关于特朗普政策倾向，市场影响……你需要知道的一切

特朗普大概率当选。我们在之前的报告《如果特朗普当选：多大影响？》中提到，美国实行的是选举人票制度，只要候选人赢得某州的多数选民票，就可以获得该州全部的选举人票，也就是所谓的 “赢者通吃”。美国各州选举人票总数为538票，即总统候选人赢得270票就可胜选，成为新一任总统。

截至11月6日，根据光明日报报道，美国总统大选计票仍在进行，据Fox等多家美国媒体测算，共和党总统候选人特朗普已获得至少270张选举人票，预计将锁定本次美国总统选举胜局。且据美联社最新数据显示，作为两党候选人必争之地的7个关键摇摆州（共93张选举人票），特朗普也大概率锁定胜局。

除此之外，美国两党对于国会两院（参议院与众议院）的掌控情况也是影响后续美国政策推行的关键。如果总统候选人所在党派能够赢得两院，将非常有利于自身政策的推行和落地；反之，政策推行将面临较大阻碍。

截至 11 月 6 日，美联社最新数据显示，在参议院方面，共和党领先的席位已经达到 51 个，也就意味着共和党赢得了参议院的掌控权。在众议院方面，共和党领先的席位有 195 个、民主党有 176 个，也就意味着共和党赢得众议院的概率也非常大。

大选之后，还有哪些时间点需要重点关注？根据美国大选情况，各州已经陆续公布了结果，后续重要时间点如下：2024 年 11 月 6 日至 12 月 11 日，各州陆续认证选举结果；2024 年 12 月 17 日，美国选举人团开投票；2025 年 1 月 6 日，美国国会召开会议以统计并认证选举人票数。

新任总统将在 2025 年 1 月 20 日宣誓就职。此外，就是 2025 年年初，美国债务上限将到期，这或将是新总统面临的第一个挑战。

2 特朗普政策：哪些倾向？

特朗普在 7 月 8 日公布的竞选纲领中再次喊出 “让美国再次伟大”。整体来看，纲领的核心聚焦在制造业、通胀、税收、贸易、移民、安全、环境以及社会保障等领域，

具体来看：

在制造业政策领域，特朗普强调将关键产业链带回美国国内，重塑美国制造业超级大国。从目前现状来看，2018 年美国对中国加征关税后，贸易逆差情况也并未有效改善。截至 2023 年，美国贸易逆差较 2017 年扩大了近 3000 亿美元，也就意味着美国依然高度依赖外部制成品进口。

在基建政策领域，特朗普强调大力发展基础设施建设。特朗普曾在上一任期提出过 1.5-2.0 万亿美元规模的大基建计划，主要用于修复美国的基础设施，包括道路、桥梁、机场、海港和水系统。不过，由于民主党的反对，最后不了了之。当前，特朗普承诺要建设 “自由城市”，为 “真正的美国英雄” 树立纪念碑，并 “拆除丑陋的建筑”，“让城市和城镇更加宜居” 等等。特朗普已经再度当选，有较大概率继续推行大基建计划。

在税收政策领域，特朗普主张继续开展大规模减税措施。例如，将 TCJA（2017 年减税与就业法案）的个人和遗产税减免永久化；将企业所得税税率从 21% 降低到 20% 或 15%（可能仅适用于国内生产）；将对所有美国进口产品征收统一的基准关税，对所有从中国进口的美国产品征收 60% 的关税。以及对大型私立大学捐赠基金征税；考虑用关税取代所得税；免除小费收入的税收，免除社会保障福利的税收，免除加班费的税收；以及将儿童税收抵免额扩大到 5000 美元等等。

在移民政策领域，特朗普极为严厉。特朗普主张恢复上一任期的所有边境政策，并停止向内陆释放所有非法移民；加大对非法入境和逾期居留签证的处罚力度；将推翻民主党的开放边境政策；将削减对庇护管辖区的联邦资金；将优先考虑择优移民等等。

从目前现状来看，近年来，美国人口增长的主要贡献来自移民。根据 CBO 估计，2022 年美国的净移民人数为 260 万人，2023 年为 330 万人。这些值高于 2010 年至 2019 年期间（平均每年 90 万人）。该机构预计，2024 年移民将达到 330 万人（此后放缓）。从人口增速来看，2020-2024 年期间，净移民增长贡献了近 90% 的美国人口增长。

并且 2020 年以来，美国净移民增加主要来自其他外国居民人数大幅提升。其中，非移民指合法入境的学生和临时工等；其他外国居民则是不属于合法永久居民和非移民，通常意义的非法移民就包含在其中。

在人工智能政策领域，特朗普主张推动人工智能的发展以及宽松的监管。特朗普曾在 2019 年 2 月签署行政命令，启动 “美国人工智能计划”，将集中联邦资源发展人工智能。并且在 2020 年 12 月任期的最后几周签署了行政命令，鼓励在联邦政府中使用 “值得信赖的” 人工智能，这些政策延续到了拜登政府。当前，特朗普主张将废除拜登对人工智能的行政命令（《关于安全、可靠地开发和使用人工智能的行政命令》，2023 年 10 月），并声称该命令阻碍了人工智能创新。

