提前锁定美国大选胜局，特朗普交易卷土重来，周三美股三大期指集体大涨，美元、美债收益率飙升，比特币强势上涨。
所有这些反应都与特朗普的承诺相吻合：削减企业税提振美股，加征关税催生强美元，扩大财政赤字意味着美债收益率上升，监管放松则有助于银行股和比特币上涨。
然而，从长远看来，这些下意识的市场反应是否正确又是另外一回事。知名金融评论员、《华尔街日报》记者 James Mackintosh 周三文章指出，对于投资者而言，以下四大问题值得关注：
<blockquote>
共和党能否控制众议院，仍存在不确定性；
特朗普的移民和关税政策对美国经济存在负面影响；
与特朗普第一个任期相比，美股已经非常昂贵；
交易员是否会重蹈 2016 年覆辙，押错特朗普上台后的市场趋势。
</blockquote>
<h2>一，众议院选举仍存在不确定性</h2>
共和党已经重掌参议院，Mackintosh 认为，如果接下来进一步控制众议院，这将为特朗普兑现承诺扫清部分障碍。
反之，在没有足够多数支持减税或增加支出的情况下，通过提高关税来改善财政赤字的承诺，实际上相当于大幅度增加税收。这种做法会让人们质疑美债收益率上升的逻辑。
周三，30 年期美债收益率一度上行 23 个基点，创 2020 年以来最大单日涨幅。这表明美国失控的财政赤字将无限期地持续下去。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/02b1c07a-0125-4a7d-85b3-09c0389c5742.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="903" height="526" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/02b1c07a-0125-4a7d-85b3-09c0389c5742.png"/>
<h2>二，特朗普的两项主要政策——移民和关税——对美国经济的影响</h2>
首先是移民政策。如果特朗普兑现承诺，驱逐数百万非法入境的移民，这可能会对美国劳动力市场造成巨大的供应冲击，并扭转劳动力市场逐渐冷却的趋势，这无异于把降息路上的美联储架在火上烤。
Mackintosh 表示，就业市场重回供应短缺的状态，意味着通胀上行和经济增长放缓，这对于美股来说并不是一个好消息。此外，通胀重燃担忧可能会推高美债收益率，这对美股同样不利。
至于高关税的承诺，对于提振美元产生了教科书式的效果。彭博美元指数触及一年高点，欧元、韩元、墨西哥比索等外币纷纷下挫。分析认为，如果特朗普继续实施全面高关税，美元可能会得到更强劲的提振。
Mackintosh 认为，一种可能的后果是，特朗普加征关税可能会全面引爆贸易战，可能会部分抵消对美元的积极影响。由于美国存在巨大的贸易逆差，贸易战给美国带来的损失可能比其他国家更小。
即便如此，贸易战的后果将是两败俱伤，美国经济增长也将受到影响，这可能会抑制美股并压低美债收益率——这再次与市场的假设相反。
<h2>三，与特朗普第一个任期相比，美股已经非常昂贵</h2>
当前标普 500 指数目前的市盈率为 22 倍，作为比较，2016 年标普指数的市盈率为 16 倍。
同样，10 年期美债收益率为 4.4%，而 2016 年为 1.8%，ICE 美元指数为 105，而 2016 年为 97。
因此，正如 Mackintosh 表示，投资者只要对特朗普政策方向或速度的稍感失望，都会对以上市场造成伤害。
<h2>四，对于特朗普上台后的市场，交易员是否填错答案？</h2>
本轮大选，警惕交易员的押注是否发生偏差。以史为鉴，2016 年大选期间，交易员至少两次对特朗普的预测完全错误。
特朗普意外获胜后，美股期货出现大规模抛售，一夜之间跌停，跌幅达 5%，现在看来，这完全是错误的押注。
此外，美债收益率和美元在当年余下时间里飙升，市场为特朗普次年 1 月上任做准备。然而，美元在 2017 年全年暴跌，美债收益率和美股回落。

四大问题值得关注：共和党能否控制众议院，仍存在不确定性；特朗普的移民和关税政策对美国经济存在负面影响；与特朗普第一个任期相比，美股已经非常昂贵；交易员是否会重蹈 2016 年覆辙，押错特朗普上台后的市场趋势。

- 特朗普承诺减税和加征关税，推动美股和美元上涨。  
- 但市场对其政策长期影响存疑，尤其是移民和关税政策。  
- 投资者需警惕交易员对市场趋势的错误押注。  

股汇双涨，美债大跌！这样的 “特朗普交易” 真的对么？