国泰君安：超级周落幕 美股 “再通胀” 升温

智通财经 APP 获悉，国泰君安发布研报称，美股三大宏观因素美国大选、通胀/美联储政策、经济基本面风险已经逐步出清。美国大选最终结果出炉，特朗普以摧枯拉朽之势横扫所有摇摆州，再次入主白宫，与此同时，除参议院外，众议院也很有可能同时被共和党所主导。在美国的政治体系下，“大一统” 的一府两院对于特朗普推行政策主张具有重要意义，尤其是在共和党以及民主党具有利益分歧的领域，考虑到这也是特朗普的最后一个任期，其政策可能倾向于更加激进来创造更大的历史政绩。

国泰君安主要观点如下：

特朗普 2.0 政策将会如何落地

美国政治角力的不确定性已经随特朗普胜选戛然而止，特朗普交易已经有所降温，新的施政方针将会是短期内市场布局的主线逻辑之一。从历史上看，除 2008 年金融危机外，即便美股在大选前表现出波动，在大选日后的一至两个月内通常都会恢复稳定上行的状态，经济基本面在很大程度上会再次主导美股走势。如果在选举日后市场出现回调，这很有可能是逢低重新布局的机会。

对于未来的政策方针，特朗普以及共和党用白纸黑字写在了《Agenda 47》、《2024 GOP Platform Make America Great Again》以及《Project 2025》三份文件当中。整体而言，特朗普的政策主张相较于第一任期变化并不明显，在经济领域，减税、加关税、制造业回流、放松行业监管依旧是其政策核心，相关行业将是特朗普交易 2.0 时代的核心受益板块。从历史上看，除 2008 年金融危机外，即便美股在大选前表现出波动，但是在大选日后的一至两个月内通常都会表现出稳定上行的趋势，经济基本面在很大程度上会再次主导美股走势。如果在选举日后不久市场出现回调，这很有可能是逢低重新布局的机会。

从目前市场走势来看，“特朗普交易” 在特朗普胜选后降温——各资产间走势已经出现分化，以美股为例，虽然标普 500 指数续创新高，但是受益于监管放松的金融板块表现却不尽人意，此外降息再次主导各期限美债收益率同步下行。往前看，特朗普 2.0 时代政策的落地顺序及其后续影响对于市场中长线布局具有更加重要的意义，该行认为相关政策的落地顺序为：关税——移民/监管宽松——减税及其他财政政策。

美联储：“再通胀” 担忧为时过早

在刚刚结束的 11 月议息会议中，美联储如期降息 25 个基点。整体而言，鲍威尔做出了略显鸽派的表态——近期较为强劲的经济数据并没有改变美联储继续降低政策利率至中性的基本路径。对于劳动力市场，鲍威尔表示其正在 “非常缓慢地降温”，而随着通胀下降和劳动力市场降温，通胀上行风险已经减弱，就业下行风险有所增加，不过目前来看实现就业和通胀目标的风险大致平衡。

对于市场关注的特朗普再次上台后对美国经济产生的影响，鲍威尔表示：特朗普的新政策并不会对美联储的政策产生任何影响，不过美联储必须按部就班建模并纳入到双重使命的框架中。这种发言看似是自相矛盾的，但是加入时间因素后，这种表态不无道理。先不论距离特朗普正式上任尚有 2 个月时间，即便上任后，其大部分政策落地的时间以及实质内容仍有待商榷。由此产生的是否会二次通胀等假设性推测，及其是否会对美联储追求双重目标产生影响，该行倾向于认为这对于当前 “没有政策路径，将继续逐次会议 (meeting by meeting) 地做出决策” 的美联储而言并没有显著影响。换言之，短期内美国仍会处于降息周期当中，这也与鲍威尔鸽派的表态相互印证。

投资建议：

首先可以关注 “降息 + 减税 + 制造业回流” 三重利好下的美国本土中小型公司 (罗素 2000 成分公司)；其次，可以跟踪特朗普 2.0 时代政策落地顺序顺势布局相关产业：

1）受益于全面加征关税的美国本土制造业上市公司；

2）受益于支持老能源发展，降低开采标准、增加补贴的石油等能源公司；

3）受益于放松金融监管的金融行业。