目标是服务于造纸、钢铁、煤炭和食品四大行业的客户，经过数年的积累，其已拥有超过 400 家客户。在造纸行业，理文造纸、知名台湾造纸企业永丰余、晨鸣纸业均是智慧物流客户;在食品行业，智慧物流的客户包括了保龄宝、中国淀粉等;在煤炭和钢铁行业，智慧物流的客户主要是包括位于中国西南和东北地区的主要贸易企业。

但积累的庞大客户群仍未能阻挡智慧物流 2023 年业绩的下滑。据招股书显示，智慧物流 2023 年收入下滑约 11.5% 至 7.07 亿元，这主要是因为客户需求减少，报告期内运输订单总数、距离和吨重量同比分别下降了约 2.2%、31.4%、5.3%，运输总距离大幅下滑。

而在毛利率方面，智慧物流的毛利率从 2022 年的 7.3% 下降至了 4%，同比下滑 3.3 个百分点，这主要是因为收入的下滑以及为应对需求的不足，智慧物流向某些主要客户提供了折扣，但司机成本无法降低从而影响了盈利能力。

在收入下降、毛利率下滑的同时，智慧物流的行政费用和一般支出仍大增 53.47% 至 1211.19 万元，这进一步影响了公司利润的释放，从而导致智慧物流 2023 年的净利润暴跌至 937.14 万元 (未包括汇兑影响)，而 2022 年同期为 3587.58 万元，同比下滑 73.88%。

单一客户集中度高或是需求下滑主因

对智慧物流业绩的下滑有基本的了解之后，一个更尖锐的问题随之浮出水面，即 2023 年我国智慧物流行业的市场规模同比增长了 12.98% 至 7903 亿元，这意味着下游市场需求成扩张之势，但在这样的行业背景下，为何智慧物流却出现了客户需求下滑的窘境？

据招股书显示，2022、2023 年中，智慧物流来自某一客户及其子公司的收入占公司总收入的比例分别为 33%、35%，这或许意味着，智慧物流业绩的下滑或与公司过度依赖单一客户有关系。

当企业过度依赖头部客户时，业绩的波动性会有所增大，一旦被依赖的头部客户需求减弱或直接流失，便会对业绩造成冲击。且过度依赖头部客户也将出现一个问题，即在交易过程中提价困难，智慧物流 2023 年给主要客户提供折扣或许就是对此的佐证。

除了过度依赖单一客户外，智慧物流面临的其他经营挑战亦不在少数。首先是行业高度分散且竞争剧烈。事实上，B2B 物流服务同质化十分严重，难以做出明显的差异化，这就导致行业内竞争剧烈，一旦行业需求进入下行周期，价格战与亏损在物流行业并不鲜见。

其次，在大量物流企业上市后，资本市场对于物流企业已有一定的审美疲劳，若企业的收入模式仍是较为单一的物流收入，已很难在资本市场中获得高估值。相反，业务收入多元化，能为货车司机提供增值服务从而打造新增长曲线的企业更容易获资本市场的青睐。智慧物流表示，其致力于创造一个充满活力的货车售后生态系统，并未货车司机提供一系列增值服务，但该举措能否助力智慧物流形成规模化的变现仍需观察。

此外，B2B 物流与宏观经济具有较强的关联性，若宏观经济走弱将会影响智慧物流的下游需求。且油价的大幅波动亦会对物流企业的盈利能力造成影响，因此投资者判断智慧物流的业绩表现时，应对宏观经济与油价做重点关注。

综合来看，智慧物流由于客户需求减弱导致公司业绩逆势下滑，这无疑会是 IPO 时的减分项，且其还面临着单一客户集中度高、市场竞争剧烈、增值服务仍未成规模等多个难题，因此智慧物流未来仍需以更亮眼的数据证明自身实力。