美联储资产负债表跌破 7 万亿美元！QT 何时走到终点？

自 2020 年新冠疫情后，美联储一直格外小心，以免让华尔街为其对利率、经济或通胀的看法感到惊讶，甚至因 “说得太多” 而受到批评。

然而，当涉及到巨额资产负债表以及它认为保持市场平衡所需的流动性时，美联储可能会因为守口如瓶而受到指责。

美联储资产负债表总规模回落至 7 万亿美元之下，为 2020 年 8 月以来首次，意味着美联储本轮缩表已进行约 2 万亿美元。美联储当地时间周四在最新的声明中表示，维持缩表规模不变，即每月减持 250 亿美元美债和 350 亿美元 MBS。

惠灵顿管理公司（Wellington Management Company）高级董事总经理布里吉·库拉纳（Brij Khurana）指出，今年早些时候，人们普遍认为美联储将在 2024 年底前结束量化紧缩政策（QT），即美联储通过允许其拥有的资产到期来缩减资产负债表的过程。

但根据美联储对一级交易商的调查，近几个月来，对结束 QT 的预期有所推迟。而且几周前，达拉斯联储主席洛根——被称为央行资产负债表的首席架构师——在一次演讲中表示，“流动性似乎绰绰有余。”

她的言论让库拉纳感到惊讶，尤其是在银行体系准备金减少、美联储隔夜逆回购工具（一项受到密切关注的流动性指标）的使用量在月末前后有所增加的情况下。基准借款利率也在抬升，这是潜在压力在金融市场管道中冒泡的一个迹象。

库拉纳说，“他们现在似乎对此感到满意。”

美联储离结束 QT 还有多远？

巴克莱利率策略师约瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）在 9 月份表示，美联储应该在 11 月的会议上宣布将结束 QT，并在 12 月停止 QT。

美国银行全球利率策略师认为，当美联储四年来的首次降息到来时，QT 将结束。但随着美联储在 9 月份进行大规模降息，美联储仍然每月让一定数量的美国国债和机构抵押贷款支持证券离开其资产负债表。

美联储在 2007-08 年全球金融危机之后以及新冠疫情期间大幅扩大了其资产持有量，导致其资产负债表在两年前膨胀至近 9 万亿美元。当时美联储的目的是通过提振风险偏好和资本市场以及控制长期利率来减轻美国经济衰退的幅度。

更棘手的部分是在动荡过去后如何让资产负债表回到更正常的水平。在全球金融危机后到疫情期间前的这段时间，美联储仅略微减持了其持有的资产。

为了保持秩序，美联储两年来一直对其资产负债表进行缩减。在缩减的高峰期，美联储每月允许高达 950 亿美元的美国国债和机构抵押贷款到期不续。今年 6 月，它放慢了缩减步伐，每月允许高达 250 亿美元的国债到期，低于之前的 600 亿美元，同时保持机构抵押贷款缩减上限保持不变，为 350 亿美元。

美联储官员表示，希望任何 QT 都 “就像在看着油漆干” 一样，即让这种活动在后台悄无声息地进行，不会造成干扰。美联储的总体目标是让银行系统中的流动性降至 “充足” 的准水平，而不会陷入 “稀缺” 的领域。

洛根在 10 月的讲话中称准备金余额为 3.2 万亿美元，而 2020 年初为 1.7 万亿美元。库拉纳表示，华尔街估计可能需要的最低银行准备金接近 3 万亿美元。

目前尚不清楚美联储停止 QT 的门槛可能在哪，及其是否在此过程中冒着从市场抽走过多流动性的风险。美联储在 5 月份将 “充足” 的银行准备金水平描述为 “不确定”，但表示将谨慎处理 “未知” 情况。

Wrightson ICAP 首席经济学家卢·克兰德尔（Lou Crandall）在接受电话采访时说，“他们离结束 QT 还差得远。” 相反，他表示，美联储的目标是 “循序渐进地到达目标”，同时希望在缩小资产负债表的过程中避免市场动荡。

选举的影响

美联储向市场传达的信息是，关于其如何实现经济软着陆的计划，主要集中在利率上，而不是其资产负债表的规模。

当地时间周四，美联储继续降息 25 个基点，将其政策利率降至 4.5% 至 4.75% 的区间。但前总统特朗普在选举中的胜利可能会对其利率前景产生重大影响。

特朗普承诺，如果当选，将实施更多关税和减税，这可能会重新点燃通胀，限制美联储未来的降息，并进一步提高美国赤字。

加拿大皇家银行全球资产管理公司美国固定收益主管 Andrzej Skiba 表示，“最糟糕的情况是，通胀走高而经济放缓，那不是美联储希望看到的组合。”

在这种情况下，Skiba 预计美联储将利率维持在限制性区域，并停止缩表。如果选举带来额外的减税和放松管制，他预计这将对股市有利，但对债券不利。

克兰德尔表示，美联储为帮助衡量 “充足” 准备金水平而监控的领域目前都没有闪现警告信号，但当下一届国会必须就美国债务上限达成一致时，结束 QT 的时刻可能会到来。

正如 MarketWatch 的编辑格雷格·罗伯（Greg Robb）最近指出的那样，目前的债务上限暂停将于明年 1 月 1 日到期。如果没有达成协议，财政部将需要再次开始耗尽其普通账户以履行其义务，直到可以达成协议。

Wrightson 说：“在这成为一个有意义的讨论之前，你必须安然度过债务上限僵局。”