在虚拟货币政策领域，特朗普积极支持比特币和加密货币的发展。特朗普在比特币 2024 年大会中称将维持目前美国政府的比特币持有量，将美国发展成为 “加密货币之都” 和 “比特币超级大国”，并声称拜登政府对于加密货币和比特币的压制是错误的。

在能源政策，特朗普重视传统能源发展，例如，特朗普主张取消拜登此前发布的电动汽车强制令并削减昂贵且繁琐的法规；通过取消对美国能源生产的限制并终止社会主义绿色新政，使美国成为世界第一大石油和天然气生产国；使美国能源独立，然后成为能源主导，能源价格降低等等。

3 如果实施政策：影响多大？

特朗普再度当选美国总统，那么其政策如果落地实施，影响有多大呢？

从政策兑现情况来看，特朗普第一任期兑现比例超 4 成。根据 PolitiFact 统计，特朗普在第一任期有 23% 的政策是完全兑现，比如不削减社会保障、提高进口到美国的商品关税、限制非法移民以及退出巴黎气候协定等等。有 22% 的政策是让步兑现，即有所妥协，比如取消遗产税方面，实际上只是提高了起征点，而非取消。有 55% 的政策没有兑现，比如投资美国基建，以及恢复美国制造业等等。

从新一轮政策评估来看：

对于税收政策方面，特朗普可能带来新一轮财政扩张。根据测算，特朗普团队的税收和支出提案，一方面，将在未来 10 年增加美国基本赤字 5.8 万亿美元；如果考虑经济反馈的动态效应，则最终赤字将增加 4.1 万亿美元。

另一方面，美国经济在第一个十年的前半段时间有所增长，到 2034 年 GDP 将减少 0.4 个百分点，到 2054 年将减少 2.1 个百分点。

此外，特朗普的财税政策主张将使得不少群体受益，其中，收入增幅最大的是收入在前 95-99% 的家庭，到 2026 年其收入将增加 3.7%；而收入最低的两个阶层，也将增加 1.4% 和 1.8%，增幅相对不及中高收入群体。

对于贸易政策方面，特朗普或开启大幅加税政策。不过，加征关税较难改变美国贸易逆差状况，对美国经济增长和通胀缓解也是不利的，一旦实施，会明显增加美国经济的滞胀风险。

一方面，2018 年中美贸易摩擦开始，美国自中国进口商品规模便开始下降。截至 2023 年，美国从中国进口商品约 4200 多亿美元，比 2020 年疫情之前都要低。其中，受影响较大的主要集中在被加征 25% 关税的商品。

不过，我们在前文已经指出，美国虽然对中国贸易逆差收窄了，但其自身贸易逆差依然在扩大，加征关税带来的仅是贸易转移罢了。

另一方面，加征关税多数转嫁给美国消费者。截至 2024 年 3 月，受贸易摩擦关税影响，美国政府从美国消费者身上收取了 2330 多亿美元的税收。其中，890 亿美元（约占 38%）是在特朗普政府期间征收的，而其余 1440 亿美元（约占 62%）是在拜登政府期间征收的。并且征收的税收中超过 9 成左右是因为中美贸易摩擦。

此外，美国加征关税的政策将拖累就业、经济以及抬升通胀。根据 TaxFoundation 测算，2018 年以来的贸易摩擦，将使美国长期 GDP 增速减少 0.2 个百分点，就业岗位减少 14.2 万个。如果特朗普实施其提出的新加征关税政策，将使美国税收每年新增 5240 亿美元，但将使长期 GDP 增速减少 0.8 个百分点，就业岗位减少 68.4 万个。

根据 ShermanRobinson（2022）研究发现，如果美国对所有贸易伙伴的关税提高 10%，将导致 CPI 上升 6.7 个百分点。AlbertoCavallo（2019 年）研究也发现，美国对中国进口商品加征的关税几乎全部转嫁到美国进口价格上。[1]

我们预计，特朗普有一定概率会对中国商品进一步加征关税，加征关税的幅度有较大的不确定性。不过，考虑到对美国经济和通胀的影响，结果可能对美国冲击也会较大。

对于移民政策方面，特朗普的强硬政策一旦实施，也会增加美国经济的滞胀风险。根据温迪·埃德尔伯格和塔拉·沃森（2024）的研究发现，最近几年移民的大量流入，有效缓解了美国劳动力紧张问题，对美国消费支出和经济增长有积极的正面效用。根据测算，移民的增加将促使 2023 年和 2024 年实际消费增速上升 0.2 个百分点，促使实际 GDP 增速上升 0.1 个百分点。

因而，一旦特朗普执行严格的移民政策，短期有可能冲击美国劳动力市场以及美国经济，从而促使美国经济下滑和通胀上升。

我们预计，特朗普有比较大的概率是收紧边境管制，控制非法移民的增量，而不会短时间内大量驱逐存量非法移民，对经济和通胀预期偏温和。

总结来说，特朗普的政策包一旦实施，会增加美国经济的滞胀风险，增加其他经济体的通缩风险，给全球经济带来较大的不确定性。