美联储或将进入漫长的暂停降息阶段！最早明年开始

特朗普已经确定赢得总统选举，虽然众议院最终花落谁手尚未确定，官方结果可能会延迟，但由于特朗普在普选中的表现出色，野村证券分析认为，共和党有望赢得众议院。也就是说，将会出现所谓的 “红色浪潮”。

短期来看，野村证券认为美国的关税和通胀都将上升。该行预计，特朗普会兑现其竞选承诺，提高关税，从而在短期内推高美国通胀，并略微压低经济增速。在关税引发的通胀飙升期间，该行预计美联储将暂停其降息周期。虽然野村仍预计今年还将有两次 25 个基点的降息，但现在预计 2025 年仅降息一次，2026 年则再有两次，并将终端利率预测上调 50 个基点至 3.625%。

特朗普政策将拖累经济、推高通胀

特朗普的经济政策预计将集中于加征关税并延长《2017 年减税与就业法案》中的到期条款。特朗普有权在无需国会批准的情况下实施关税，野村证券预计，贸易限制措施将会在特朗普上任后迅速出台。根据其基准假设，2025 年中期平均关税率将逐渐上升，并在 2026 年达到 11-12%（目前为 2.5-3.0%）。

相较于 2018-2019 年，野村证券预计特朗普 2.0 政府的全球关税措施将对美国通胀造成更大的上行压力，因此这次的关税覆盖面扩大，更多日常消费品会受影响。关税范围扩大也将使进口商更难在供应商之间进行替代。此外，国产商品的价格可能会与进口商品价格同步上涨。

因此，该行将 2025 年和 2026 年通胀预期均值上调至 3.1% 和 2.7%（此前分别为 2.3% 和 2.1%）。尽管关税的具体时间尚不确定，但预计通胀压力将从 2025 年第二季度开始显现。

野村证券还指出，关税的上调还可能会产生滞胀效应，抑制个人消费和企业投资。关税成本通常由美国居民承担，而非外国出口商。除了这种直接的 “税负” 影响外，关税规模和持续时间的不确定性，以及可能出现的谈判或贸易伙伴的报复，都会对企业投资构成压力。

在税收政策方面，野村认为，如果真的出现 “红色浪潮”，特朗普将能轻松将 2025 年到期的减税条款延长。虽然特朗普在 2024 年竞选期间提议了其他多项减税措施，但该行认为，普通共和党议员可能不会支持一些较大幅度的提议，如额外的公司税削减，或将小费和社保收入纳入免税范围。延长当前税收政策预计会扩大赤字，但对经济增长和通胀的刺激作用有限。

美联储的反应：暂停降息，关注通胀

美国通胀已经连续 4 年超过美联储的目标，因此，野村证券认为，美联储不会轻易忽视关税引发的通胀上升。

尽管该行预计关税影响是暂时的，但仍存在通胀预期、工资或国内商品服务价格上升的溢出风险。在其基本假设中，联邦公开市场委员会（FOMC）在通胀加速时将暂停宽松周期，直至确认通胀已恢复正常才会恢复降息。理论上，即使在关税上升之前，也存在暂停降息的理由。然而，该行预计美联储将力求表现出政治中立，更愿意对数据作出反应，而不是显得因特朗普政策而紧缩。

野村指出，美联储政策的具体安排将取决于关税的时间表，当前仍预计今年还将有两次降息，2025 年则只有一次，之后将进入长期暂停阶段，2026 年中期再降息 50 个基点，终端利率预期则从之前的 3.125% 上调至 3.625%。

另外，全球加征关税还可能带来大量前置收入，从而抵消部分税收削减带来的早期赤字影响。然而，野村认为，关税在长期内对财政前景不利，而且对经济增长的损害更为显著，不确定性带来的阻力也加剧了这种直接的财政拖累。