微软股票刚刚经历了两年来最糟糕的一天。现在是买入的好时机吗？

微软(MSFT -0.47%) 周四下跌了 6.1%，这是自 2022 年 10 月 26 日以来的最糟糕表现，当时这家科技巨头下滑了 7.7%。即使在周五上涨了 1% 后，微软今年迄今的涨幅仍不足 8%，远远落后于 标准普尔 500 指数 20.1% 的年初至今涨幅。

以下是为什么微软的出色业绩未能令投资者印象深刻，但这只成长股仍可能值得购买的原因。

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业绩大爆发

与上一个财年同期相比，微软的收入增长了 16%，营业收入增长了 14%，稀释每股收益 (EPS) 增长了 10%。该公司在三个部门下报告其业绩：生产力与业务流程、智能云和更多个人计算。

智能云包括 Azure 和其他云服务、服务器产品、GitHub 云等。但微软有时会讨论更广泛的微软云，这包括智能云部门加上其他云服务，如微软 365 云——这在技术上属于生产力与业务流程。

本季度微软云的收入为 389 亿美元，同比增长 22%，毛利率为 71%——这意味着高毛利的云收入现在占总收入的 59%。更令人震惊的是，微软云本季度的收入超过了四年前同季度整个业务的收入。

微软云产品和服务的增长是公司近年来快速增长其收入和利润的核心原因。

它还受益于收购。收购动视暴雪使 Xbox 内容和服务的收入增长了 61%。如果不考虑收购，这一项的增长仅为 8%。

并不是所有业务功能都在全力运转。例如，Windows 产品和设备仅增长了 2%。

但总体而言，微软的业绩非常出色。相反，其对人工智能 (AI) 的指导和支出习惯让投资者感到不安。

大量投入人工智能

本季度，智能云收入增长了 20%，而 Azure 和其他云服务——微软云中增长最快的部分——增长了 33%。但对于下个季度，微软预计智能云收入将在固定汇率下增长 18% 至 20%，Azure 增长 31% 至 32%——这代表着增长的轻微放缓。

通常情况下，增长放缓一两个百分点并不算大事，特别是考虑到微软近年来的惊人增长。但该公司在人工智能上的支出非常庞大。目前，这些投资似乎对短期增长数据的贡献不足。

在财报电话会议上，管理层表示，它是首个推出 Nvidia 的 Blackwell 系统的云服务，配备 GB200 驱动的 AI 服务器。微软在人工智能投资方面保持领先地位，并拥有足够的现金流来支付顶级产品的高价。

但随着其人工智能支出的增加，投资者对公司将这些支出转化为业绩的压力也会加大。

本季度，包括融资租赁在内的资本支出 (capex) 为 200 亿美元。这意味着每收入 1 美元中几乎有 30 美分被投入到资本支出中。

首席财务官艾米·胡德在财报电话会议上表示：“我们大约一半的云和与 AI 相关的支出仍然用于长期资产，这将支持未来 15 年及更长时间的货币化。其余的云和 AI 支出主要用于服务器，包括 CPU 和 GPU，以根据需求信号为客户提供服务。”

在电话会议的后期，胡德表示：“我们预计资本支出将根据我们的云和 AI 需求信号在季度间增加。正如我上个季度所说，我们将保持一致，如果需要，将根据我们看到的需求信号进行调整。”

换句话说，微软表示投资者不应期待其部分资本支出会立即见效，而是这些投资将为未来的增长奠定基础。并且它表示可能会继续加大资本支出。

微软正在进行正确的长期布局

关注短期问题的投资者可能会批评微软对人工智能过于兴奋，盲目投入资金于项目。在某些方面也许确实如此。但该公司有资源进行这些布局。因此，过度支出总比不足支出、落后于竞争对手要好。

该公司拥有无可挑剔的资产负债表，现金、现金等价物和可交易证券的总额超过债务。它有一个庞大的资本回报计划，包括股息和股票回购。在截至 6 月 30 日的 2024 财年中，它偿还了 290.7 亿美元的债务，支付了 217.7 亿美元的股息，以及 172.5 亿美元的股票回购。

如果管理层在牺牲资本回报计划或财务健康的情况下大幅增加资本支出，那将是一个红旗，但事实并非如此。该公司能够积极投资于人工智能，并为成为企业软件和云基础设施的人工智能领导者奠定基础。

另外，它也可以将多余的现金用于并购 (M&A)，而不是有机增长。然而，考虑到许多人工智能投资基本上是对现有工具的产品升级，该公司应该自行创新。

事实上，当一家公司，尤其是科技公司，过于依赖并购时，可能会成为一个红旗。这可能表明该公司无法独立增长，可能是由于管理不善、缺乏人才，或产品和服务组合在市场上失去竞争力。

微软仍然是耐心投资者的全面买入选择

微软的抛售为那些认同其资本配置策略的投资者提供了买入机会。此外，管理层已经明确表示，计划继续在人工智能上进行大规模投资，这可能会影响其短期增长率。因此，认为应该减少支出的投资者可能会选择卖出该股票。而希望看到人工智能变现带来更具体成果的人可能会选择观望。

以仅 33.9 的市盈率来看，该股票作为获取人工智能、云计算、硬件、游戏等多元化投资的合理价格选择，显得尤为突出。即使支出增加，微软的收入和每股收益仍在以两位数的增长率增长。总体而言，它仍然是蓝筹成长股的完整组合。