“美联储传声筒”：美联储准备降息，但面临四大问题

以下内容来自素有 “新美联储通讯社”、“美联储传声筒” 之称的《华尔街日报》著名记者 Nick Timiraos

市场预计美联储将在本周结束的会议上将利率下调 25 个基点。但更大的问题是，在维持通胀放缓趋势的前提下，美联储官员们预计需要进一步降息多少才能保持稳健的就业市场。

官员们很难对这个问题给出明确的答案，因为他们的回答将是以下版本：这取决于情况。

本周的决定缺乏上一次会议的悬念，当时市场并不确定美联储的降息幅度。这意味着本周美联储主席鲍威尔的新闻发布会将成为主要事件。

鲍威尔可能会试图避免在选举后受到关注，避免回答有关热门政策问题的提问。美联储努力保持政治中立，官员们将会议推迟了一天，以便在利率决定和总统大选之间留出更多空间。

美联储在 9 月的会议上将利率下调了 50 个基点，这是四年来的首次降息。在这次会议上，19 位与会者对今年是否还要降息一次或两次意见基本一致。其中 9 人预计今年最多再降息一次，10 人预计降息两次。美联储今年还将在 12 月举行一次会议。

投资者将密切关注任何关于 12 月再次降息门槛的信号。2018 年至 2022 年初担任美联储副主席的理查德•克拉里达（Richard Clarida）表示，在 12 月的会议上再次降息的可能性似乎更大，但并非板上钉钉。他说，2025 年的前景尤其不确定。

以下是对官员们面临的四个问题的分析，这些问题说明了为什么美联储提供有意义的利率指导的能力可能会更加有限：

第一，选举结果是否会导致经济需求或通胀发生重大变化，从而需要采取不同的政策路径？

官员们不会改变他们的政策方针，直到他们看到当选总统的特朗普对税收、关税和移民提出的改革措施有什么行动。但如果共和党也赢得国会两院的控制权，美联储的经济学家可能会在 12 月的会议上开始修改他们的一些基本假设。

2016 年 12 月美联储政策会议的记录显示，美联储官员们和经济学家对如何模拟减税的可能性进行了激烈的辩论。特朗普刚刚在国会两院都赢得多数席位的情况下赢得大选。当时，美联储正在从非常低的水平逐步提高利率。

第二，人们对就业市场恶化的担忧是否被夸大了？

当美联储在 9 月降息时，7 月的失业率从年初的 3.7% 上升至 4.3%。就业增长速度也放缓。一些经济学家担心，美联储可能将利率维持在过高水平过长时间，导致劳动力市场出现不必要的疲软。这种担忧被一个经验法则所放大，该法则指出，一旦失业率开始略微上升，它通常会上升更多。

自从官员们上次开会以来，这些担忧有所缓解，但并没有完全消除。9 月份就业增长反弹，但在 10 月份非常疲软，这可能反映了飓风和罢工的影响。9 月份失业率降至 4.1%，10 月份保持在这一水平。

天气、罢工和选举对经济的不确定性将使官员们更难明确表达他们未来的计划。

第三，通胀将走向何方？

以美联储首选的 PCE 通胀一直在放缓。该指数在 9 月份同比上涨 2.1%。另一项衡量所谓核心通胀的指标剔除了波动较大的食品和能源价格，为 2.7%。

核心通胀已经从 2023 年的水平明显下降，这就是美联储开始降息的原因。但如果通胀进展似乎停滞，而经济正在蓬勃发展，一些官员可能会要求放缓降息速度。

第四，究竟什么才是合适的利率水平？

在两年迅速提高借贷成本以对抗通胀之后，官员们试图将利率恢复到更 “正常” 的水平。但他们不知道什么是正常利率。

在 2008-09 年金融危机之前，许多人认为，既不刺激也不抑制经济的正常或 “中性” 水平可能在 4% 左右。目前，基准联邦基金利率处于 4.75% 至 5% 的区间。但在危机以及极其缓慢的复苏之后，经济学家得出结论，这个正常或中性水平可能已降至 2% 左右。

鲍威尔在 9 月份的新闻发布会上表示，他不认为美联储的政策利率会回到如此低的均衡水平。他说：“我们将拭目以待，在我看来，均衡利率可能比当时高得多。”

随着美联储将利率降至更低水平，关于最终目的地的问题将变得更加紧迫。如果经济表现良好，那些认为均衡利率更高的官员最终可能希望放缓降息速度，以避免超过均衡水平。